6月13日，被業(yè)界稱為半導(dǎo)體“獨角獸”的上海超硅半導(dǎo)體股份有限公司（簡稱“上海超硅”）IPO申請獲上交所受理。

　　值得關(guān)注的是，上海超硅是一家未盈利企業(yè)，由于公司具有表決權(quán)差異安排，因此選擇科創(chuàng)板同股不同權(quán)的第二套上市標準，即“預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元”。

　　一年前，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱“科創(chuàng)板八條”）提出，進一步完善科技型企業(yè)精準識別機制，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市。一年來，上交所堅持穩(wěn)中求進、綜合施策，目標導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，尊重規(guī)律、守正創(chuàng)新的原則，嚴把“硬科技”入口關(guān)，積極推進優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

　　在資本市場人士看來，未盈利企業(yè)重新返回大眾視野，一舉打破了沉寂一年的改革創(chuàng)新進度條，市場的信心與活力重新被燃起。

　　科創(chuàng)板IPO再現(xiàn)未盈利企業(yè) 上海超硅擬募資49.65億元

　　招股書顯示，上海超硅主要從事全球半導(dǎo)體市場需求最大的300mm和200mm半導(dǎo)體硅片的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，同時公司還從事包括硅片再生以及硅棒后道加工等受托加工業(yè)務(wù)，已經(jīng)發(fā)展為國際知名的半導(dǎo)體硅片廠商。公司擁有設(shè)計產(chǎn)能70萬片/月的300mm半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)線以及設(shè)計產(chǎn)能40萬片/月的200mm半導(dǎo)體硅片生產(chǎn)線。

　　報告期內(nèi)，憑借先進的生產(chǎn)制造技術(shù)、高效的產(chǎn)品供應(yīng)體系以及良好的綜合管理能力，公司已與全球前20大集成電路企業(yè)中的18家建立了批量供應(yīng)的合作關(guān)系。

　　據(jù)悉，上海超硅也是國內(nèi)最早從事集成電路大尺寸硅片的企業(yè)之一，是國家級高新技術(shù)企業(yè)，曾獲評專精特新“小巨人”企業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)，還曾入選2024全球獨角獸榜。

　　高強度的研發(fā)投入不斷夯實上海超硅的硬實力。最近三年，公司累計研發(fā)投入為4.83億元，累計營業(yè)收入金額為31.76億元，累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入比例為15.21%。

　　本次公司擬募集資金49.65億元，投向集成電路用300mm薄層硅外延片擴產(chǎn)項目、高端半導(dǎo)體硅材料研發(fā)項目，以及補充流動資金。

　　引人注意的是，上海超硅是一家具有特殊股權(quán)架構(gòu)的公司。本次發(fā)行前，上海超硅采用表決權(quán)差異安排，實際控制人陳猛及其控制的上海沅芷、上海沅英所持公司股份1.39億股設(shè)置為特別表決權(quán)股份（“A類股份”），剩余股東所持公司股份為普通股份（“B類股份”），每一A類股份擁有的表決權(quán)數(shù)量為每一B類股份擁有表決權(quán)數(shù)量的8倍。設(shè)置特別表決權(quán)股份后，實際控制人陳猛控制的A類股份（即上海沅芷、上海沅英、陳猛所持股份）表決權(quán)占發(fā)行人表決權(quán)總數(shù)的比例為51.64%。

　　由于上海超硅尚未盈利，因此公司特別選擇科創(chuàng)板同股不同權(quán)的第二套上市標準，即“預(yù)計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣5億元”。

　　上海超硅的股東陣容頗為豪華，眾多明星機構(gòu)股東扎堆股東榜。集成電路基金二期、集成電路基金、合肥芯硅、混沌投資等重磅機構(gòu)，躋身公司前十大股東榜單。公司吸引了6名重量級國有股東，包括兩江置業(yè)、集成電路基金、集成電路基金二期、交銀投資、上海國鑫和上?？苿?chuàng)投，持股比例在6.17%至0.82%之間。

　　“創(chuàng)新價值”取代“盈利崇拜”已是全球共識

　　未盈利企業(yè)重新返回大眾視野，一舉打破了沉寂一年的改革創(chuàng)新進度條，市場的信心與活力重新被燃起。

　　去年11月，境內(nèi)最大的12英寸硅片廠商西安奕斯偉材料科技股份有限公司（簡稱“西安奕材”）IPO申請獲得科創(chuàng)板受理，公司是國內(nèi)主流存儲IDM廠商的全球硅片供應(yīng)商中采購占比第一或第二大的戰(zhàn)略級硅片供應(yīng)商，市場份額排名境內(nèi)第一、全球第六。今年3月，專注于射頻、模擬領(lǐng)域的集成電路設(shè)計企業(yè)北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（簡稱“昂瑞微”）IPO申請獲科創(chuàng)板受理，公司在國內(nèi)率先實現(xiàn)L-PAMiD產(chǎn)品對主流品牌客戶大規(guī)模量產(chǎn)出貨。此次“獨角獸”上海超硅獲受理，進一步宣告資本市場全面擁抱代表新質(zhì)生產(chǎn)力的硬科技企業(yè)的使命和決心。截至目前，還有北芯生命、禾元生物等10家未盈利企業(yè)在IPO審核過程中。

　　一直以來，對未盈利企業(yè)包容性的考量始終是市場關(guān)注的焦點。科創(chuàng)板設(shè)立伊始，即以科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的實際出發(fā)，針對同股同權(quán)的科創(chuàng)企業(yè)推出五套上市標準，針對同股不同權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)分別推出兩套上市標準，打破了對傳統(tǒng)企業(yè)盈利門檻的剛性約束。其中，西安奕材選擇同股同權(quán)的第4套標準，昂瑞微和上海超硅均選擇同股不同權(quán)的第二套標準。

　　近年來，大國博弈中催生科技競賽下國產(chǎn)自主可控技術(shù)的緊迫性，更倒逼硬科技賽道投融資景氣度提升。誠如一家科創(chuàng)板公司的創(chuàng)始人所說，真正的科創(chuàng)家會更愿意把賺到的錢投入到下一站的研發(fā)上去，而不是創(chuàng)造財務(wù)報表上的數(shù)字盈余，生生不息的科研力才是科技強國之根基。這是全球化的技術(shù)革命推進而至的時代必然。

　　從境外成熟市場看，產(chǎn)業(yè)化周期長、投入大、經(jīng)營失敗風(fēng)險高，是科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律，往往企業(yè)在初創(chuàng)成長期處于持續(xù)虧損狀態(tài)，需要依靠耐心資本長期支持。美股“七巨頭”中亞馬遜和特斯拉分別于上市后第6年和第11年才首次實現(xiàn)盈利，蘋果、英偉達等龍頭企業(yè)成長過程中也同樣經(jīng)歷了營收大幅下降甚至虧損的階段，但這并不妨礙優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)成為了近年來最優(yōu)質(zhì)的全球投資標的之一，美股“七巨頭”2024年底總市值突破17萬億美元、占標普500成分股總市值的32%，當(dāng)年股價漲幅中位數(shù)44%，成為美股“長?！钡暮诵囊?。

　　六年實踐檢驗 硬科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力

　　科創(chuàng)板成立六年以來，上交所不斷推動制度優(yōu)勢向科技競爭優(yōu)勢進行轉(zhuǎn)化，獲得了矚目的實踐檢驗。

　　科創(chuàng)板開板以來共有54家企業(yè)上市時未盈利，主要集中于新一代信息技術(shù)行業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)，其中生物醫(yī)藥企業(yè)21家，集成電路企業(yè)18家，涵蓋中芯國際、百濟神州、百利天恒、天岳先進等具備國內(nèi)國際影響力的龍頭企業(yè)。54家公司IPO籌資2027.31億元，截至2025年5月底，54家公司A股總市值合計1.43萬億元，境內(nèi)外總市值1.90萬億元，2024年合計實現(xiàn)營業(yè)收入1740.89億元，營收規(guī)模再創(chuàng)新高，增速顯著高于板塊整體水平，同比縮虧30%。其中，已有22家公司上市后實現(xiàn)首次盈利并“摘U”，科創(chuàng)板累計已有22家未盈利企業(yè)成功摘“U”，占上市時未盈利企業(yè)總數(shù)的41%。

　　54家未盈利企業(yè)中，已有不少成長為行業(yè)龍頭。芯原股份、滬硅產(chǎn)業(yè)、九號公司、艾力斯等32家公司目前A股市值超百億元，寒武紀、中芯國際、百利天恒等3家公司A股市值超千億元；神州細胞核心產(chǎn)品安佳因在國內(nèi)重組八因子市場占有率已躍居同類產(chǎn)品第一，1類新藥安佑平獲批上市，多款產(chǎn)品共同發(fā)力，公司業(yè)績扭虧為盈；微電生理在三維電生理手術(shù)領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，2024年國內(nèi)累計手術(shù)量突破7萬例，位列國產(chǎn)廠商第一、全國第三，業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，業(yè)績扭虧為盈。

　　部分企業(yè)通過加大研發(fā)投入加速了產(chǎn)業(yè)“里程碑式”發(fā)展。中芯國際IPO募資532億元，其中180億元用于“12英寸芯片SN1項目”，生產(chǎn)技術(shù)水平提升至14nm及以下；天岳先進發(fā)布了業(yè)內(nèi)首款12英寸碳化硅襯底產(chǎn)品，大幅提升合格芯片產(chǎn)量，助力碳化硅功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向新高度發(fā)展；百濟神州自主研發(fā)的第二代BTK抑制劑百悅澤（澤布替尼）全球銷售額突破十億美元大關(guān)，成為首個國產(chǎn)創(chuàng)新藥“十億美元分子”；百利天恒抗體偶聯(lián)藥物（ADC）BL-B01D1的中國大陸外全球權(quán)益授權(quán)給百時美施貴寶（BMS），潛在總交易額最多將達到84億美元，打破中國創(chuàng)新藥出海授權(quán)紀錄。

　　政策“組合拳”護航 打開更包容的“制度之門”

　　“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后，迪哲醫(yī)藥申請向特定對象發(fā)行股票順利落地，為“科創(chuàng)板八條”落地后未盈利企業(yè)暢通再融資渠道釋放明確信號。

　　迪哲醫(yī)藥是一家創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)，專注于惡性腫瘤、免疫性疾病領(lǐng)域創(chuàng)新療法的研究、開發(fā)和商業(yè)化。市場人士看來，未盈利企業(yè)頻獲政策支持，顯示了資本市場全方位擁抱新質(zhì)生產(chǎn)力的改革深化路徑，為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力打開新空間。

　　作為新“國九條”的配套措施，中國證監(jiān)會前后發(fā)布了《關(guān)于資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》(簡稱“十六項措施”)和“科創(chuàng)板八條”政策，都將支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市作為重要的舉措。其中，集中力量支持重大科技攻關(guān)、完善科技型企業(yè)股權(quán)激勵、優(yōu)化科技型企業(yè)上市融資環(huán)境等措施，為優(yōu)質(zhì)硬科技企業(yè)提供了立體化的制度支持。

　　當(dāng)前，為了支持新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，全球各主要資本市場不斷增強制度包容性。美國的JOBS法案、英國的愛丁堡改革、亞太交易所和港交所對上市條款的修訂，目的都是為了加速搶奪優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)上市資源。

　　中國證監(jiān)會主席吳清在今年兩會記者會上提出，要堅持有效市場和有為政府相結(jié)合，聚焦科技創(chuàng)新活躍、體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力方向的領(lǐng)域，用好“綠色通道”、未盈利企業(yè)上市等制度，穩(wěn)妥實施科創(chuàng)板第五套上市標準等更具包容性的發(fā)行上市制度，更精準支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)發(fā)行上市。

　　中國證監(jiān)會首席風(fēng)險官、發(fā)行監(jiān)管司司長嚴伯進在近日國新辦新聞發(fā)布會上談到資本市場支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展時，進一步表態(tài)，要針對科技企業(yè)的特點，用好用足現(xiàn)有制度，更大力度支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)上市，積極穩(wěn)妥推動科創(chuàng)板第五套上市標準新的案例落地?？梢云诖?，在資本市場改革的坐標系中，科創(chuàng)板的制度試驗田會以更強音，開啟科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展的資本新航道。