作者:正信期貨 有色小組

　　調(diào)研背景：今年清明節(jié)過后，有色冶煉加工概念大幅跳空后反彈修復(fù)缺口，之后在5月份維持區(qū)間震蕩，波動下滑。對比同期其他板塊品種，有色冶煉加工概念價格表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。對于滬鋁而言，從年前的國內(nèi)取消出口退稅政策，到今年的海外關(guān)稅政策，以及各國的反傾銷貿(mào)易保護(hù)主義政策，從理論上看中長期利空較多，但具體到盤面價格，國內(nèi)鋁價在低庫存支撐下，韌性十足，因此想借此機(jī)會對鋁下游加工業(yè)進(jìn)行調(diào)研觀察，觀察行業(yè)利潤、開工率及訂單庫存情況，以期對未來滬鋁價格走勢有更清晰的認(rèn)識。

　　調(diào)研時間：2025年6月11日-2025年6月13日

　　調(diào)研地點(diǎn)：湖北

　　主要結(jié)論

　　1、整體鋁材需求同比下滑，但幅度有限。從今年鋁下游加工業(yè)訂單來看，整體訂單數(shù)弱于去年同期水平，但幅度有限。需求減量主要是出現(xiàn)在兩個方面：建筑型材和出口。地產(chǎn)維持疲軟，建筑型材訂單數(shù)量延續(xù)下滑；出口主要是受貿(mào)易關(guān)稅和反傾銷政策影響，訂單同比下滑較多。需求增量主要是表現(xiàn)在工業(yè)型材方面，鋁材多方面替代，以鋁代銅的線纜，以鋁代鋼的汽車輕量化，以鋁代木的房屋家裝，以鋁代塑的包裝和帳篷等等，極大地提高了鋁材需求，并在整體上平滑了鋁材需求的下滑幅度。

　　2、鋁材加工企業(yè)積極轉(zhuǎn)型，由建筑型材往工業(yè)型材轉(zhuǎn)變。受制于下游需求變化，鋁下游加工業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在進(jìn)行積極調(diào)整，越來越多的企業(yè)從傳統(tǒng)建筑型材往新型工業(yè)型材轉(zhuǎn)型，同時也對鋁材未來的工業(yè)型材需求較為看好。

　　3、行業(yè)鋁水比例逐年上移，加工業(yè)原料端主要是鋁棒和廢鋁。通過調(diào)研走訪，觀察到企業(yè)在原料中對于廢鋁的需求在提升，對于原鋁的需求在下滑，多數(shù)采用鋁棒?？紤]到鋁錠運(yùn)輸和重熔的成本，行業(yè)鋁水比例逐年上移，如今企業(yè)原料端主要是鋁棒和廢鋁，這也將是未來的趨勢，但同時也會引發(fā)對于鋁錠交割的擔(dān)憂。

　　4、鋁材加工業(yè)產(chǎn)能過剩，內(nèi)部競爭加劇。由于鋁材加工業(yè)行業(yè)門檻有限，前期擴(kuò)張速度較快，當(dāng)下在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和關(guān)稅政策的影響下，整體訂單數(shù)量下滑，局部細(xì)分行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況，導(dǎo)致內(nèi)部競爭加劇，加工費(fèi)較低。鋁材加工業(yè)企業(yè)人士也表示預(yù)計會出現(xiàn)產(chǎn)能出清，當(dāng)下著重于內(nèi)部經(jīng)營管理，做好企業(yè)口碑，穩(wěn)住客戶訂單。

　　5、鋁價及庫存狀態(tài)的困惑。在和加工業(yè)企業(yè)交流過程中，都會對這一問題產(chǎn)生困惑：整體訂單數(shù)量同比下滑，行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，開工率也在下滑，但滬鋁庫存仍維持在歷史低位，價格也居高不下。對于滬鋁維持較低庫存，我們認(rèn)為，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受限，所以影響有限，原鋁進(jìn)口同比增加，所以除了鋁水比例上升的原因，就只有需求端能夠解釋。而從數(shù)據(jù)上來看，今年鋁水比例同比上升的幅度有限，所以逆向推導(dǎo)的話，也印證了滬鋁整體需求上的可觀，鋁材需求替代作用正在發(fā)力。

　　6、中期存在回落風(fēng)險，但預(yù)計空間較為有限。鑒于需求淡季和海外經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，我們認(rèn)為，對于滬鋁價格來說，中期存在回落風(fēng)險，但受益于低庫存的支撐以及實(shí)際需求尚可，預(yù)計回落幅度有限。

　　　調(diào)研詳細(xì)情況

　　湖北鋁材加工企業(yè)A

　　企業(yè)基本情況：主營是鋁材加工，原料端是鋁棒，年采購量10萬噸，主要來自甘肅，通過貿(mào)易商進(jìn)行鎖價。下游是建筑型材和光伏框架，近些年在做轉(zhuǎn)型，建筑型材占比只有10%左右，還做一些汽車鑄件，定價方式比較多，有周均價、月均價和點(diǎn)價，不同客戶的定價方式不一樣。公司還有廢料重熔業(yè)務(wù)，原料來源是自家公司邊角料及對外回收，量和采購量相比占比不大，重熔加工費(fèi)在1000元/噸左右。當(dāng)下逐漸進(jìn)入淡季，開工率下滑，在50%左右，每年6-8月屬于行業(yè)淡季。常備鋁棒庫存只有2-3天，在160-170噸左右。加工行業(yè)競爭激烈化，加工費(fèi)比較低，賺錢難度在加大，比較依賴相關(guān)政策補(bǔ)貼。

　　湖北鋁材加工企業(yè)B

　　企業(yè)基本情況：主營是鋁材加工，原料端是鋁棒，年采購量3萬噸，全國各地都有，貿(mào)易商比較多，采購多采用均價，點(diǎn)價少。下游是建筑型材（工程單）和家裝型材，今年家裝型材同比有所下滑，消費(fèi)地分布在湖北、湖南、江西和河南，工程單較為穩(wěn)定，小幅增長，主要分布在海南和廣西，整體產(chǎn)量同比變化不大，訂單量和去年持平，下游多采用點(diǎn)價方式，后續(xù)發(fā)展思路是穩(wěn)住家裝端，朝工程單方向發(fā)展。當(dāng)下逐漸進(jìn)入淡季，開工率下滑，在70%左右，每年6-8月屬于行業(yè)淡季。鋁棒庫存在150噸左右，屬于正常水平。加工費(fèi)在300-400元/噸左右。

　　湖北鋁材加工企業(yè)C

　　企業(yè)基本情況：主營是鋁材加工，屬于變形鋁合金中的壓延板塊，有8家企業(yè)，年產(chǎn)值20多億，規(guī)模排全國前十。原料端有原鋁和廢鋁，原鋁占20%-30%，其他都是用廢鋁，合計12-13萬噸，有重熔設(shè)備，部分鋁棒對外銷售。廢鋁價格采用長江有色鋁價加一定的升水，升水波動較大，銷售區(qū)比較廣泛，除東三省外，全國都有，下游價格是長江有色鋁價加上加工費(fèi)，采購和銷售都是當(dāng)天定價，風(fēng)險是廢鋁采購和下游訂單之間有時間差。每年春節(jié)過后和11、12月是旺季，6-8月是淡季，目前開工率在60%左右，常備庫存在2000噸左右（其中一家）。公司2019年開始轉(zhuǎn)型向工業(yè)型材，目前建筑型材訂單不佳，工業(yè)型材尚可，整體訂單量同比去年略有下降，對行業(yè)未來不看好，整個鋁材加工業(yè)產(chǎn)能過剩，競爭非常激烈，加工費(fèi)較低。

　　湖北鋁材加工企業(yè)D

　　企業(yè)基本情況：主營是鋁材加工，既有建筑型材，也有工業(yè)型材，逐漸轉(zhuǎn)向工業(yè)型材，月產(chǎn)量3000噸左右，年產(chǎn)3-4萬噸。原料大部分是廢鋁，也有原鋁，廢鋁供應(yīng)偏緊，上游惜售情緒高，價格波動大的時候，廢鋁采購困難；銷售地區(qū)比較廣泛，全國覆蓋，目前大部分還是建材，有部分出口，占比不大，主要是沙特，采用人民幣結(jié)算；采購價格和銷售價格，都是根據(jù)當(dāng)日價格進(jìn)行點(diǎn)價，加上部分升貼水。庫存不定，隨訂單變化，目前訂單比較平穩(wěn)，同比去年略有下降，開工率在70%左右。對整體經(jīng)濟(jì)較悲觀，且預(yù)計持續(xù)時間長，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，等待產(chǎn)能出清。

　　湖北鋁材加工企業(yè)E

　　企業(yè)基本情況：主營是鋁材加工，訂單以建筑型材為主，年產(chǎn)3萬噸左右，同比明顯下滑。原料有原鋁和廢鋁，以廢鋁為主，國內(nèi)廢鋁產(chǎn)能比較分散，供應(yīng)偏緊，價格波動大的時候，廢鋁惜售嚴(yán)重。訂單時間和原料采購時間維持一致，價格采用上海有色日均價加上升貼水。常備庫存在十天左右，和生產(chǎn)周期差不多?？蛻粝鄬Ψ€(wěn)定，加工費(fèi)較低，模具等固定成本較高，目前開工率在70%左右，較前期有所下滑。