(記者孫小程)6月19日，證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》(下稱“科創(chuàng)板八條”)提出，更大力度支持并購重組。全聯(lián)并購公會常務(wù)會長、中聯(lián)資產(chǎn)評估集團董事長范樹奎分析稱，此次“科創(chuàng)板八條”鼓勵收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)，將有效帶動市場資源向“硬科技”企業(yè)傾斜，并進一步促進科技創(chuàng)新、加速產(chǎn)業(yè)整合。

　　在并購實操中，范樹奎介紹，區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)多處于相對平穩(wěn)或成熟的發(fā)展周期，科創(chuàng)板上市公司的并購意向標的，往往多處于初創(chuàng)期或成長期，可能長期虧損或經(jīng)營模式尚未成熟，但未來潛在發(fā)展空間和獲利能力巨大。

　　因此，科創(chuàng)板上市公司在并購估值時，虧損、未盈利企業(yè)在產(chǎn)業(yè)并購中面臨定價難的問題。此外，在產(chǎn)業(yè)并購中，交易雙方也面臨協(xié)同效應(yīng)及投資價值如何客觀反映的問題。由于協(xié)同效應(yīng)不僅要考慮標的管理層的預(yù)期，同時也受到上市公司并購后的戰(zhàn)略規(guī)劃影響，如何合理量化協(xié)同效應(yīng)，并在估值中客觀反映協(xié)同效應(yīng)所帶來的投資價值，考驗買賣雙方。

　　“科創(chuàng)板八條”此次提出，適當提高科創(chuàng)板上市公司并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強持續(xù)經(jīng)營能力，收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。范樹奎表示，這也對未盈利企業(yè)的估值包容性和創(chuàng)新性，提出了新要求。應(yīng)建立更加靈活的估值體系，對傳統(tǒng)估值方法進行延伸升級，以符合“硬科技”企業(yè)的特點。

　　傳統(tǒng)的上市公司重大資產(chǎn)重組支付方式，主要是發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，定向可轉(zhuǎn)債則是在近幾年開始受到市場青睞。在支付方式上，“科創(chuàng)板八條”此次明確，豐富支付工具，鼓勵綜合運用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等方式實施并購重組，開展股份對價分期支付研究。

　　范樹奎對此表示，豐富的支付工具可以有效分散資金風(fēng)險，增強投資者信心，有助于提升并購重組的談判成功率。此次“科創(chuàng)板八條”對豐富支付工具的鼓勵，將一定程度上提升交易談判空間。不過也應(yīng)注意，當前交易雙方定價問題核心應(yīng)是解決定價機制限制，使得一二級市場估值水平不對等的問題。

　　范樹奎補充道，當前產(chǎn)業(yè)鏈還面臨延伸式并購、跨產(chǎn)業(yè)并購缺乏內(nèi)涵邊界的問題。應(yīng)支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合，但對屬于同一行業(yè)下但不同細分領(lǐng)域的并購，是否屬于跨界并購，有待進一步明晰。