表現(xiàn)出強(qiáng)烈“抄底”意愿的北向資金，在9月份的首個(gè)交易日，延續(xù)了8月份最后一個(gè)交易日的爆買態(tài)勢(shì)。截至昨日(9月2日)收盤，北向資金當(dāng)日凈流入58.83億元，其中滬股通當(dāng)日資金凈流入32.52億元，深股通當(dāng)日凈流入26.31億元。至此，北向資金已連續(xù)3天實(shí)現(xiàn)凈流入，且凈流入金額高達(dá)137.6億元。

　　在8月31日召開的國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)議上，除了繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“提高上市公司質(zhì)量”外，還進(jìn)一步提出要扎實(shí)培育各類機(jī)構(gòu)投資者，為更多長(zhǎng)期資金持續(xù)入市創(chuàng)造良好條件，構(gòu)建良好市場(chǎng)生態(tài)。

　　“引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市，能夠進(jìn)一步增強(qiáng)A股市場(chǎng)韌性。”【中信證券(600030)、股吧】研究部首席政策分析師楊帆表示，長(zhǎng)期以來，A股市場(chǎng)由散戶和法人股主導(dǎo)，長(zhǎng)線資金相對(duì)匱乏。這一方面容易造成市場(chǎng)過度震蕩、換手率偏高、投資風(fēng)格激進(jìn)，另一方面也使得市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力不夠、缺乏價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制。

　　正是在這樣的背景下，近年來，監(jiān)管層除了加大對(duì)外開放力度、引入境外長(zhǎng)線資金入市，對(duì)內(nèi)也加速養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等的入市步伐。

　　來自國(guó)家外匯局公布的合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)投資額度審批情況顯示，截至8月30日，292家投資機(jī)構(gòu)合計(jì)獲得1113.76億美元額度。其中，僅今年新增的獲批額度就有103.2億美元，而去年同期這一數(shù)字僅為33億美元；疊加MSCI提高二次納A因子權(quán)重、9月23日富時(shí)羅素納A因子由5%提高至15%正式生效，以及同日標(biāo)普道瓊斯指數(shù)將一次性納入A股25%的因子，不難看出，外資正排隊(duì)為A股“充值”。

　　【太平洋(601099)、股吧】證券策略分析師金達(dá)萊在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，僅從9月份A股將進(jìn)一步納入富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯指來看，預(yù)計(jì)至少帶來70億美元和50億美元的增量被動(dòng)資金，合計(jì)約840億元人民幣。整體上看，下半年外資流入A股市場(chǎng)仍有約3000億元空間。

　　再?gòu)膬?nèi)部來看，無論是去年保險(xiǎn)資金股權(quán)投資的松綁，還是市場(chǎng)普遍期待的銀行理財(cái)資金入市，抑或是入市步伐有所加快的養(yǎng)老金以及職業(yè)年金市場(chǎng)化投資運(yùn)營(yíng)正式起航，均意味著A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量及規(guī)模將不斷發(fā)展壯大。

　　談及為引導(dǎo)長(zhǎng)線資金入市還可創(chuàng)造哪些良好條件時(shí)，金達(dá)萊認(rèn)為，一方面要進(jìn)一步完善停復(fù)牌等交易制度，為長(zhǎng)線資金進(jìn)入提供流動(dòng)性空間；另一方面，要完善健全股指期貨等對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，為長(zhǎng)線資金規(guī)避短期市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供工具。

　　【延伸閱讀】

　　買買買！外資掃貨A股和中國(guó)債券人民幣資產(chǎn)究竟有何魅力？！

　　外資已成為中國(guó)資本市場(chǎng)一支重要力量。

　　長(zhǎng)期買入還是玩玩就走？拿什么校驗(yàn)外資進(jìn)場(chǎng)的“真心”？不妨看看8月份的數(shù)據(jù)。

　　全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心(以下簡(jiǎn)稱“交易中心”)2日公布，8月境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成交易6241億元，在交易放量的同時(shí)實(shí)現(xiàn)凈買入699億元。

　　要知道，今年8月，無論是人民幣市場(chǎng)匯率還是中間價(jià)，又或是人民幣匯率指數(shù)，均出現(xiàn)了近年來罕見的大幅貶值。

　　面對(duì)人民幣匯率大幅波動(dòng)，外資繼續(xù)買買買，其“誠(chéng)意”可見一斑。歸根到底，當(dāng)前人民幣資產(chǎn)具備極高的性價(jià)比和吸引力。

　　買買買 根本停不下來

　　交易中心2日披露了8月份銀行間債券市場(chǎng)境外業(yè)務(wù)運(yùn)行情況。

圖片來源：CFETSOnline公眾號(hào)

　　亮點(diǎn)有三：

　　一是8月進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)的境外投資者隊(duì)伍繼續(xù)壯大。

　　截至2019年8月，共有2114家境外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。其中，988家通過結(jié)算代理模式入市，較去年末增長(zhǎng)了214家；1244家通過債券通模式入市，較去年末增長(zhǎng)了741家，118家雙渠道入市。

　　二是境外投資者凈買入中國(guó)債券的勢(shì)頭不減。

　　2019年8月，境外機(jī)構(gòu)投資者買入債券3470億元，賣出2771億元，凈買入699億元。通過結(jié)算代理模式達(dá)成2855億元，通過債券通模式達(dá)成3386億元。

　　三是交易規(guī)模大舉放量，在現(xiàn)券市場(chǎng)總成交量的占比升至3%。

　　2019年8月，境外機(jī)構(gòu)投資者共達(dá)成債券交易6241億元，交易量環(huán)比增長(zhǎng)43%，同比增長(zhǎng)63%，占同期現(xiàn)券市場(chǎng)總成交量的3%。

　　綜合以上三點(diǎn)不難發(fā)現(xiàn)，8月份境外機(jī)構(gòu)買入中國(guó)債券的意愿高漲。

　　放在近幾年外資持續(xù)增持中國(guó)債券的背景下，這種狀況并不讓人感到意外。

　　根據(jù)平安證券報(bào)告，中國(guó)債券市場(chǎng)開放歷程大致可以分為三個(gè)階段：萌芽期(2005-2009 年)、穩(wěn)定發(fā)展期(2010-2014 年)、加速發(fā)展期(2015年至今)。

　　近年來，境外機(jī)構(gòu)持有的中國(guó)債券規(guī)模持續(xù)上升。到2017年9月首次突破1萬億人民幣，到2019年7月末進(jìn)一步突破2萬億人民幣。突破第一個(gè)1萬億花了7年時(shí)間，實(shí)現(xiàn)第二個(gè)1萬億只用了不到2年，買入節(jié)奏顯著加快。

　　可以說，今年8月的數(shù)據(jù)不過是延續(xù)了過去兩年多的大趨勢(shì)而已。

　　但值得注意的是，今年的8月不一般——人民幣匯率“破7”，出現(xiàn)大幅度貶值。

　　當(dāng)月在岸人民幣對(duì)美元即期匯率貶值2597點(diǎn)，幅度達(dá)3.77%。即便是波動(dòng)相對(duì)較小的中間價(jià)，也貶值了超過2000點(diǎn)，幅度接近3%。

　　同時(shí)，反映人民幣對(duì)一籃子貨幣加權(quán)平均匯率水平的人民幣匯率指數(shù)也大幅走低。

圖片來源：中國(guó)貨幣網(wǎng)

　　據(jù)交易中心公布，8月末CFETS人民幣匯率指數(shù)為91.20，再創(chuàng)該指數(shù)發(fā)布以來的新低，并較上月末貶值2.38%，貶值幅度為近一年最大。參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子計(jì)算的人民幣匯率指數(shù)同樣出現(xiàn)超過2%的貶值。

　　在影響境外投資者決策乃至資本流入的眾多因素中，匯率是不得不提的一個(gè)。

　　當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度貶值后，外資會(huì)不會(huì)撤離人民幣資產(chǎn)？這個(gè)問題一直備受關(guān)注，尤其是在外資持有人民幣資產(chǎn)規(guī)模上升、市場(chǎng)影響力增強(qiáng)背景下。

　　8月份境外機(jī)構(gòu)以實(shí)際行動(dòng)，有力回應(yīng)了這些疑問——即便面對(duì)人民幣匯率大幅貶值，外資仍在繼續(xù)買入中國(guó)債券。

　　買債券，買A股，買……

　　其實(shí)，不光是債券，外資持續(xù)買入A股的勢(shì)頭也較為明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日，2019年以來“北向資金”凈買入A股1269億元，開通以來累計(jì)凈買入7600多億元。

　　分月度來看，8月份凈買入132億元，比7月份的120億元還有所增加。

　　剛披露完的上市公司半年報(bào)則顯示，以QFII為代表的外資機(jī)構(gòu)在今年二季度大量買入A股，重倉(cāng)了多家上市公司股票。

　　為滿足外資需求，今年前8月QFII新增獲批額度已超100億美元，是去年同期的三倍多。

　　關(guān)鍵不是貶值是預(yù)期

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有的人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模與人民幣匯率表現(xiàn)出一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。在歷史上人民幣貶值預(yù)期較濃的時(shí)期，境外機(jī)構(gòu)的中國(guó)債券持倉(cāng)也確實(shí)曾出現(xiàn)過增長(zhǎng)放緩甚至下滑的情況。

　　難道匯率因素影響力減弱了？并不是，而是市場(chǎng)上可能對(duì)貶值還是貶值預(yù)期在影響資本流動(dòng)的判斷存在誤區(qū)。

　　分析人士指出，貶值與貶值預(yù)期存在很大的區(qū)別。匯率因素影響外資投資乃至資本流動(dòng)的關(guān)鍵在于貶值預(yù)期，而不是貶值。

　　如果人民幣匯率貶值預(yù)期較濃，潛在匯兌損失可能侵蝕債券持有收益，境外投資者會(huì)傾向于減少人民幣債券持倉(cāng)，或者等貶值風(fēng)險(xiǎn)下降之后再買入。因此，在人民幣貶值預(yù)期較濃時(shí)，外資投資中國(guó)債券的力度可能減弱。這一現(xiàn)象在外資投資A股市場(chǎng)的時(shí)候同樣存在。

　　分析人士認(rèn)為，8月人民幣匯率出現(xiàn)了較大幅度的貶值，但貶值壓力得到了釋放。當(dāng)前無論是遠(yuǎn)期匯率還是在岸和離岸匯率價(jià)差，均表明市場(chǎng)上人民幣貶值預(yù)期不強(qiáng)。

　　事實(shí)上，對(duì)于外資來說，可能更加希望看到人民幣先貶值后再買入，此時(shí)人民幣資產(chǎn)比以往更便宜了，而且貶值風(fēng)險(xiǎn)更小了。這在很大程度上解釋了8月境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持中國(guó)債券等人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)象。

　　但是，更關(guān)鍵的原因或許是當(dāng)前人民幣資產(chǎn)仍具備很強(qiáng)的吸引力。

　　人民幣資產(chǎn)：全球資產(chǎn)的“洼地”

　　當(dāng)前人民幣資產(chǎn)的估值水平較低，對(duì)外資來說仍具有極強(qiáng)的吸引力。

　　以債券為例，2018年第三季度以來，全球債市收益率持續(xù)走低。各國(guó)債市收益率不是創(chuàng)了新低，就是在創(chuàng)新低的路上。

　　據(jù)數(shù)據(jù)，目前全球負(fù)利率債券規(guī)模已超過16萬億美元，遠(yuǎn)超2016年高位水平。

　　在主要的經(jīng)濟(jì)體中，基本上只有美國(guó)和中國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)債券收益率仍高于2016年的歷史低位水平。

　　在剛過去的8月份，美國(guó)國(guó)債收益率加速下跌，目前10年期美國(guó)國(guó)債收益率距2016年低點(diǎn)只差10余個(gè)基點(diǎn)。

　　我國(guó)10年期國(guó)債收益率仍比2016年低點(diǎn)高出40個(gè)基點(diǎn)以上。目前，中美10年期國(guó)債利差超過150個(gè)基點(diǎn)，處于歷史高位。

　　股票方面，【國(guó)金證券(600109)、股吧】的最新統(tǒng)計(jì)顯示，當(dāng)前A股整體估值均處于歷史中位數(shù)附近或者更低的水平。

　　正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人所說，在目前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻谋尘跋拢袊?guó)是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一的貨幣政策保持常態(tài)的國(guó)家，人民幣資產(chǎn)的估值仍然偏低，穩(wěn)定性相應(yīng)更強(qiáng)，中國(guó)有望成為全球資產(chǎn)的“洼地”。