紅周刊 記者 | 周月明

　　3月12號(hào)，上交所披露，又有四家公司在科創(chuàng)板IPO注冊(cè)生效，其中就包括了主營業(yè)務(wù)是功能性涂布膠膜及下游相關(guān)產(chǎn)品的廣東萊爾新材料科技股份有限公司，其終端客戶多在汽車電子、半導(dǎo)體產(chǎn)品等領(lǐng)域。

　　梳理萊爾科技招股說明書，《紅周刊(博客,微博)》記者發(fā)現(xiàn)該公司是有很多疑點(diǎn)的，如滯銷產(chǎn)品多、產(chǎn)能率不足、庫存數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確等，這些疑點(diǎn)的存在，讓人對(duì)其上市后能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有所擔(dān)憂。

　　滯銷產(chǎn)品多、產(chǎn)能率不足

　　募資擴(kuò)產(chǎn)必要性不足

　　首先值得注意的是，萊爾科技近幾年員工隊(duì)伍出現(xiàn)了較大的變動(dòng)。據(jù)招股說明書披露，萊爾科技2017年至2020年上半年，員工人數(shù)分別為840人、811人、712人和810人，也就是說，2019年減少約100人，2020年上半年又增長(zhǎng)了近100人。

　　不過，神奇的是，雖然員工人數(shù)大增大減，但公司營收卻沒有隨之產(chǎn)生太大的波動(dòng)，比如2019年萊爾科技實(shí)現(xiàn)營收3.81億元，僅同比下滑1.22%，公司并沒有因當(dāng)年員工人數(shù)減少99人而出現(xiàn)收入大降。再看2020年上半年，在上半年員工人數(shù)增長(zhǎng)100人的情況下，營收僅完成2019年全年的42%，并沒有體現(xiàn)出員工人數(shù)大增而營收出現(xiàn)增長(zhǎng)情況。

　　一般來說，出現(xiàn)這種情況可能有幾個(gè)原因：一是雖然人數(shù)減少但產(chǎn)量沒發(fā)生太多變化；二是產(chǎn)量減少不能覆蓋銷售量。導(dǎo)致公司售賣大量往年庫存；三是銷量減少但銷售價(jià)格提高；四是產(chǎn)量雖然減少，但仍能覆蓋客戶所需的數(shù)量。

　　從萊爾科技的產(chǎn)銷情況來看，其2019年四大類主要產(chǎn)品除了熱熔膠膜類材料產(chǎn)量基本持平之外，其余三類產(chǎn)品產(chǎn)量卻是有所下滑的，四類產(chǎn)品基本都能覆蓋住當(dāng)年的銷量，甚至占營收30%左右的熱熔膠膜類材料產(chǎn)銷率也只有82.36%。

　　如此情況意味著，萊爾科技員工人數(shù)大減但營收沒太多變化更符合上述所談到的第四種情況，即在員工人數(shù)減少、產(chǎn)量減少下，仍能覆蓋住客戶所需的銷售量。

　　然而這也引發(fā)了一個(gè)新的問題，即產(chǎn)量減少仍能覆蓋銷售是否意味著此前公司就存在產(chǎn)能過剩的問題？事實(shí)上，從產(chǎn)能利用率來看，其產(chǎn)能過剩問題是非常明顯的。據(jù)招股說明書，公司的四大類產(chǎn)品除了熱熔膠膜類材料之外，其余三類產(chǎn)能利用率都出現(xiàn)了大幅下滑，其中，壓敏膠膜類材料產(chǎn)能利用率從2017年的63.43%降至2020年上半年的20.55%；FFC柔性扁平線纜產(chǎn)能利用率從2017年的92.99%降至2020年上半年的68.53%；LED柔性線路板產(chǎn)能利用率從2017年的44.29%降至2020年上半年的27.39%。

　　這組數(shù)據(jù)體現(xiàn)出萊爾科技的產(chǎn)能利用率遠(yuǎn)未飽和，即使是產(chǎn)能利用率最飽和的熱熔膠膜類材料生產(chǎn)出來產(chǎn)銷率也僅為80%左右，若由其產(chǎn)銷差和單位成本反推的話，光是2018年至2020年上半年，公司僅熱熔膠膜產(chǎn)品就要多生產(chǎn)出2365萬元、1941萬元和440萬元，這種情況是令人好奇的，既然公司稱自己是“以銷定產(chǎn)”，那么熱熔膠膜類材料為何每年還滯銷2000萬元左右？而在“拼命生產(chǎn)”下，雖然2017年至2019年產(chǎn)能利用率分別達(dá)到了95%、108%和108%，但結(jié)果卻可能導(dǎo)致庫存大幅增加，顯然這對(duì)公司的流動(dòng)資金有一定的占用，導(dǎo)致經(jīng)營資金利用率的下滑。此外，其余三類產(chǎn)品還存在明顯的產(chǎn)能利用率不足情況。

　　在如此背景下，公司卻試圖上市募集大量資金擴(kuò)產(chǎn)，其中68%的錢（3.8億元）用于建設(shè)新材料與電子領(lǐng)域高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將增加FFC柔性扁平線纜產(chǎn)能6000萬條，較現(xiàn)有產(chǎn)能增加28.93%；壓敏膠膜類材料500萬平方米，較現(xiàn)有產(chǎn)能增加63.13%；熱熔膠膜類材料1100萬平方米，較現(xiàn)有產(chǎn)能增加55%。僅從目前的產(chǎn)能利用率和滯銷情況來看，公司的這種募資投入的必要性顯然缺乏有力支撐，讓人懷疑萊爾科技急于上市的目的性可能不純。

　　2千萬元左右未銷產(chǎn)品去向不明

　　存貨數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確

　　除了上述疑點(diǎn)，《紅周刊》記者進(jìn)一步核算萊爾科技的存貨數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)這個(gè)項(xiàng)目的數(shù)據(jù)也有不少異常之處。據(jù)萊爾科技招股說明書披露，2018年至2020年上半年，前五大供應(yīng)商采購金額分別為4370萬元、5395萬元和2419萬元，占原材料采購總額的比例分別為25%、37%和38%，由此推算其原材料采購總額應(yīng)該約為1.75億元、1.47億元和6381萬元。

　　表1 存貨相關(guān)數(shù)據(jù)（單位：萬元）

　　此外，萊爾科技還披露了營業(yè)成本中的材料消耗金額，2018年至2020年上半年分別為1.59億元、1.43億元和5851萬元。將材料采購金額與營業(yè)成本中消耗的直接材料相減，則2018年至2020年上半年分別存在1636萬元、391萬元和530萬元的差額。理論上，這部分差額應(yīng)該計(jì)入當(dāng)期的存貨變化中，即2018年至2020年上半年存貨中應(yīng)該有相應(yīng)金額才合理。

　　先不論其當(dāng)年存貨中原材料的新增金額，在2018年至2020年上半年，萊爾科技存貨賬面價(jià)值總額分別增長(zhǎng)了1011萬元、減少1020萬元、增加357萬元，其中2018年和2020年上半年存貨價(jià)值總額的新增金額都還未達(dá)到原材料應(yīng)該新增的金額，顯然這一結(jié)果已經(jīng)顯露其中的矛盾，而2019年庫存的非增反減，進(jìn)一步顯現(xiàn)存貨數(shù)據(jù)的異常。

　　其實(shí)這部分?jǐn)?shù)據(jù)的異常本身在萊爾科技的產(chǎn)銷情況中也能體現(xiàn)出來，單看其產(chǎn)銷率最低的產(chǎn)品熱熔膠膜類材料，根據(jù)招股書所披露的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，這類產(chǎn)品2018年至2020年上半年產(chǎn)銷差分別為472萬平方米、381萬平方米和86萬平方米，而同期熱熔膠膜的單位成本分別為5.01元/平方米、5.09元/平方米和5.12元/平方米，由此推算，2018年和2020年上半年滯銷的熱熔膠膜產(chǎn)品光成本應(yīng)在2365萬元、1941萬元和440萬元。按理來說，這部分產(chǎn)品金額應(yīng)該計(jì)入當(dāng)年存貨中的庫存商品中，但反觀這幾年的庫存商品變化情況，2018年所有的庫存商品金額僅新增了877萬元，而且這877萬元中還包括其他三類產(chǎn)品的庫存新增。同樣方法分析，公司2019年和2020年上半年庫存商品金額不但未增加，反而減少了736萬元和44萬元，要知道，2019年四類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率都在100%以下，本身已經(jīng)意味著有滯銷產(chǎn)品新增到庫存當(dāng)中。如此情況進(jìn)一步證明，公司的庫存數(shù)據(jù)是存在問題的。

　　表2 產(chǎn)銷相關(guān)數(shù)據(jù)

　　那么，熱熔膠膜新增的2365萬元、1941萬元庫存去了哪兒呢？2019年所有產(chǎn)品都有新增庫存，為何庫存金額還減少了736萬元？如果說這些滯銷產(chǎn)品已經(jīng)跌價(jià)的話，但萊爾科技2018年至2020年上半年的的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為175.54萬元、170.87萬元、213.32萬元，幾乎變動(dòng)不大。而從營業(yè)外支出僅有幾十萬元的金額來看的話，庫存大量報(bào)廢也不具備可能性。那么，萊爾科技的存貨數(shù)據(jù)到底怎么回事兒，滯銷貨物又去了哪兒？

　　（文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）