獨家采訪！中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任皮六一

　　科創(chuàng)板設(shè)立了50萬元資產(chǎn)和兩年投資經(jīng)驗的投資者適當性要求

　　為什么要設(shè)立相關(guān)門檻？

　　達不到要求的中小投資者，能不能參與科創(chuàng)板？

　　現(xiàn)在投資者開戶情況怎么樣？

　　權(quán)威專家做客央視財經(jīng)頻道《交易時間》，為您深度解讀。

　　主持人：交易制度是資本市場的重要基礎(chǔ)制度之一，請介紹一下科創(chuàng)板在交易制度設(shè)計上如何體現(xiàn)要堅持市場化、法治化的改革方向？有哪些總體考慮？

　　中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任 皮六一：

　　科創(chuàng)板不是簡單地增加一個板塊，在完善資本市場基礎(chǔ)制度方面做了很多探索，統(tǒng)籌推進發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革。在交易制度設(shè)計上，科創(chuàng)板從中國市場實際出發(fā)，學習借鑒國際最佳實踐，圍繞提高市場有效性和安全性作了安排，首先要確保市場運行安全可靠，同時要充分發(fā)揮市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。

　　科創(chuàng)板交易制度總體上與其他板塊相同，并且基于科創(chuàng)板上市公司特點和投資者適當性要求，建立了更加市場化的交易機制。一是“兩個獨立”。科創(chuàng)板設(shè)置獨立的交易模塊和獨立的行情顯示。二是“三個一致”?？苿?chuàng)板的交易日歷、證券賬戶、申報成交等主要交易習慣與主板保持一致。三是“五項新舉措”。明確投資者適當性要求，放寬股票漲跌幅標準，提高每筆最低交易股票數(shù)量，優(yōu)化科創(chuàng)板股票融資融券機制，條件成熟時引入做市商機制。

　　需要說明的是，科創(chuàng)板要落實以信息披露為核心的注冊制，把好市場入口關(guān)和出口關(guān)，加強全程監(jiān)管，交易制度要與發(fā)行、上市、持續(xù)監(jiān)管、退市等各項制度緊密配合，形成合力。

　　主持人：從全球資本市場的實踐看來，交易制度設(shè)計主要考慮哪些目標？

　　亞洲金融智庫副主任委員 何基報：

　　從境外成熟市場的經(jīng)驗看，交易制度設(shè)計的目標一般包括提高流動性、穩(wěn)定性、有效性、公平性、透明性五大目標。提高流動性，就是促進委托以合理價格及時成交。這是資本市場的生命力所在，是交易制度設(shè)計的首要目標。提高穩(wěn)定性，就是要減少異常波動，即使出現(xiàn)異常波動也能迅速實現(xiàn)自我修復(fù)。提高有效性，就是要有效發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，使價格能夠準確、迅速、充分地反映可獲得信息。提高公平性，就是保障各類投資者在市場準入、委托執(zhí)行、信息獲得等方面得到公平待遇，讓投資者有公平交易的機會。提高透明性，就是提高證券交易的透明度，便于交易價格信息及時、準確并同時傳送到所有投資者。

　　需要指出的是，上述五大目標中，流動性與有效性、穩(wěn)定性、透明性之間，穩(wěn)定性與透明性之間存在著一定程度的沖突，難以完全兼顧。例如，部分投資者的交易雖然提供了流動性，但由于其中噪音成分過多，價格的有效性反而降低。如果價格過度穩(wěn)定或透明，就不會有差異化的交易意愿，也就難以達成交易，流動性將隨之下降。因此，在確定交易制度的基本目標時，應(yīng)契合各國家和地區(qū)的實際情況和市場發(fā)展階段，有所側(cè)重，權(quán)衡取舍，相機抉擇。

　　主持人：科創(chuàng)板設(shè)立了50萬元資產(chǎn)和兩年投資經(jīng)驗的投資者適當性要求。為什么要設(shè)立這樣的門檻？達不到這一要求的中小投資者，能不能參與科創(chuàng)板？現(xiàn)在投資者開戶情況怎么樣？

　　中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任 皮六一：

　　經(jīng)過近30年的實踐，投資者適當性已經(jīng)成為資本市場一項基礎(chǔ)性制度。近年來的多項新業(yè)務(wù)：如創(chuàng)業(yè)板、融資融券、新三板、滬港通、深港通、股票期權(quán)、滬倫通均有相應(yīng)的適當性安排?？苿?chuàng)企業(yè)商業(yè)模式新，技術(shù)迭代快，業(yè)績波動和經(jīng)營風險相對較大，有必要實施投資者適當性制度。從數(shù)據(jù)測算看，50萬資產(chǎn)門檻和2年證券交易經(jīng)驗的適當性要求是比較合適的。現(xiàn)有A股市場符合條件的個人投資者400多萬人，加上機構(gòu)投資者，交易占比超過70%，總體來看，目前的標準兼顧了投資者風險承受能力和科創(chuàng)板市場的流動性。

　　需要強調(diào)的是，實施投資者適當性制度后，不符合投資者適當性要求的投資者可以通過公募基金等產(chǎn)品參與科創(chuàng)板。目前，已有18只主要投資科創(chuàng)板的公募基金獲批，現(xiàn)有投資A股的公募基金也均可投資科創(chuàng)板股票。

　　對于預(yù)計參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量，我們可以通過近期科創(chuàng)板首批上市企業(yè)的“打新”情況做個估算。最近參與網(wǎng)上申購的賬戶已經(jīng)超過310萬戶，參與科創(chuàng)板的投資者數(shù)量呈逐步增加的趨勢。

　　主持人：境外股票市場的投資者適當性是怎么管理的？

　　亞洲金融智庫副主任委員 何基報：

　　境外在市場投資者適當性管理方面，2008年國際金融危機后，國際證監(jiān)會組織、美國和歐盟等國家或地區(qū)對投資者適當性監(jiān)管有進一步強化的趨勢。例如，美國規(guī)定了某些高風險證券的投資者必須具備一定的條件和資質(zhì)，這些合格投資者主要是機構(gòu)投資者，部分為凈資產(chǎn)或年收入高過一定門檻的自然人。歐盟的《金融工具市場指令》中也規(guī)定了差異化的保護措施，將投資者分為零售客戶、專業(yè)客戶和合格對手方，其中對零售客戶給予最大程度的監(jiān)管保護。此外，會員券商在投資者適當性管理中發(fā)揮了重要作用，“了解你的客戶”是會員券商需要遵循的重要原則之一，即證券公司在向客戶推薦證券之前，有義務(wù)主動了解清楚客戶的財務(wù)狀況、投資能力和風險承受能力，使被推薦證券的風險水平與客戶的風險容忍度相匹配。

　　主持人：科創(chuàng)板交易機制是怎么體現(xiàn)市場化方向的？怎樣在交易過程中更好地發(fā)揮市場機制作用？

　　中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任 皮六一：

　　科創(chuàng)板交易機制的市場化重在提高交易便利性，強化市場約束，主要體現(xiàn)在以下3個方面：一是適當放寬漲跌幅限制。目前主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板新股上市首日價格最大漲幅為44%，此后每日漲跌幅限制為10%?？苿?chuàng)企業(yè)具有投入大、迭代快等特點，股票價格容易發(fā)生較大波動，因此在借鑒境外市場經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，適當放寬了科創(chuàng)板股票漲跌幅限制。在新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后每日漲跌幅限制設(shè)定為20%?？苿?chuàng)板新股上市的前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制，有利于市場充分博弈，盡快形成均衡價格。

　　二是豐富申報方式?？苿?chuàng)板增加了本方最優(yōu)市價申報和對手方最優(yōu)市價申報。這兩種市價申報方式便于投資者以當前最優(yōu)先的價格成交，提高了成交效率。

　　三是引入盤后固定價格交易。在每天的15:05至15:30，是盤后固定價格交易申報時段，成交價格為當日收盤價。這一制度可以滿足投資者，尤其是機構(gòu)投資者以收盤價成交的需求，比如指數(shù)化投資產(chǎn)品等，減少因盤中大額交易對交易價格的沖擊。

　　新的交易制度也會帶來一些新課題，例如放寬股票漲跌幅限制為交易雙方提供了更加充分的博弈空間，但也會使股價上漲或下跌的幅度加大，增大市場的波動程度。這些新機制需要一段適應(yīng)期來磨合，這也是科創(chuàng)板發(fā)展過程中必然要面臨的考驗。此外，對于主板市場交易機制的優(yōu)化，社會各界也有很多好的建議，其中也包括上述幾項舉措。這次在科創(chuàng)板先試先行，可以為今后主板市場交易機制改革形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗。

　　主持人：境外交易所的交易機制是怎么體現(xiàn)市場化的？

　　亞洲金融智庫副主任委員 何基報：

　　必須強調(diào)，在高度市場化的同時，境外主要交易所也會根據(jù)市場情況，采取一些針對性的交易機制設(shè)計，如針對高頻交易可能引發(fā)市場短時間內(nèi)劇烈波動的風險，越來越多的市場開始引入波動集合競價機制。因此，單純以市場化程度高低來評價交易機制是片面的；比市場化更重要的是匹配度，即交易機制必須與股票市場的發(fā)展階段、實際情況等相匹配，而不是一味追求市場化。

　　具體而言，境外主要交易所的交易機制在以下五方面體現(xiàn)了市場化特征。一是漲跌幅限制靈活，除東亞幾個市場外，歐美主要市場一般不限制當日價格變動范圍，但為防范短時間內(nèi)價格劇烈波動，逐漸設(shè)立波動集合競價機制，如在5分鐘內(nèi)股價漲跌超過5%或10%且持續(xù)15秒鐘，則暫停交易5分鐘并以集合競價恢復(fù)交易等。二是較多采用當日回轉(zhuǎn)交易(T+0交易)，但不同程度地采取一些特殊的監(jiān)管措施，如只允許在信用交易賬戶上進行頻繁的T+0交易等。三是賣空機制比較完善，融資融券標的股票的篩選標準靈活，投資者較容易融券賣空，且對賣空的限制較少。四是大宗交易機制靈活，門檻較低，價格限制比較少且交易場所靈活(如允許在場外的暗池成交)、交易方式靈活(盤后定價交易)等。五是在實現(xiàn)電子化交易后，一般不再對每筆最低交易股票數(shù)量設(shè)有下限，以方便投資者交易。

　　主持人：不少人擔心在科創(chuàng)板上市交易初期出現(xiàn)大幅漲跌的情形。您對此如何看待？在交易制度方面有哪些防范風險的應(yīng)對安排？有哪些加強交易全程監(jiān)管的具體舉措？

　　中國證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任 皮六一：

　　科創(chuàng)板首批企業(yè)上市交易在即，綜合判斷，設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制對資本市場總體利好，市場反應(yīng)積極正面。但是也需要看到在投資者熱情高，科創(chuàng)企業(yè)本身不確定性大等因素綜合作用下，科創(chuàng)板首批企業(yè)上市初期可能出現(xiàn)過度炒作、股價波動比較大，但也不排除部分企業(yè)遇冷等情形。

　　針對上述情況，我們將尊重市場規(guī)律，堅持底線思維，從多方面做好上市交易安排。上交所已經(jīng)發(fā)布了《科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細則》，向市場公開虛假申報等5大類共11種典型異常交易行為的監(jiān)控標準，加強交易監(jiān)管，從嚴監(jiān)控異常交易行為。交易所近期已對會員、機構(gòu)投資者、重點營業(yè)部開展了專題培訓(xùn)。

　　同時，對臨時停牌制度、有效申報價格范圍、融資融券機制也做了優(yōu)化：

　　一是在無漲跌幅限制時設(shè)置盤中臨時停牌機制。停牌期間可以繼續(xù)申報，也可以撤銷申報。這樣做的主要目的是給市場一段冷靜期，同時也為了防范“烏龍指”等錯誤訂單對市場正常交易的干擾。

　　二是引入有效申報價格范圍。這一制度在境外市場比較常見，很多交易所都設(shè)置了1%到2%的報價偏離區(qū)間，用來平緩價格的大幅波動。科創(chuàng)板按照2%來設(shè)置有效競價范圍。

　　三是優(yōu)化融資融券機制，促進市場的多空平衡。科創(chuàng)板的轉(zhuǎn)融券機制也作了相應(yīng)的優(yōu)化。

　　此外，證券公司也要加強科創(chuàng)板股票的客戶交易行為管理，做到事前了解客戶，事中監(jiān)控交易，事后報告異常。投資者要認真了解交易所的業(yè)務(wù)規(guī)則，遠離異常交易行為。

　　主持人：我們知道境外一些市場的股票價格波動幅度是非常大的，那么境外市場在防范價格波動方面主要有哪些措施？

　　亞洲金融智庫副主任委員 何基報：

　　為防范價格劇烈波動，境外市場往往設(shè)有價格穩(wěn)定機制，主要包括價格漲跌幅限制和波動集合競價機制兩種。價格漲跌幅限制即對一個交易日內(nèi)個股價格漲跌的幅度設(shè)置最高和最低限制；波動集合競價機制是市場或個股相對于參考基準的波動超過一定幅度時，觸發(fā)波動性中斷，自動暫?；蛳拗平灰滓欢螘r間(冷靜期)，隨后通過集合競價恢復(fù)交易的盤中穩(wěn)定機制。從實際情況來看，境外市場的價格穩(wěn)定機制主要有以下兩種模式：

　　一是沒有價格漲跌幅限制，但有波動集合競價機制。例如，美國沒有設(shè)置個股價格漲跌幅限制，但有個股和市場的波動集合競價機制。英國等歐洲主要市場沒有設(shè)置個股價格漲跌幅限制，也沒有適用于全市場的波動集合競價機制，但盤中有針對個股的波動集合競價機制。香港沒有設(shè)置個股價格漲跌幅限制，但對恒生指數(shù)及恒生國企指數(shù)成份股設(shè)置了波動調(diào)節(jié)機制，輔以有效報價范圍限制。

　　二是價格漲跌幅限制與波動集合競價機制相結(jié)合。這類機制在亞洲市場較為常見，例如，日本根據(jù)不同股價水平設(shè)定的漲跌幅限制，還通過特別報價和序列交易報價兩種波動集合競價機制防范個股價格大幅波動。我國臺灣地區(qū)設(shè)置個股價格漲跌幅限制，還有針對個股的波動集合競價機制。