頭頂“半導體設備商國內(nèi)五強”的光環(huán)，拓荊科技股份有限公司(下稱“拓荊科技”)近三年來營收穩(wěn)步增長，核心產(chǎn)品PECVD設備量價齊升，但凈利潤仍處于虧損中，這主要源于公司產(chǎn)品驗證周期長、研發(fā)投入高。

　　此次拓荊科技沖擊科創(chuàng)板，擬募資約10億元，將投資于高端半導體設備擴產(chǎn)項目、先進半導體設備的技術研發(fā)與改進項目、ALD設備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目，并補充流動資金。

　　拓荊科技有何優(yōu)勢與不足？《投資者網(wǎng)》研判財報發(fā)現(xiàn)，公司PECVD設備推出較早，下游市場應用豐富，國內(nèi)市場趨于成熟，未來發(fā)展空間廣闊；而由于大單品在營收中占比近100%，導致前五大客戶集中，應收賬款與存貨均占比較高。近日，拓荊科技科創(chuàng)板上市申請審核狀態(tài)更新為“已問詢”。

　　01

　　PECVD設備龍頭股權(quán)分散無實控人

　　集成電路制造分為前道晶圓加工和后道封裝測試環(huán)節(jié)。其中，前道工藝包括刻蝕、沉積、涂膠、熱處理、清洗等，需要用到大量的半導體設備，且對設備精度要求極高。

　　根據(jù)不同的應用，薄膜沉積演化出了PECVD、ALD等不同設備，其中PECVD占整體薄膜沉積設備市場的33%。在該細分領域里，拓荊科技成為“佼佼者”。

　　　　公開資料顯示，拓荊科技成立于2010年4月，主要從事高端半導體專用設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術服務，產(chǎn)品包括等離子體增強化學氣相沉積(PECVD)設備、原子層沉積(ALD)設備和次常壓化學氣相沉積(SACVD)設備三個產(chǎn)品系列；主要客戶包括【中芯國際(688981)、股吧】、長江存儲科技有限責任公司、華虹集團等集成電路制造企業(yè)。

　　由于半導體設備前期研發(fā)投入較高，拓荊科技在發(fā)展過程中引進了較多的投資機構(gòu)，這使得其股權(quán)較為分散。

　　目前，公司無控股股東和實際控制人，國家大基金為第一大股東，持股比例為26.48%；第二大、第三大股東為國投科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)業(yè)投資基金企業(yè)、中微公司，持股比例為18.23%、11.2%。

　　　　值得一提的是，為了籌措增資款，董事姜謙與7名自然人股東以及11個共青城員工持股平臺形成一致行動人，合計持股比例為15.2%。其中，7家員工持股平臺將其所持有的966萬股質(zhì)押，已涉及該公司近八成在職員工。

　　據(jù)中國裁判文書網(wǎng)，公司股東潤揚嘉禾與共青城存在訴訟糾紛。根據(jù)潤揚嘉禾的表述，共青城導致潤揚嘉禾未能完成私募基金備案，經(jīng)其他合伙人一致同意將共青城除名。而共青城則要求潤揚嘉禾返還拓荊科技2.9%的股份。

　　目前，因雙方對簿公堂，潤揚嘉禾所持有的6.57%股份被凍結(jié)。

　　02

　　營收穩(wěn)步增長凈利潤虧損收窄

　　拓荊科技在研發(fā)方面一直投入不菲。2018年至2020年(下稱“報告期內(nèi)”)，公司研發(fā)費用分別為1.08億元、7431.87萬元、1.23億元，在營收中占比152.8%、29.6%、28.2%。

　　這也賦予了公司“高端基因”。招股書顯示，拓荊科技先后四次承擔國家重大科技專項/課題，2016年、2017年、2019年三度被中國半導體行業(yè)協(xié)會評為“中國半導體設備五強企業(yè)”。

　　不過，公司的研發(fā)優(yōu)勢與盈利能力暫時不相匹配。最近三年一期報告期，其毛利率分別為31.67%、31.85%、34.06%、30%，在行業(yè)內(nèi)排名中等偏下；半導體行業(yè)上市公司2020年毛利率中位數(shù)為35%。

　　近年來，拓荊科技營業(yè)收入增長較快。2018年至2020年分別為7064.4萬元、2.51億元、4.36億元。這是基于半導體行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，下游晶圓廠的需求增加，晶圓制造廠商更加注重供應鏈安全和成本控制。

　　(單位：萬元)

　　銷量方面，近三年來，拓荊科技PECVD設備量價齊升；銷量分別為4臺、19臺和31臺，平均銷售單價從1292萬元升至1349萬元。

　　但截至目前公司尚未扭虧。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，拓荊科技凈利潤分別為-1.03億元、-1936.64萬元、-1170萬元，虧損逐年收窄。

　　(單位：萬元)

　　除前期研發(fā)投入較大之外，驗收周期長也對盈利造成一定影響。招股書顯示，對于新客戶的首臺訂單或新工藝訂單設備，整個流程可能需要6-24個月甚至更長時間；而對于重復訂單設備，從出貨到設備驗收通常也需要3-24個月的時間。若公司產(chǎn)品驗收周期延長，其收入確認將有所延遲。

　　拓荊科技還表示，若未來政府補助力度減弱，業(yè)績將進一步受到影響。報告期內(nèi)，公司計入其他收益的政府補助金額分別為4691.5萬元、4326.3萬元、5096萬元，在營收中占比66.4%、17%、11.7%

　　至于何時能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，根據(jù)已發(fā)出機臺和在手訂單情況，拓荊科技預計能在2021年度完成40臺以上薄膜沉積設備的銷售，實現(xiàn)營業(yè)收入5.5億元以上，并實現(xiàn)盈利。

　　截至今年一季度末，公司僅達成了目標營收的零頭。營收與歸母凈利潤分別為5774萬元、-1058.92萬元，其中政府補助為1427.8萬元。

　　短期償債能力方面，拓荊科技處于安全區(qū)間。截至一季度末，公司貨幣資金達到9.21億元，一年內(nèi)到期的短期借款為0。資產(chǎn)負債率41.4%；流動比率與速動比率為3.37與2.08，高于正常值。

　　(單位：萬元)

　　03

　　行業(yè)步入高景氣階段券商看好公司未來

　　從其所在的行業(yè)發(fā)展來看，未來拓荊科技仍有較大的上升空間。

　　目前，全球半導體設備市場由五大廠商主導，其中三家廠商總部位于美國。數(shù)據(jù)顯示，ASML、AMAT、LAMResearch、TEL、KLA五大廠商2020年半導體設備收入共計550億美元，占全球市場約71%。

　　從市場格局來看，國產(chǎn)半導體設備供需差距較大，據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2014—2019年，我國供給自給率一直低于8%，國產(chǎn)化率仍處于較低水平；半導體設備細分市場集中度較高，前三甲份額往往高于90%，主要參與廠商通常不到5家。

　　由于技術差距及壟斷格局，現(xiàn)階段半導體設備國產(chǎn)化率較低，但這同時也意味著廣闊的國產(chǎn)替代空間。2020年中國大陸半導體設備市場規(guī)模首次位居全球第一，達到181億美元，同比增長35.1%，占比26.2%。

　　在當前半導體行業(yè)缺芯潮之下，各大半導體代工廠商正在持續(xù)地擴充產(chǎn)能。國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會預測，全球半導體廠商將在今年年底前開始建設19座新的高產(chǎn)能晶圓廠，并在2022年再開工建設10座。

　　機構(gòu)觀點認為，大量晶圓廠的擴建、投產(chǎn)，將帶動上游半導體設備需求增長。在國產(chǎn)替代和下游擴產(chǎn)雙邏輯驅(qū)動下，看好拓荊科技未來發(fā)展前景。

　　中銀國際證券在研報中指出，作為國內(nèi)稀缺的12 英寸PECVD、SACVD、ALD 設備企業(yè)，拓荊科技近年來的高成長性代表著國內(nèi)工藝設備龍頭的再次步入成熟，且國內(nèi)市場需求旺盛。受益于全球半導體高景氣和制程進步帶來工序增加，薄膜沉積設備需求迎來持續(xù)提升，且拓荊科技有望在國際巨頭壟斷局面中進一步提升市場份額。

　　與此同時，拓荊科技也將面臨更激烈的競爭環(huán)境。招股書中披露的國內(nèi)同行業(yè)上市公司有中微公司、【芯源微(688037)、股吧】、華海清科、盛美股份。

　　　　受益于半導體行業(yè)景氣度的提升，上述公司2020年的營收均呈現(xiàn)同比增長，其中營收最高的為中微公司22.73億元；營收同比增幅最大的為華海清科，同比增長83%。拓荊科技營收排名中等。

　　歸母凈利潤方面，除拓荊科技小幅虧損外，其余可比公司的歸母凈利潤均為正；從毛利率來看，拓荊科技排名倒數(shù)第一，而其研發(fā)投入在其中排名中等。

　　04

　　客戶集中度較高應收賬款與存貨問題待解

　　相比于同行，拓荊科技的競爭劣勢還在于產(chǎn)品單一。招股書表示，公司PECVD設備推出較早，ALD、SACVD均處于市場開拓階段，形成批量銷售需經(jīng)過不同客戶的驗證，目前銷售金額較少。

　　PECVD設備是拓荊科技最主要收入來源。2018年至2020年，該產(chǎn)品銷售收入為5170.3萬元、2.5億元、4.2億元，占主營業(yè)務收入比重為78%、100%、97.55%；今年一季度其在營收中占比達到100%。

　　大單品依賴，疊加下游集成電路行業(yè)集中度高，拓荊科技客戶集中度較高。報告期內(nèi)，前五大客戶在營收中占比分別為100%、84.02%、83.78%。

　　而由此產(chǎn)生的議價權(quán)問題也帶來了一定風險。最近三年，公司應收賬款余額分別為 6540.8萬元、13476.8萬元、7406.55萬元，在營收中占比 92.59%、53.64%和17%，逐漸收窄。

　　與此同時，公司產(chǎn)品需要經(jīng)歷較長的驗證過程，其存貨已從2019年的3.5億元增加到2020年的5.2億元，今年一季度達到6.6億元，在流動資產(chǎn)中占比40%左右，其中發(fā)出商品是最主要的組成部分，最新占比約70%。

　　對此，拓荊科技表示，如果未來這些發(fā)出商品在客戶端試運行未能驗收通過而被退回，可能導致存貨積壓，以及出現(xiàn)補充計提存貨跌價準備的情況，從而影響公司的流動資金及盈利水平。