在利空因素主導(dǎo)下，近期氧化鋁期貨震蕩走弱，主力合約期價(jià)在2750元／噸一線附近徘徊。

　　SMM數(shù)據(jù)顯示，9月中國鋁土礦產(chǎn)量為488.21萬噸，同比下滑2.32%。受雨季持續(xù)影響，山西、河南等地鋁土礦開采活動(dòng)仍未恢復(fù)，短期復(fù)產(chǎn)預(yù)期偏弱，兩地國產(chǎn)礦庫存持續(xù)去化，供應(yīng)整體偏緊。不過，由于國內(nèi)鋁土礦絕對(duì)庫存仍處高位，疊加氧化鋁廠利潤收縮、海外貨源充裕，預(yù)計(jì)國產(chǎn)鋁土礦價(jià)格整體將持穩(wěn)運(yùn)行。后續(xù)隨著內(nèi)陸多地雨季結(jié)束、開采條件改善，國產(chǎn)礦供應(yīng)預(yù)計(jì)將明顯回升。

　　進(jìn)口礦方面，今年年初以來，得益于幾內(nèi)亞鋁土礦進(jìn)口量大幅提升，我國鋁土礦進(jìn)口量保持高位運(yùn)行。9月我國鋁土礦進(jìn)口量為 1588.06萬噸，環(huán)比下降13.17%，同比仍增長38.26%。幾內(nèi)亞繼續(xù)保持第一大進(jìn)口來源國地位，當(dāng)月自該國進(jìn)口鋁土礦1049.26萬噸，環(huán)比減少14.87%，同比增長58.23%。

　　幾內(nèi)亞雨季通常集中在5月至10月，其中7月至9月為降雨高峰，對(duì)鋁土礦發(fā)貨影響顯著。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至10月10日，幾內(nèi)亞主要港口的鋁土礦周度出港量為266.83萬噸，較前一周下降40.58萬噸。在9月進(jìn)口量已環(huán)比回落的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)10月進(jìn)口量環(huán)比降幅仍較明顯。

　　海外氧化鋁產(chǎn)量攀升

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)，今年9月中國冶金級(jí)氧化鋁產(chǎn)量為760.37萬噸，環(huán)比增長1.52%，同比增加10%。產(chǎn)能方面，據(jù)阿拉丁調(diào)研統(tǒng)計(jì)，截至10月17日，全國氧化鋁建成產(chǎn)能11462萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能9715萬噸，較前一周下降140萬噸。盡管山西地區(qū)因雨季影響減產(chǎn)約40萬噸運(yùn)行產(chǎn)能，但市場整體仍面臨供應(yīng)過剩壓力，上周全國氧化鋁開工率已小幅下滑至84.8%。與此同時(shí)，隨著氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格走弱，行業(yè)利潤自8月以來持續(xù)收窄。在此背景下，北方已有個(gè)別企業(yè)采取減產(chǎn)措施，但由于行業(yè)平均成本仍低于網(wǎng)均價(jià)，企業(yè)尚存一定利潤空間，疊加長單交付需求支撐，因此國內(nèi)整體檢修規(guī)模暫時(shí)有限。

　　庫存方面，國內(nèi)氧化鋁自5月底啟動(dòng)的累庫進(jìn)程仍在延續(xù)。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至10月10日，國內(nèi)氧化鋁總庫存已達(dá)463.9萬噸，周度增加6.3萬噸，同比增加72.1萬噸。

　　2024年，我國氧化鋁貿(mào)易結(jié)構(gòu)持續(xù)由凈進(jìn)口向凈出口轉(zhuǎn)變，今年以來整體延續(xù)凈出口態(tài)勢。9月氧化鋁進(jìn)口量為 5.998萬噸，環(huán)比下降36.43%，但同比仍增長61.68%；出口量則為24.642萬噸，環(huán)比增長36.52%，同比增幅達(dá)82.26%。

　　近期，海外氧化鋁產(chǎn)量持續(xù)上升，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格明顯回落，進(jìn)而使得國內(nèi)進(jìn)口窗口自9月初以來保持開啟。截至10月16日，西澳FOB氧化鋁價(jià)格為323美元／噸，較7月高點(diǎn)下跌15%。進(jìn)口仍有利潤空間，截至10月20日，國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口利潤為79.8元／噸。從進(jìn)口來源看，我國氧化鋁進(jìn)口格局正逐步多元化，除傳統(tǒng)來源地澳大利亞外，已進(jìn)一步擴(kuò)展至印尼、越南、印度等多個(gè)國家。

　　國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量高位運(yùn)行

　　據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，9月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為361.48萬噸，同比增長1.14%，環(huán)比減少3.18%。9月處于傳統(tǒng)旺季，國內(nèi)電解鋁廠鋁水比例環(huán)比增長1.2個(gè)百分點(diǎn)，至76.3%；鑄錠量則同比減少8.67%，至約85.7萬噸。

　　產(chǎn)能方面，截至9月底，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能為4584萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能為4406萬噸。運(yùn)行產(chǎn)能及行業(yè)開工率均實(shí)現(xiàn)環(huán)比小幅增長，主要得益于山東至云南的二期跨省置換項(xiàng)目，以及廣西地區(qū)前期技改項(xiàng)目的陸續(xù)起槽投產(chǎn)與產(chǎn)能恢復(fù)。步入10月，預(yù)計(jì)置換項(xiàng)目與技改項(xiàng)目的投產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)將推動(dòng)電解鋁產(chǎn)量繼續(xù)提升。

　　鋁水比例呈現(xiàn)區(qū)域性差異：南方個(gè)別企業(yè)反饋下游鋁棒企業(yè)接貨意愿減弱，鋁水外售減少；而部分北方企業(yè)反饋鋁水直銷計(jì)劃增加，鋁水比例提升。綜合來看，預(yù)計(jì)鋁水比例回升1個(gè)百分點(diǎn)至77.3%。

　　氧化鋁價(jià)格將震蕩探底

　　宏觀面上，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢，隨著政策的進(jìn)一步發(fā)力，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生韌性將不斷增強(qiáng)。海外方面，市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)10月繼續(xù)降息抱有極高預(yù)期。根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具，美聯(lián)儲(chǔ)在10月議息會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為99%。值得關(guān)注的是，本周五美國即將發(fā)布的9月CPI數(shù)據(jù)，將為美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)決策提供關(guān)鍵依據(jù)。

　　基本面上，原料端：國內(nèi)鋁土礦港口庫存持續(xù)攀升，主因澳大利亞進(jìn)口礦源穩(wěn)定補(bǔ)充，且?guī)變?nèi)亞雨季對(duì)鋁土礦發(fā)貨量的實(shí)際擾動(dòng)有限，共同推動(dòng)鋁土礦價(jià)格重心下移。國產(chǎn)鋁土礦市場存在區(qū)域分化現(xiàn)象，但受整體供需平衡支撐，價(jià)格以持穩(wěn)為主。供應(yīng)端：受國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量高位運(yùn)行與進(jìn)口窗口持續(xù)開啟影響，供應(yīng)過剩壓力愈加明顯。目前部分高成本企業(yè)已接近盈虧平衡線，繼10月出現(xiàn)偶發(fā)性減產(chǎn)后，大規(guī)模減產(chǎn)可能在11月啟動(dòng)。需求端：電解鋁廠氧化鋁原料庫存相對(duì)較高，現(xiàn)貨采購積極性較低，多采取壓價(jià)、按需采購策略。

　　總體而言，在氧化鋁大規(guī)模減產(chǎn)前，供應(yīng)過剩格局難以扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)后期氧化鋁期貨將以震蕩筑底行情為主，主力合約下方支撐位參考2700元／噸。（作者單位：中國國際期貨）