2月9日，石頭科技、百奧泰和神工股份先后發(fā)布了上市發(fā)行價格。記者從參與報價的市場機構獲取的投價報告顯示，3家公司定價上各有區(qū)別，但普遍接近投價報告估值下限。

　　市場人士表示，目前主流的買方機構多將投價報告區(qū)間下限作為報價參考，導致報價分位數持續(xù)下移，呈現買方博弈力量增強的趨勢。

　　定價方式多元化

　　2月9日發(fā)布發(fā)行公告的3家科創(chuàng)板公司各有特色。石頭科技確定發(fā)行價為271.12元/股，成為了科創(chuàng)板目前發(fā)行價最高的公司，而百奧泰則是科創(chuàng)板第二家尚未盈利的醫(yī)藥企業(yè)。

　　石頭科技本次發(fā)行股數為1666.7萬股，約占發(fā)行后公司總股本的比例為25%，發(fā)行總規(guī)模45.2億元，以271.12元/股計算，石頭科技上市時市值約為180.75億元。

　　不過，石頭科技價格高，估值卻不高，發(fā)行價對應2018年扣非前攤薄后市盈率為58.76倍，扣非后攤薄后市盈率為39.46倍，按照2019年預計的每股收益計算的動態(tài)市盈率為24.17倍。與同業(yè)公司相比，石頭科技2019年動態(tài)市盈率也低于可比公司科沃斯25.62倍的平均市盈率。

　　百奧泰是一家研發(fā)創(chuàng)新藥和生物類似藥的企業(yè)，截至目前尚未實現銷售收入、尚未盈利，公司發(fā)行價格為32.76元/股，發(fā)行價對應的融資規(guī)模為19.66億元，發(fā)行后總市值為135.65億元。

　　有意思的是，百奧泰的估值方式非常多樣。百奧泰聯(lián)席主承銷商中金公司、廣發(fā)證券采取DCF法和可比公司整體市值比較法進行估值，摩根華鑫控股股東華鑫證券采取DCF法和股價/研發(fā)費用比較法進行估值。

　　而在百奧泰公布的發(fā)行報告中，與同行業(yè)估值對比時候采用了市值/研發(fā)費用的估值方式，百奧泰發(fā)行價對應的“市值/研發(fā)費用”為25.04倍，低于信達生物等5家可比公司平均的28.67倍。

　　“創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)對資金需求較大，研發(fā)的推進直接影響研發(fā)費用，因此研發(fā)費用支出在一定程度上可以衡量公司研發(fā)創(chuàng)新實力和研發(fā)管線進度，市值/研發(fā)費用估值指標可以在一定程度上反映公司價值及未來成長潛力?！币晃毁Y深投行人士對記者表示。

　　市場關注投資風險

　　雖然投資機構普遍看好科創(chuàng)板企業(yè)的成長潛力，但是在詢價的過程中，也比較關注公司經營潛在的風險。

　　以石頭科技為例，掃地機器人國內市場份額占有率第一的科沃斯，2019年1-9月歸屬凈利出現同比下滑超6成的情況。目前智能掃地機器人行業(yè)市場容量不斷擴大，近幾年來涌現出多家新的市場參與者，市場化程度逐漸提高。智能掃地機器人市場的主要參與者有服務機器人公司、傳統(tǒng)家電公司等。隨著市場參與者的增多，競爭將變得更加激烈。

　　對于百奧泰，其未盈利的特點也引起市場關注。從投價報告來看，市場對其的盈利前景也觀點不一。根據中金公司出具的投價報告，預計公司核心產品2020年開始產生收入，2023年扭虧為盈，2024年至2025年的盈利預測變化幅度分別為779%和102%。廣發(fā)證券出具的投價報告，分析師僅預測了至2021年的財務狀況，預計2021年仍為虧損狀態(tài)。

　　根據華鑫證券出具的投價報告，預計2023年扭虧為盈，2024年至2025年的盈利預測變化幅度分別為600%和63%，相較中金公司，華鑫證券顯然對公司的盈利前景相對悲觀。

　　公司的發(fā)行報告中也指出，截至2020年1月3日，公司所有產品尚未開展商業(yè)化生產銷售，公司產品尚未實現銷售收入、尚未盈利。公司未來幾年將存在持續(xù)大規(guī)模的研發(fā)投入，上市后一段時間內未盈利狀態(tài)預計持續(xù)存在。本次發(fā)行存在未來股價下跌給投資者帶來損失的風險。發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商提請投資者關注投資風險，審慎研判發(fā)行定價的合理性，理性做出投資。

　　買方話語權加大

　　3家公司最后的發(fā)行價相對投價報告卻處于相對低位。獲取的投價報告顯示，石頭科技投價報告建議定價區(qū)間為272.61元-317.48元/股，最終發(fā)行價為271.12元/股。

　　對于百奧泰，中金公司、廣發(fā)證券、華鑫證券三家券商建議定價區(qū)間分別為32.71元-39.95元/股、32.08元-37.95元/股、32.04元-42.00元/股，最終發(fā)行價為32.76元/股。

　　神工股份投價報告建議定價區(qū)間為21.61元-26.34元/股，最終發(fā)行價為21.67元/股。

　　“本次發(fā)行網下投資者報價位于主承銷商投價報告估值區(qū)間較低分位，3家公司最終定價分別位于保薦機構投價報告估值區(qū)間的-3.32%、0.7%、1.27%分位，較近期科創(chuàng)板公司定價分位值進一步下移?！鼻笆鲑Y深投行人士對記者表示，其中，石頭科技相關報價平均數孰低值及最終定價均低于投價報告建議區(qū)間下限，且網下投資者報價較其余兩家相對分散。

　　他表示，從3家公司的報價結果看，目前主流的買方機構多將投價報告區(qū)間下限作為報價參考，導致報價分位數持續(xù)下移，呈現買方博弈力量增強的趨勢。