投行眼里的科創(chuàng)三年

　　三年時(shí)間能做什么？能從零開始，打造一個(gè)總市值超過5.5萬億的上市板。在剛剛過去的三年里，科創(chuàng)板注冊(cè)制持續(xù)優(yōu)化，證券行業(yè)不斷嬗變，投行也從牌照紅利下的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，快速邁向更為充分的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。

　　“為應(yīng)對(duì)這一系列變化與挑戰(zhàn)，華泰聯(lián)合證券聚焦提升四大核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、方案設(shè)計(jì)和執(zhí)行能力、定價(jià)承銷能力以及綜合金融服務(wù)能力。截至7月20日，我們共推薦了65家企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板，保薦上市39家企業(yè)，保薦數(shù)量位居行業(yè)前列?！被赝^去三年，華泰聯(lián)合證券執(zhí)委會(huì)委員、投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人唐松華感慨良多。

　　在他看來，不論是新股破發(fā)常態(tài)化，還是個(gè)股行情分化，都不過是科創(chuàng)板發(fā)展過程中的必經(jīng)之路。應(yīng)當(dāng)看到的是，科創(chuàng)板為多層次資本市場(chǎng)高質(zhì)量提供了有益經(jīng)驗(yàn)，一大批硬科技企業(yè)激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿Γ苿?chuàng)板更為全市場(chǎng)推行注冊(cè)制作出了良好示范。而投行作為證券市場(chǎng)的重要參與者，更需要充分優(yōu)化綜合研究、新股定價(jià)、保薦做市等核心能力，助力科創(chuàng)板進(jìn)一步朝著市場(chǎng)化改革、包容度增加、流動(dòng)性提升的方向不斷前進(jìn)。

　　大投行牽引全業(yè)務(wù)鏈條

　　科創(chuàng)板注冊(cè)制以信息披露為核心，涉及估值定價(jià)、上市、發(fā)行承銷、督導(dǎo)、退市、投資等資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度核心環(huán)節(jié)的重大改革，不論是對(duì)資本市場(chǎng)生態(tài)，還是投行執(zhí)業(yè)環(huán)境，都帶來了全新的變化與挑戰(zhàn)。

　　為此，華泰聯(lián)合證券近年來聚焦提升四大核心競(jìng)爭(zhēng)力，包括資產(chǎn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力、方案設(shè)計(jì)和執(zhí)行能力、定價(jià)承銷能力以及綜合金融服務(wù)能力。同時(shí)，圍繞著客戶全生命周期和全產(chǎn)品的業(yè)務(wù)需求，依托大投行一體化平臺(tái)和集團(tuán)華泰證券全業(yè)務(wù)鏈金融服務(wù)體系，以行業(yè)聚焦、區(qū)域布局和客戶深耕為方向，為客戶提供“一站式”綜合金融服務(wù)。

　　事實(shí)上，華泰聯(lián)合證券一直以來積極參與科創(chuàng)板的建設(shè)，不斷提升執(zhí)業(yè)水平，服務(wù)優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)登陸科創(chuàng)板。截至2022年7月20日，華泰聯(lián)合證券共推薦65家企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板，位居行業(yè)前列，其中就包括首批四家和科創(chuàng)板“第一股”【華興源創(chuàng)(688001)、股吧】。

　　“我們一直走在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前列，幫助多家優(yōu)質(zhì)企業(yè)成為資本市場(chǎng)第一單?！北热缈苿?chuàng)板首家生物科技行業(yè)上市企業(yè)【華熙生物(688363)、股吧】、A股首家研發(fā)設(shè)計(jì)類工業(yè)軟件上市企業(yè)中望軟件、A股首家激光芯片企業(yè)長(zhǎng)光華芯、科創(chuàng)板首家生物試劑上市企業(yè)諾唯贊等。

　　唐松華告訴券商中國(guó)記者，華泰聯(lián)合證券的投行業(yè)務(wù)作為集團(tuán)龍頭業(yè)務(wù)，在引領(lǐng)華泰證券其他全業(yè)務(wù)鏈的同時(shí)，也在進(jìn)一步發(fā)揮權(quán)益性資產(chǎn)流量入口和牽引功能，成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的流量入口，帶動(dòng)全業(yè)務(wù)鏈創(chuàng)造衍生收益，并進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘性。

　　與此同時(shí)，華泰聯(lián)合證券也進(jìn)一步發(fā)揮集團(tuán)體系內(nèi)的綜合研究實(shí)力，提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)和綜合服務(wù)能力；完善以客戶為中心的業(yè)務(wù)體系，加強(qiáng)行業(yè)、區(qū)域和產(chǎn)品協(xié)同，發(fā)揮大投行一體化作戰(zhàn)效能；以全球化視野和執(zhí)行力，深化境內(nèi)外一體化聯(lián)動(dòng)，以跨市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年華泰聯(lián)合證券業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步增長(zhǎng)，其中IPO、股權(quán)再融資、債券承銷規(guī)模同比增幅分別達(dá)到56%、45%、63%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)整體。具體而言，華泰境內(nèi)股權(quán)承銷規(guī)模及家數(shù)分別居市場(chǎng)前列；全口徑債券承銷規(guī)模及家數(shù)均居市場(chǎng)第三；擔(dān)任獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的并購(gòu)重組項(xiàng)目已披露16單(按首次披露口徑)、監(jiān)管受理16單，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備居市場(chǎng)第一。

　　注冊(cè)制下，優(yōu)質(zhì)券商綜合實(shí)力強(qiáng)勁，在執(zhí)業(yè)、人才、渠道、研究、資本金等方面資源稟賦領(lǐng)先，更加能夠滿足客戶全生命周期和全業(yè)務(wù)鏈需求。唐松華也提到，面對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展新格局，華泰聯(lián)合證券正在充分把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和以注冊(cè)制為引領(lǐng)的資本市場(chǎng)改革機(jī)遇，繼續(xù)加快行業(yè)布局、優(yōu)化團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)。

　　市場(chǎng)化改革為高質(zhì)量發(fā)展注能

　　作為本輪資本市場(chǎng)深化改革的起始點(diǎn)，科創(chuàng)板注冊(cè)制3年來圍繞以信息披露為核心，堅(jiān)持審核透明化、可預(yù)期、發(fā)行常態(tài)化，定價(jià)沿著市場(chǎng)化方向不斷優(yōu)化，幫助我國(guó)逐步形成多層次資本市場(chǎng)格局，為不同階段、不同規(guī)模的企業(yè)的融資需求提供服務(wù)，為鼓勵(lì)創(chuàng)新、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做出了應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

　　站在三年時(shí)點(diǎn)眺望未來，唐松華認(rèn)為，科創(chuàng)板注冊(cè)制改革將來仍需聚焦三大重點(diǎn)。一是繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化改革的方向不動(dòng)搖；二是進(jìn)一步提升板塊包容度，為符合國(guó)家戰(zhàn)略的前沿創(chuàng)新領(lǐng)域企業(yè)提供更加高效的資本市場(chǎng)路徑通道；三是進(jìn)一步提升板塊流動(dòng)性，同時(shí)繼續(xù)完善退市機(jī)制，促進(jìn)長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資者群體的形成，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)值投資取向。

　　在市場(chǎng)化方面，科創(chuàng)板率先全面推行了市場(chǎng)化的新股詢價(jià)制度，并成功穩(wěn)定運(yùn)行了兩年左右的時(shí)間。2021年9月，由于出現(xiàn)網(wǎng)下投資者協(xié)商報(bào)價(jià)的情況，較多公司在新股定價(jià)中獲得的估值與自身合理估值出現(xiàn)較大背離，但通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)對(duì)新股詢價(jià)制度進(jìn)行優(yōu)化，該制度市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高。也正因如此，科創(chuàng)板分別于2021年年底及2022年3月、4月遭遇了較大規(guī)模的新股破發(fā)現(xiàn)象。

　　“新股破發(fā)常態(tài)化是注冊(cè)制下市場(chǎng)化定價(jià)的正常情況，目前市場(chǎng)化的新股詢價(jià)制度有著較強(qiáng)的韌性?！碧扑扇A表示，新股破發(fā)頻現(xiàn)后，部分單純以“打新”獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益為策略的網(wǎng)下投資者會(huì)逐漸退出新股詢價(jià)市場(chǎng)。網(wǎng)下投資者也會(huì)考慮自己的安全邊際，詢價(jià)逐漸趨于理性?？梢钥吹?，在沒有外部干預(yù)的情況下，僅通過目前新股詢價(jià)制度的自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制，這兩波新股大規(guī)模破發(fā)現(xiàn)象都在較短時(shí)間內(nèi)得到了解決。

　　在他看來，投行作為新股定價(jià)中最為關(guān)鍵及核心的市場(chǎng)參與者之一，需要在新股定價(jià)中充分發(fā)揮自身的作用，與發(fā)行人協(xié)商確定新股價(jià)格時(shí)，同時(shí)兼顧發(fā)行人、網(wǎng)下投資者、新股上市后的二級(jí)市場(chǎng)投資者等多方市場(chǎng)主體的利益，以共同維護(hù)新股發(fā)行市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　其次，越發(fā)包容的市場(chǎng)環(huán)境下，科創(chuàng)板也在不斷成熟發(fā)展?？苿?chuàng)板設(shè)立初期，在新股供需不平衡的狀況下，市場(chǎng)普遍給予科創(chuàng)板新上市股票較高的估值水平。但目前板塊內(nèi)上市公司已超400家，個(gè)股行情分化已是科創(chuàng)板發(fā)展的必然趨勢(shì)。唐松華認(rèn)為，這使得投資者將更加關(guān)注個(gè)股的實(shí)際情況。對(duì)于科技含量更高、成長(zhǎng)性更高的公司，給予的估值溢價(jià)更高，而對(duì)于科技含量較低、成長(zhǎng)性較低的公司，估值水平則逐步走低。

　　此外，科創(chuàng)板市場(chǎng)開板以來，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，總市值已超過5萬億，但其流動(dòng)性相較主板和創(chuàng)業(yè)板尚有所不足。于是，科創(chuàng)板做市制度正快馬加鞭而來，希望借此提升做市產(chǎn)品的定價(jià)效率，減小價(jià)格沖擊成本，平滑市場(chǎng)波動(dòng)，進(jìn)而改善科創(chuàng)板股票流動(dòng)性狀況，降低交易成本，引入更多高質(zhì)量流動(dòng)性。

　　“科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)可以豐富券商的資金利用方式，拓展盈利模式。華泰目前正就科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)，在各相關(guān)方面進(jìn)行積極準(zhǔn)備?！碧扑扇A在采訪中表示，除了傳統(tǒng)的做市報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)外，試點(diǎn)辦法還規(guī)定，科創(chuàng)板做市券商還可使用自有股票、從中證金融借入的股票或其他有權(quán)處分的股票，這也為做市券商提供了利用融券方式對(duì)沖做市持倉(cāng)的路徑。

　　不過，考慮到科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)需要申請(qǐng)單獨(dú)的牌照，且與自營(yíng)、資管、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)條線進(jìn)行隔離；除了分類評(píng)級(jí)和凈資本等硬性指標(biāo)外，也對(duì)券商系統(tǒng)、資金、人員、風(fēng)控、合規(guī)、策略等方面都提出了較高的要求，需要券商針對(duì)科創(chuàng)板股票市場(chǎng)特點(diǎn)進(jìn)行大量投入。

　　責(zé)編：桂衍民