報(bào)告期內(nèi)，普源精電凈利潤因大額股權(quán)激勵(lì)而出現(xiàn)虧損且可能持續(xù)虧損。此外，該公司還存在銷售模式調(diào)整、毛利率波動(dòng)的情況

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員 關(guān)越

　　近年來，自動(dòng)化制造、智能實(shí)驗(yàn)室、新能源汽車、消費(fèi)類電子等行業(yè)的快速增長，有效地推動(dòng)了電子測量儀器的快速發(fā)展。

　　作為國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的通用電子測量儀器企業(yè)之一，普源精電科技股份有限公司（下稱普源精電）也開啟了科創(chuàng)板IPO之路，目前狀態(tài)為已問詢。

　　普源精電自設(shè)立以來一直專業(yè)從事通用電子測量儀器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、射頻類儀器、波形發(fā)生器、電源及電子負(fù)載、萬用表及數(shù)據(jù)采集器等。

　　此次上市，該公司擬公開發(fā)行股份不超過3032.74萬股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員翻閱該公司招股書注意到，2018年至2020年（下稱報(bào)告期），普源精電主營業(yè)務(wù)收入有所增長，但凈利潤由于大額股權(quán)激勵(lì)而出現(xiàn)虧損，并且可能持續(xù)虧損。此外，該公司還存在銷售模式調(diào)整、毛利率波動(dòng)的情況。

　　針對(duì)上述問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至普源精電相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到公司回復(fù)。

　　大額支付股權(quán)激勵(lì)致虧損

　　報(bào)告期內(nèi)，普源精電主營業(yè)務(wù)收入分別為2.87萬元、2.96萬元和3.43萬元，呈增長趨勢，不過歸屬于母公司所有者的凈利潤卻變化較大，分別為3909.56萬元、4599.04萬元及-2716.64萬元；扣非凈利潤分別為-314.53萬元、3866.00萬元及-3538.18萬元，也顯示出較大起伏。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，該公司最近一年虧損主要是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)。其中，2020年確認(rèn)股份支付金額為8139.21萬元，因此導(dǎo)致2020年度虧損；2021年至2024年各年預(yù)計(jì)確認(rèn)股份支付金額分別為9207.79萬元、5537.62萬元、1268.09萬元、182.99萬元。

　　而2018年扣非凈利潤為負(fù)，主要是因?yàn)?2018年底重組完成后蘇州普源全資控股北京普源，北京普源合并層面（不含蘇州普源及其子公司）2018 年年初至合并日的當(dāng)期凈損益 4997.17 萬元 作為非經(jīng)常性損益列報(bào)。

　　在招股書中，普源精電也提示了未來一段時(shí)期存在持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)，也可能無法進(jìn)行利潤分配——預(yù)計(jì)首次公開發(fā)行股票并上市后，公司短期內(nèi)無法現(xiàn)金分紅，將對(duì)股東的投資收益造成一定程度的不利影響。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，證監(jiān)會(huì)在這幾年對(duì)于擬上市公司/上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管逐步放開，而科創(chuàng)板更是這方面的試驗(yàn)田。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，科創(chuàng)板企業(yè)在上市的不同階段，可以采用不同方式實(shí)施激勵(lì)。在申報(bào)前，可采取的股權(quán)激勵(lì)方式主要為員工持股計(jì)劃和期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　科創(chuàng)板開市以來，已經(jīng)有不少公司推出并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。例如芯原科技（688521.SH）就是科創(chuàng)板首家期權(quán)帶過IPO行權(quán)條件成就的公司，此外，還有既實(shí)施員工持股又實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，比如天準(zhǔn)科技(688003,股吧)（688003.SH）。

　　關(guān)于員工持股計(jì)劃部分，根據(jù)《科創(chuàng)板審核規(guī)則》《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答》規(guī)定，科創(chuàng)企業(yè)實(shí)施員工持股計(jì)劃可以通過公司制企業(yè)、合伙制企業(yè)、資產(chǎn)管理計(jì)劃等持股平臺(tái)間接持股，并需建立持股平臺(tái)內(nèi)部的流轉(zhuǎn)、退出機(jī)制，以及股權(quán)管理機(jī)制。

　　而該公司被上交所重點(diǎn)關(guān)注問題主要有員工持股計(jì)劃的具體人員構(gòu)成、對(duì)除董監(jiān)高以外的其他員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的合理性、員工減持承諾情況、規(guī)范運(yùn)行情況及備案情況等。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，普源精電以有限合伙形式設(shè)立銳進(jìn)合眾及銳格合眾兩個(gè)員工持股平臺(tái)。銳進(jìn)合眾和銳格合眾各直接持有發(fā)行人400.00萬股，占發(fā)行人總股本的4.40%。持股平臺(tái)合伙人除了中高層管理人員、核心團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)骨干員工還包括外部供應(yīng)鏈顧問。招股書中也披露了銳格合眾、銳進(jìn)合眾的股份鎖定和減持承諾。

　　不過，大額的股份支付可能還會(huì)對(duì)公司未來的現(xiàn)金流、生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)務(wù)開拓和研發(fā)投入等產(chǎn)生影響。

　　招股書稱，雖然截至目前公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)尚未對(duì)公司的現(xiàn)金流產(chǎn)生直接影響，且資產(chǎn)負(fù)債率較低，但未來一定期間可能的持續(xù)虧損可能影響公司的融資渠道或融資成本。若未來公司無法維持充足的現(xiàn)金流，公司的業(yè)務(wù)開拓、人才引進(jìn)及團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、研發(fā)項(xiàng)目開展、戰(zhàn)略性投入等方面將受到限制或負(fù)面影響，并進(jìn)而對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性產(chǎn)生不利影響。

　　銷售模式調(diào)整毛利率波動(dòng)

　　報(bào)告期內(nèi)，普源精電綜合毛利率分別為52.25%、50.25%和52.82%，有小幅波動(dòng)，且主營業(yè)務(wù)毛利率略低于行業(yè)均值。

　　招股書中解釋，毛利率的小幅波動(dòng)，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化、美國調(diào)整關(guān)稅清單和稅率以及2020年股份支付綜合影響的結(jié)果。

　　中美貿(mào)易摩擦逐漸升級(jí)，美國政府加大了對(duì)中國進(jìn)口商品加征關(guān)稅范圍和征收稅率，目前公司所有出口美國的產(chǎn)品均被加征25%關(guān)稅。

　　報(bào)告期內(nèi)，普源精電來源于美國市場的銷售收入分別為5,459.17萬元、5,076.63萬元和5,840.31萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為18.69%、16.71%和16.49%。如果未來中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，可能會(huì)導(dǎo)致公司對(duì)美國市場的銷售收入或盈利水平下降。

　　此外普源精電也面臨上游半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)波動(dòng)的情況。該公司產(chǎn)品的主要原材料中，通用IC芯片受到上游半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)波動(dòng)影響較大。由于全球范圍內(nèi)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、下游產(chǎn)業(yè)需求變化等因素導(dǎo)致市場供求變化的影響，近年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的部分原材料出現(xiàn)供應(yīng)緊缺等情況，且價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)。如果情況進(jìn)一步惡化，將會(huì)對(duì)公司的毛利率水平和盈利能力造成一定的影響。

　　報(bào)告期內(nèi)，普源精電的銷售結(jié)構(gòu)也有所變化。

　　公司采用經(jīng)銷為主的銷售模式。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷模式銷售收入分別為2.69億元、2.72億元及2.72億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為93.68%、91.78%及79.36%。在國內(nèi)高端智能裝備制造業(yè)興起、中美貿(mào)易摩擦以來國內(nèi)科技創(chuàng)新力度增加的趨勢下，公司逐漸增加了直接面向大型企業(yè)用戶的銷售，因此2020年直銷模式的銷售比例有所增加。

　　然而報(bào)告期內(nèi)，該公司直銷模式主營業(yè)務(wù)收入占比逐年上升，毛利率逐年下降。招股書解釋，主要是因?yàn)閳?bào)告期前期直銷業(yè)務(wù)主要為國內(nèi)外電商零售客戶，平均售價(jià)相對(duì)較高，導(dǎo)致毛利率較高。報(bào)告期后期，該公司面對(duì)國內(nèi)大型企業(yè)客戶的直銷收入增加，而給予其的售價(jià)相對(duì)以往的直銷客戶有所下降，導(dǎo)致直銷模式下的毛利率降低。

　　普源精電不同經(jīng)營模式下毛利率情況