注冊制下新股市場化發(fā)行背后，炒作新股所面臨的風(fēng)險大大增加。

　　日前，科創(chuàng)板公司上緯新材一紙上市發(fā)行公告，引起市場極大關(guān)注。公告顯示，其發(fā)行價格為2.49元，發(fā)行市盈率不超過13倍，預(yù)計(jì)募資1.08億，募資凈額約7004.27萬元，低于2019年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤。按照發(fā)行價測算，其總市值約為10.04億元，剛剛滿足科創(chuàng)板10億元總市值要求。超低的發(fā)行價格、較低發(fā)行市盈率、最低募資，中緯新材的新股發(fā)行，堪稱不折不扣的“三低”發(fā)行。從科創(chuàng)板此前頻現(xiàn)的“三高”發(fā)行，到中緯新材的“三低”發(fā)行，個人以為，這是市場化發(fā)行的結(jié)果。

　　在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制以前，滬深A(yù)股新股發(fā)行市盈率有23倍的高壓線。雖然每年仍然有極少數(shù)新股發(fā)行市盈率突破高壓線的現(xiàn)象，但絕大多數(shù)新股發(fā)行市盈率均低于23倍。在此背景下，“新股不敗”神話持續(xù)在A股市場上演，新股出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象則非常罕見。

　　科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制，新股發(fā)行規(guī)模、價格、節(jié)奏等主要通過市場化方式?jīng)Q定，以強(qiáng)化市場的約束作用。新股發(fā)行價格的高低，詢價機(jī)構(gòu)在其中起著決定性的作用，其實(shí)也是市場選擇的必然。而且，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制背景下的新股發(fā)行，發(fā)行市盈率并不存在“天花板”。像科創(chuàng)板公司【孚能科技(688567)、股吧】的發(fā)行市盈率就高達(dá)1737.49倍，這在此前顯然是不可想象的。

　　如果說科創(chuàng)板是中國資本市場改革“試驗(yàn)田”的話，那么創(chuàng)業(yè)板無疑在其中發(fā)揮著承上啟下的作用。新股發(fā)行制度從最初的額度制，到審批制，再到核準(zhǔn)制，及至目前在科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊制，既體現(xiàn)著市場的進(jìn)步，亦是市場發(fā)展的成果。隨著注冊制在創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)進(jìn)展順利，今后在整個A股市場全面鋪開將是可期的?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊制試點(diǎn)所產(chǎn)生的多個方面的積極變化，今后也會在其他板塊上再現(xiàn)。

　　一方面，注冊制背景下的新股實(shí)行市場化發(fā)行，其發(fā)行市盈率低于23倍的比比皆是。對于發(fā)行人與保薦機(jī)構(gòu)而言，無不希望高價高市盈率發(fā)行新股。更高的發(fā)行市盈率，意味著發(fā)行人能融到更多的資金，保薦機(jī)構(gòu)也能實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。但理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。如截至9月14日，注冊制下創(chuàng)業(yè)板已有34家企業(yè)完成初步詢價，并確定了發(fā)行價格，然而其中卻有7家企業(yè)的發(fā)行市盈率低于23倍，占比近兩成，更有22家企業(yè)的發(fā)行市盈率低于行業(yè)平均市盈率水平。發(fā)行市盈率全面走低，類似現(xiàn)象也在科創(chuàng)板上出現(xiàn)，此舉也有利于降低新股的投資風(fēng)險。

　　另一方面，融資額低于擬募資額在新股發(fā)行中已成常態(tài)。新股市場化發(fā)行容易催生出“三高”現(xiàn)象，像科創(chuàng)板首批公司中，高超募的不在少數(shù)，但這一格局已經(jīng)出現(xiàn)變化。比如34家創(chuàng)業(yè)板注冊制企業(yè)中，實(shí)際募資額低于擬募資額的發(fā)行人有11家，占比近三分之一。顯然，這一比例并不低。雖然個中不無近期行情因素的影響，但顯然新股市場化發(fā)行在其中發(fā)揮著更大的作用。

　　此外，“新股不敗”神話已被打破?！靶鹿刹粩　鄙裨捲?jīng)是A股市場的標(biāo)簽，既引發(fā)了投資者打“新”的熱情，也激發(fā)了投資者炒“新”的熱情。注冊制下新股市場化發(fā)行背后，炒作新股所面臨的風(fēng)險大大增加。無論是科創(chuàng)板注冊制新股，還是創(chuàng)業(yè)板注冊制新股，破發(fā)均已非偶然現(xiàn)象。新股破發(fā)，既對詢價機(jī)構(gòu)提出了挑戰(zhàn)，對于抑制市場瘋狂炒新行為同樣具有積極意義。

　　發(fā)行市盈率走低、融資額低于擬募資額，以及破發(fā)現(xiàn)象的出現(xiàn)，除了發(fā)行人受到影響外，保薦機(jī)構(gòu)同樣會被波及。如此格局，也會倒逼券商保薦更加優(yōu)質(zhì)的企業(yè)上市。這不僅對于保薦機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與利益會產(chǎn)生正面效應(yīng)，對于提高上市公司質(zhì)量，提升上市公司投資價值同樣會產(chǎn)生積極效果。

　　□曹中銘（財(cái)經(jīng)評論人）編輯 陳莉 校對 李銘