公司概況：大陸PA龍頭，品牌手機(jī)、MTK均有持股

　　1) 公司以PA模組起家，于2019年起批量導(dǎo)入品牌客戶，包括小米、OPPO、vivo、榮耀等。2019年，聯(lián)發(fā)科全資的Gaintech宣布投資【唯捷創(chuàng)芯(688153)、股吧】，成為第一大股東，同年解散絡(luò)達(dá)旗下PA部門，宣告唯捷創(chuàng)芯在大陸PA市場中的龍頭地位。除聯(lián)發(fā)科以外，華為哈勃、OPPO、vivo、小米于2020年后先后入股。

　　2) 公司創(chuàng)始人榮秀麗曾創(chuàng)辦天語手機(jī)，智能手機(jī)時代進(jìn)入射頻芯片領(lǐng)域。核心技術(shù)團(tuán)隊來自RFMD(Qorvo前身)。

　　3) PA主要代工廠為世界領(lǐng)先的GaAs代工廠穩(wěn)懋，工藝大陸領(lǐng)先。

　　5G帶來射頻前端新機(jī)遇

　　1) 一是5G頻段增加，二是需求從手機(jī)擴(kuò)展到IOT等，射頻前端市場規(guī)模不斷增長，2021年市場規(guī)模約190億美元，預(yù)計2027年將達(dá)到370.1億美元，CAGR超10%。

　　2) 4G時代，MTK提出的Phase計劃使得大陸眾多PA廠商得以切入終端廠商供應(yīng)鏈，主要對標(biāo)Skyworks的經(jīng)典產(chǎn)品SKY77643，在4G的Phase2(分立方案)的PA模組上占領(lǐng)了較大市場份額，其中唯捷創(chuàng)芯龍頭優(yōu)勢明顯。

　　3) 5G時代，大陸廠商除了在phase5N的PA模組上延續(xù)了phase2的產(chǎn)品優(yōu)勢外，在5G新增頻段上也具備切入模組的優(yōu)勢。一是5G手機(jī)仍在滲透期，供應(yīng)鏈還沒有完全固化，且同時國內(nèi)5G滲透率領(lǐng)跑全球(21年大陸5G手機(jī)占比76%，遠(yuǎn)高于全球41%)，大陸廠商可以乘“國產(chǎn)替代”的東風(fēng)順勢切入；二是該類產(chǎn)品對濾波器要求較低、而且不需要雙工器，大陸廠商的技術(shù)能力已經(jīng)可以達(dá)到。我們認(rèn)為，PAMIF、UHB LFEM兩大模組產(chǎn)品將是大陸廠商的新領(lǐng)地，重點關(guān)注各家廠商產(chǎn)品導(dǎo)入客戶端情況。

　　大陸5G滲透率領(lǐng)跑全球，唯捷創(chuàng)芯有望借力跑入第一梯隊

　　1) PAMIF:從技術(shù)和工藝上講，該產(chǎn)品技術(shù)難點在于PA能力，唯捷創(chuàng)芯在輸出功率、線性度、效率指標(biāo)上與國際領(lǐng)先水平齊平，并已與國內(nèi)其他廠商拉開差距；同時沿用大廠穩(wěn)懋代工產(chǎn)品，工藝領(lǐng)先。濾波器則外購太陽誘電、中國臺灣奇力新IPD濾波器，供應(yīng)不受限制。從產(chǎn)品導(dǎo)入客戶進(jìn)度上講，唯捷創(chuàng)芯大陸領(lǐng)跑，該產(chǎn)品2020年少量出貨，2021年1-6月收入約為1.1億元，主要供貨于小米、oppo、vivo、華為等手機(jī)廠商。而國內(nèi)其他廠商主要進(jìn)入的則是頭部客戶的ODM機(jī)型或者小眾手機(jī)客戶。

　　2) LFEM:相較于PAMiF產(chǎn)品，LFEM產(chǎn)品海外廠商布局更少(PAMIF:Skyworks、Qorvo、Qualcomm；LFEM:Skyworks、Qualcomm)，大陸廠商存在切入機(jī)遇。目前唯捷創(chuàng)芯已量產(chǎn)雙頻1R LFEM產(chǎn)品，可與PAMIF形成解決方案。

　　投資建議

　　唯捷創(chuàng)芯在4G時代奠定了PA設(shè)計、工藝優(yōu)勢，為4G PA大陸龍頭。5G時代新頻段則帶來了新機(jī)遇，一是技術(shù)能力上相對4G頻段模組更簡單，二是供應(yīng)鏈尚未固化，且國內(nèi)5G滲透率全球領(lǐng)跑，唯捷創(chuàng)芯將乘“國產(chǎn)替代”東風(fēng)進(jìn)入模組領(lǐng)域。在主集模組PAMiF上，唯捷創(chuàng)芯設(shè)計、工藝能力領(lǐng)先，并在品客客戶導(dǎo)入進(jìn)度上領(lǐng)跑大陸。在分集模組LFEM上，唯捷創(chuàng)芯積極布局，可與PAMiF形成解決方案出貨。我們預(yù)計唯捷創(chuàng)芯2022-2024年凈利潤分別為5.3/7.3/9.1億元。

　　風(fēng)險提示：新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、競爭格局惡化風(fēng)險、數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險。