內(nèi)地芯片制造巨頭中芯國(guó)際(行情688981,診股)的科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)終于敲定。

　　7月5日晚間，中芯國(guó)際披露發(fā)行公告顯示，發(fā)行價(jià)格為27.46元/股，綠鞋行使前，預(yù)計(jì)募資總額為462.87億元（募資凈額為456.52億元），對(duì)應(yīng)市盈率為109.25倍（每股收益按2019年扣非前凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本計(jì)算）、對(duì)應(yīng)市凈率為2.2倍（每股凈資產(chǎn)按2019年凈資產(chǎn)與募資凈額之和除以發(fā)行后總股本計(jì)算），臺(tái)積電等可比公司市凈率平均值為4.27倍。與此同時(shí)，本次戰(zhàn)投陣容堪稱(chēng)豪華，包含中國(guó)信科、國(guó)家集成電路大基金二期、新加坡政府投資有限公司等各路產(chǎn)業(yè)及金融資本29家，戰(zhàn)略配售數(shù)量占比為50%。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)·記者觀察，中芯國(guó)際本次定價(jià)與7月2日詢(xún)價(jià)日15:00詢(xún)價(jià)結(jié)束前股價(jià)30.55港元/股（約人民幣27.8元/股）頗為接近。同時(shí)，較7月3日港股收盤(pán)價(jià)33.25港元/股（約人民幣30.29元/股）折價(jià)約9.34%。今年以來(lái)，港股中芯國(guó)際已經(jīng)暴漲160%，市值接近2000億。

　　“作為港股上市公司，科創(chuàng)板IPO價(jià)格以港股價(jià)格作為重要參考是慣例，這也是參與詢(xún)價(jià)的投資者主要報(bào)價(jià)策略。IPO公司詢(xún)價(jià)在國(guó)際上同樣是隨行就市，例如阿里巴巴、京東赴港上市，投資者參與詢(xún)價(jià)也會(huì)參考美股股價(jià)進(jìn)行定價(jià)。”資深投行人士王驥躍向證券時(shí)報(bào)·記者闡述，從董事會(huì)通過(guò)科創(chuàng)板IPO到加速推進(jìn)至今的兩個(gè)多月中，中芯國(guó)際和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體及元件概念的基本面和估值都出現(xiàn)了積極變化，上述定價(jià)結(jié)果實(shí)屬正常。事實(shí)上，此前多數(shù)券商給予中芯國(guó)際科創(chuàng)板IPO定價(jià)區(qū)間也基本集中在24元/股—30元/股。

　　業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，中芯國(guó)際登陸科創(chuàng)板開(kāi)啟了中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)價(jià)值重估的大門(mén)。在資本的支持下，中芯國(guó)際所代表的中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)將有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模釋放、獲得高速發(fā)展。

　　頂格申購(gòu)或中3簽

　　此次中芯國(guó)際網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)日（網(wǎng)上申購(gòu)代碼為“787981”）為7月7日（下周二）。網(wǎng)上頂格可申購(gòu)上限高達(dá)42.10萬(wàn)股，頂格打新需配421萬(wàn)元市值，均在A股史上居于前列。

　　在中芯國(guó)際之前，科創(chuàng)板頂格申購(gòu)上限最高的是中國(guó)通號(hào)(行情688009,診股)，頂格可申購(gòu)25.20萬(wàn)股，頂格申購(gòu)需配市值252萬(wàn)元，網(wǎng)上中簽率為0.2254%。

　　此番中芯國(guó)際的頂格申購(gòu)上限是中國(guó)通號(hào)的1.67倍，其網(wǎng)上中簽率或遠(yuǎn)高于中國(guó)通號(hào)，按照年內(nèi)申購(gòu)上限與其相近的多只新股中簽率估算，中芯國(guó)際網(wǎng)上中簽率有望超過(guò)0.4%，以此計(jì)算，頂格申購(gòu)有望中3簽。

　　有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)115倍

　　發(fā)行公告披露，公司初始發(fā)行數(shù)量為16.86億股，占發(fā)行后總股本的23.62%。發(fā)行人授予海通證券(行情600837,診股)初始發(fā)行規(guī)模15%的超額配售選擇權(quán)（俗稱(chēng)“綠鞋”）。其中，戰(zhàn)略配售數(shù)量為84281萬(wàn)股，占綠鞋行使前發(fā)行總量的50%。網(wǎng)下初始發(fā)行量為6.74億股，占綠鞋行使前發(fā)行總量的40%，網(wǎng)上初始發(fā)行數(shù)量1.6856億股，占綠鞋行使前發(fā)行總量的10%。

　　根據(jù)詢(xún)價(jià)情況，本次共計(jì)349家網(wǎng)下投資者管理的4722個(gè)配售對(duì)象參與了中芯國(guó)際初步詢(xún)價(jià)。剔除無(wú)效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后，參與初步詢(xún)價(jià)的投資者為242家，配售對(duì)象為3928個(gè)，申購(gòu)總量為1111.0010億股，網(wǎng)下整體申購(gòu)倍數(shù)為164.78倍，有效認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則為114.97倍。

　　在剔除無(wú)效報(bào)價(jià)及最高報(bào)價(jià)部分后，全部網(wǎng)下投資者剩余有效報(bào)價(jià)的加權(quán)平均數(shù)和中位數(shù)分別為27.46元和27.5元，公募產(chǎn)品、社?；鸷宛B(yǎng)老金剩余有效報(bào)價(jià)的加權(quán)平均數(shù)和中位數(shù)分別為27.4690元和27.50元。

　　相較于目前發(fā)行價(jià)水平，中芯國(guó)際港股近兩個(gè)月可謂表現(xiàn)搶眼。回溯本次IPO征程，始于5月5日的一則公告：公司董事會(huì)于今年4月30日通過(guò)決議案，批準(zhǔn)建議進(jìn)行科創(chuàng)板IPO等事宜。

　　上述公告前夕，公司港股股價(jià)尚徘徊于14.82港元/股（約人民幣13.34元/股），之后走勢(shì)越發(fā)強(qiáng)勁。截至7月3日收盤(pán)，中芯國(guó)際港股已升至33.25港元/股，約人民幣30.26元/股，較兩個(gè)月前已然翻倍有余。期間A股產(chǎn)業(yè)鏈小伙伴同步走強(qiáng)，如【滬硅產(chǎn)業(yè)(688126)、股吧】(行情688126,診股)、安集科技(行情688019,診股)、中微公司(行情688012,診股)漲幅分別達(dá)到142%、85%、50%。

　　在王驥躍看來(lái)，6月1日公司科創(chuàng)板IPO獲受理時(shí)曾預(yù)計(jì)募資200億元，該募資金額是投行以董事會(huì)批準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)（4月30日）前股價(jià)來(lái)進(jìn)行預(yù)估。但之后的兩個(gè)多月來(lái)，隨著國(guó)家大基金二期等向中芯南方注資百億、公司科創(chuàng)板IPO火速推進(jìn)等多重利好催化，中芯國(guó)際和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基本面都發(fā)生了積極變化，所以相較最初，資本市場(chǎng)當(dāng)然愿意給出更高的估值。

　　豪華戰(zhàn)投陣容加持

　　與公司港股“燃爆”相對(duì)應(yīng)的是，本次發(fā)行環(huán)節(jié)各路資金亦是紛涌而至。據(jù)披露，戰(zhàn)略配售由聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投和其他戰(zhàn)略投資者組成，合計(jì)獲配金額為231.44億元（不含配售經(jīng)紀(jì)傭金）。戰(zhàn)略投資者陣容更是堪稱(chēng)豪華，共計(jì)29家。其中，例如中國(guó)信科、國(guó)家集成電路大基金二期、新加坡政府投資有限公司分別獲配19.9億元、35億元、30億元；專(zhuān)項(xiàng)投資于中芯國(guó)際戰(zhàn)略配售的青島聚源芯星（有限合伙）本次獲配22.13億元，該基金有限合伙人囊括中微公司、瀾起科技(行情688008,診股)、韋爾股份(行情603501,診股)、安集科技、匯頂科技(行情603160,診股)、江豐電子(行情300666,診股)等一眾半導(dǎo)體企業(yè)。

　　此外，參與跟投的保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司“海通創(chuàng)投”、“中金財(cái)富”均已認(rèn)購(gòu)10億元（跟投比例為發(fā)行規(guī)模的2%）。截至7月2日，所有戰(zhàn)略投資者已足額按時(shí)繳納認(rèn)購(gòu)資金及相應(yīng)的新股配售經(jīng)紀(jì)傭金。

　　“壓根不愁賣(mài)”一位此前參與此次發(fā)行的買(mǎi)方人士此前向證券時(shí)報(bào)·記者透露，“戰(zhàn)投拿掉一半份額，也帶動(dòng)了一批新增資金來(lái)這個(gè)市場(chǎng)。剩余發(fā)行量對(duì)市場(chǎng)融資壓力也有限。”

　　按限售期來(lái)看，戰(zhàn)略配售中，保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司承諾獲得戰(zhàn)略配售的股票限售期限為24個(gè)月；其他戰(zhàn)略投資者承諾獲得配售的股票限售期限為12個(gè)月。網(wǎng)下投資者管理的配售對(duì)象中，公募產(chǎn)品、養(yǎng)老金、社?；鸬瘸兄Z，10%的最終獲配賬戶獲得配售的股票限售期限為6個(gè)月。

　　市凈率低于可比公司平均值

　　發(fā)行公告披露，發(fā)行價(jià)27.46元/股對(duì)應(yīng)上市時(shí)市值約為1959.66億元（綠鞋行使前）；從估值方法看，主要采取市盈率和市凈率兩種方式。

　　發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)對(duì)應(yīng)市凈率為2.2倍（每股凈資產(chǎn)按2019年凈資產(chǎn)與募資凈額之和除以發(fā)行后總股本計(jì)算），低于可比公司臺(tái)積電、聯(lián)華電子、華虹半導(dǎo)體、高塔半導(dǎo)體以及【華潤(rùn)微(688396)、股吧】(行情688396,診股)的同期平均市凈率4.27倍。相應(yīng)市盈率為109.25倍（每股收益按2019年扣非前凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本計(jì)算），高于可比公司的同期平均市盈率50.24倍。

　　有半導(dǎo)體行業(yè)研究員認(rèn)為，中芯國(guó)際為晶圓制造企業(yè)，具有資金密集、技術(shù)密集、前期投入巨大的特點(diǎn)，公司重資產(chǎn)屬性明顯，相對(duì)而言，選擇PB（市凈率）方法可以更好反映公司的估值水平。本次發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的市凈率低于可比公司平均水平，體現(xiàn)了相較可比公司盈利空間較大。

　　事實(shí)上，本次發(fā)行價(jià)結(jié)果落在業(yè)內(nèi)預(yù)期之內(nèi)，此前多數(shù)機(jī)構(gòu)給予中芯國(guó)際IPO定價(jià)多集中于24元/股—30元/股之間，并對(duì)中芯國(guó)際市場(chǎng)地位和未來(lái)科研生產(chǎn)力的引領(lǐng)性認(rèn)同度頗高。例如，申萬(wàn)宏源(行情000166,診股)給予中芯國(guó)際科創(chuàng)板首發(fā)價(jià)27.62元-30.59元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)的首發(fā)市值區(qū)間為1971億元-2183億元。與此同時(shí)，公司港股亦不乏外資券商看好，高盛近日上調(diào)中芯國(guó)際目標(biāo)價(jià)至42港元。

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)們給出的市值體量和規(guī)模，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)“勢(shì)在必然”?！八淼牟粌H是公司本身，更是整個(gè)晶圓代工行業(yè)的市場(chǎng)前景和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的未來(lái)生產(chǎn)力?！币话雽?dǎo)體行業(yè)資深觀察專(zhuān)業(yè)人士指出。

　　在該半導(dǎo)體專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)，中芯國(guó)際確實(shí)應(yīng)盡快上市。“雖然中芯國(guó)際已是中國(guó)大陸晶圓代工龍頭，但工藝水平距離臺(tái)積電尚存較大差距，那我們就有了發(fā)展目標(biāo)。在資金的支持下，公司成長(zhǎng)空間還很大?！睆恼麄€(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，中芯國(guó)際也需要火速上市，“目前中芯國(guó)際的產(chǎn)能還不足以支撐其下游的設(shè)計(jì)企業(yè)，待其上市融資擴(kuò)充產(chǎn)能后，將帶動(dòng)IC設(shè)計(jì)企業(yè)的崛起，IC設(shè)計(jì)企業(yè)再成為晶圓代工、封測(cè)環(huán)節(jié)的驅(qū)動(dòng)?！?/p>

　　從本次IPO“光電”效率來(lái)看，中芯國(guó)際將大概率在科創(chuàng)板開(kāi)市一周年（7月22日）前在科創(chuàng)板掛牌。

　　未來(lái)擴(kuò)建工廠和研發(fā)投入資金需近千億

　　從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，中芯國(guó)際約462.87億元的募資額在A股IPO歷史融資額中可排至第7位，位居工商銀行(行情601398,診股)之后，中國(guó)平安(行情601318,診股)之前。

　　談及巨額募資的必要性，上述半導(dǎo)體研究人士向證券時(shí)報(bào)·記者表示，以中芯國(guó)際為代表的中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，尤其是其所處的晶元代工業(yè)具有長(zhǎng)期的資本高投入屬性。

　　按招股書(shū)中擬定的募投項(xiàng)目，僅為企業(yè)短期項(xiàng)目，僅有12英寸芯片SN1項(xiàng)目、先進(jìn)及成熟公司研發(fā)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備資金兩項(xiàng)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，“12英寸芯片SN1項(xiàng)目”是中國(guó)大陸第一條14納米及以下先進(jìn)工藝生產(chǎn)線，規(guī)劃月產(chǎn)能為3.5萬(wàn)片，目前已建成月產(chǎn)能6000片。

　　而實(shí)際上晶圓代工行業(yè)為資本密集性行業(yè)，根據(jù)IBS統(tǒng)計(jì)，每5萬(wàn)片90納米晶圓產(chǎn)能的設(shè)備投資約21億美元。隨著技術(shù)節(jié)點(diǎn)的不斷縮小，集成電路制造的設(shè)備投入呈大幅上升的趨勢(shì)，每5萬(wàn)片14納米晶圓產(chǎn)能的設(shè)備投資高達(dá)63億美元。國(guó)信證券(行情002736,診股)在其研報(bào)中指出“中芯國(guó)際不缺需求，缺產(chǎn)能”，上市將有助于產(chǎn)能的快速擴(kuò)張。

　　相關(guān)數(shù)據(jù)還顯示，截至2019年底，中芯國(guó)際上海北京等地的產(chǎn)線擴(kuò)建工程投資規(guī)劃超過(guò)1900億元，目前綜合完工進(jìn)度約60%，后續(xù)投資超過(guò)700億元。

　　并且，中芯國(guó)際的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重始終維持在20%的較高水平。招股書(shū)披露，目前，中芯國(guó)際已完成了28納米HKC+工藝及第一代14納米FinFET工藝的研發(fā)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，第二代FinFET工藝的研發(fā)也在穩(wěn)健進(jìn)行中，同時(shí)不斷拓展成熟工藝應(yīng)用平臺(tái)。最近三年研發(fā)投入合計(jì)128億元，2019年為47億元。

　　不難看出，中芯國(guó)際未來(lái)擴(kuò)建工廠和研發(fā)投入的資金需求仍高達(dá)近千億元人民幣。本次募集資金則將有效緩解公司未來(lái)產(chǎn)能建設(shè)和研發(fā)投入的資金壓力。

　　“這也是晶圓代工類(lèi)半導(dǎo)體制造業(yè)的成長(zhǎng)模式，有著‘資金+技術(shù)’雙壁壘。而科創(chuàng)板的出現(xiàn)，為這類(lèi)處于‘卡脖子’科技創(chuàng)新領(lǐng)域的企業(yè)帶來(lái)了回歸境內(nèi)的全新平臺(tái)。也為A股市場(chǎng)投資者重新審視這類(lèi)模式的企業(yè)鋪開(kāi)了道路。” 該半導(dǎo)體研究人士這樣評(píng)價(jià)。