今天A股2大重要事件就是上證指數(shù)正式啟動新的編制方法，另外就是科創(chuàng)板的第一批個股解禁，今天算是解禁高峰如果這個版塊大跌市場也肯定會受到拖累。但實際情況應(yīng)該影響不大，畢竟大家都知道解禁該走的都提前走了。

      7月22日起，上證綜指將按照最新的修訂的方案進(jìn)行編制，作為A股最為投資者熟知的寬基指數(shù)之一，上證綜指一直起到市場晴雨表的作用，此次對其編制方案的修訂，是自1991年發(fā)布以來的首次重大修訂。

　　上證綜合指數(shù)此次修訂方案充分借鑒了國際指數(shù)編制修訂經(jīng)驗，立足境內(nèi)市場發(fā)展實際，重要修訂內(nèi)容主要包括三方面，一是剔除風(fēng)險警示股票，二是納入科創(chuàng)板上市證券，三是延長新股計入指數(shù)時間。

　　近年來，市場類似“上證綜合指數(shù)失真”、“未能充分反映市場結(jié)構(gòu)變化”等意見頻頻出現(xiàn)，本次修訂后，上證綜合指數(shù)將能更加客觀真實地反映滬市上市公司的整體表現(xiàn)，指數(shù)編制的科學(xué)性與合理性將進(jìn)一步提升。

　　樣本空間變化

　　此次修訂方案中，上證綜指選股的樣本空間有較大變動。長期以來，作為全市場綜合指數(shù)，上證綜指一直將在上交所上市的全部股票作為指數(shù)樣本股，此次對樣本股的修訂包括“一增一減”――納入科創(chuàng)板上市證券，以及剔除風(fēng)險警示股票：

　　1.剔除風(fēng)險警示股票

　　按照上證綜指最新修訂方案，指數(shù)樣本被實施風(fēng)險警示的，從被實施風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其從指數(shù)樣本中剔除；被撤銷風(fēng)險警示措施的證券，從被撤銷風(fēng)險警示措施次月的第二個星期五的下一交易日起將其計入指數(shù)。

　　此次修訂中將ST、*ST股票從指數(shù)樣本剔除，主要是考慮到被實施風(fēng)險警示的股票存在較高風(fēng)險，基本面存在較大不確定性，剔除這些股票有利于上證綜合指數(shù)更好發(fā)揮投資功能。另外，隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制的逐步啟動，A股市場的殼價值縮水，剔除風(fēng)險警示股票有利于引導(dǎo)市場優(yōu)勝劣的預(yù)期。

　　從對市場的影響來看，截至6月底，上證綜合指數(shù)樣本中包含95只被實施風(fēng)險警示的股票，合計權(quán)重0.64%，所占比重較低，因此剔除后對指數(shù)價格的影響不大 ，不會改變其綜合指數(shù)定位，可以進(jìn)一步提高指數(shù)的投資價值。

　　2.納入科創(chuàng)板上市證券

　　自2019年7月22日首批科創(chuàng)板股票上市以來，已運行一年時間，科創(chuàng)板整體運行平穩(wěn)。截至6月底，科創(chuàng)板上市公司達(dá)到116家，總市值2.03萬億元，在上證A股中占比約5%，在市場占據(jù)較為重要的地位，將科創(chuàng)板股票納入上證綜指樣本空間的時機(jī)已較為成熟。科創(chuàng)板上市證券將按修訂后規(guī)則納入，有助于進(jìn)一步提升上證綜合指數(shù)的代表性。

　　另外，從行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，科創(chuàng)板聚集了一批科創(chuàng)型新興產(chǎn)業(yè)公司，電子、機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、醫(yī)藥生物行業(yè)公司市值權(quán)重均在15%之上，代表了我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向；而目前上證綜指仍以傳統(tǒng)行業(yè)為主，僅銀行業(yè)占比就超過20%。

　　將科創(chuàng)板納入上證綜指選股范圍后，預(yù)計機(jī)械設(shè)備、計算機(jī)、電子行業(yè)權(quán)重將分別由1%左右的提升，同時銀行板塊權(quán)重將減少1.1%。科創(chuàng)板股票納入后將進(jìn)一步提升上證綜合指數(shù)中新興產(chǎn)業(yè)上市公司的占比，使上證綜合指數(shù)更好反映市場結(jié)構(gòu)變化，以及我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的發(fā)展變化。

樣本調(diào)整規(guī)則變化

　　此次修訂中較為重要的一點是對新股納入指數(shù)的時間進(jìn)行了調(diào)整。

　　長期以來，滬市新股上市的平均一字漲停天數(shù)都在8日左右，且在上市后的10日-3個月，基本處于股價的高位，后逐步回復(fù)到行業(yè)平均水平，新股上市1年后，除2014年、2015年，漲幅均回落至高位的一半或更低。

　　此前，新股上市第11個交易日就會被計入指數(shù)，這意味著新股很可能以漲停價計入上證綜指，之后股價回落，會大幅拖累指數(shù)表現(xiàn)。 因此，將新股納入時間延后至上市滿一年（對于巨型企業(yè)上市滿三個月），可以使指數(shù)運行更為平穩(wěn)，減少新股高波動性對指數(shù)的負(fù)面影響，提振指數(shù)表現(xiàn)。

　　如果按照修改的新股納入時間和剔除風(fēng)險警示股票的編制方案，對2005年開始上證綜指的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，將會比當(dāng)前點位高出10%左右。

　　指數(shù)計算不變

　　此次上證綜指編制修訂方案并未對指數(shù)的計算方法進(jìn)行修改，依然按照總市值加權(quán)方式，即樣本股總市值比基期來計算當(dāng)前點位。目前市場中常見的其它寬基指數(shù)如滬深300、上證50指數(shù)(3306.7128, 19.90, 0.61%)等，都采用了自由流通市值加權(quán)方式。

　　如果采用自由流通市值加權(quán)，上證綜指的價格表現(xiàn)將會有所提高。 這主要由于上交所上市的國企藍(lán)籌股市值巨大，但其中多數(shù)國有股東持有的股份并不實際流通，這部分公司多以傳統(tǒng)行業(yè)為主，在近年科技消費牛市中，表現(xiàn)相對不佳，拖累了指數(shù)整體走勢。

　　從指數(shù)的可投資性、可交易性來看，目前市場上使用滬深300、中證500、上證50指數(shù)這類以自由流通市值加權(quán)的指數(shù)來開發(fā)金融產(chǎn)品的較多。

　　此次修訂未對指數(shù)計算方法修改，可能是考慮到上證綜合指數(shù)的定位，即反映全市場的整體市值變動，而不僅是可流通部分，這可能在一定程度受減弱了指數(shù)的可投資性。

　　對市場有何影響

　　從被動資金的影響來看，由于市場上目前只有兩只被動跟蹤上證綜指的指數(shù)基金，包括聯(lián)接基金合計規(guī)模僅在12.63億元左右，因此這部分基金調(diào)倉對成分股和指數(shù)的資金沖擊較小。 另外，如前文所述，盡管上證綜指行業(yè)分布較為均衡，但可投資性和彈性較差，因此可能不會出現(xiàn)被動基金規(guī)模和數(shù)量的跳躍增長。今天的修改并沒有對于市場中有著非常大的影響，而是正常出現(xiàn)了遇到?jīng)_高回落的走勢。

　　從更長期的視角來看，這次上證綜指編制方案的修改將使指數(shù)更好地反應(yīng)滬市上市公司的總體表現(xiàn)，有利于提升指數(shù)的代表性和穩(wěn)定性，幫助投資者做更有效的市場參考，無疑是完善指數(shù)功能的積極舉措。

　　未來發(fā)展方向

　　當(dāng)前上證綜指面臨的困境或者說被質(zhì)疑最多的聲音主要是“十年不漲”的問題，究其原因，主要在于上證綜指估值下行，未能反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長。

　　從近十年情況來看，標(biāo)普500指數(shù)估值呈現(xiàn)震蕩上行趨勢，當(dāng)前PE在28倍左右，較2010年7月初增長了一倍，而上證綜指當(dāng)前PE在15倍左右，實際上還略低于十年前的估值水平，在全球股指估值中也處于較低位置，因此拖累了指數(shù)表現(xiàn)。

　　另一方面，從成分股行業(yè)分布來看，標(biāo)普500指數(shù)以信息技術(shù)、可選消費、醫(yī)療保健這類“新經(jīng)濟(jì)”企業(yè)為主，具備將強(qiáng)的盈利能力，占比超過60%；而上證綜指中金融行業(yè)占比最高，接近30%，這類行業(yè)成長性較差，而滬深300、上證50等A股寬基指數(shù)，也同樣以傳統(tǒng)行業(yè)為主，使得指數(shù)的估值以及盈利水平弱于美股。

　　面臨同樣問題的恒生指數(shù)，也在今年5月時，宣布同股不同權(quán)公司及第二上市公司正式被納入恒生指數(shù)、國企指數(shù)選股范疇，包括阿里巴巴、美團(tuán)點評、小米集團(tuán)等科技創(chuàng)新公司有望納入樣本股。

　　未來A股的行業(yè)比重、估值體系可能會更快地向趨向于美股，除通過修改編制方法來提高指數(shù)的市場代表性外，為體現(xiàn)近年來消費、科技產(chǎn)業(yè)的景氣，更多的還需要引導(dǎo)創(chuàng)新公司在A股上市，完善指數(shù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使A股指數(shù)更能反映國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。