編者按 歲末將至，回顧2025年已經(jīng)過(guò)去的時(shí)光，科技與周期板塊領(lǐng)漲，結(jié)構(gòu)分化成為主旋律，資金涌向新質(zhì)生產(chǎn)力與“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動(dòng)的彈性領(lǐng)域。本期報(bào)道在回顧過(guò)去的同時(shí)，展望2026年：資本市場(chǎng)改革將進(jìn)一步深化，并購(gòu)重組在“反內(nèi)卷”中將扮演更重要的角色。此外，創(chuàng)業(yè)板正邁向“盈利驅(qū)動(dòng)”新階段，科創(chuàng)板也將成為孕育“硬科技”與“獨(dú)角獸”的沃土。期待資本市場(chǎng)能進(jìn)一步敞開(kāi)大門(mén)，支持有技術(shù)創(chuàng)新與實(shí)力的企業(yè)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入源源不斷的資本動(dòng)能。

　　■ 孫兆

　　2025年是科創(chuàng)板“1+6”改革和“科創(chuàng)板八條”落地后，探索服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力路徑的關(guān)鍵一年。科創(chuàng)板不僅在企業(yè)數(shù)量、市值規(guī)模上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)容，更在制度創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)集聚、技術(shù)突破等領(lǐng)域不斷探索，成為助力科技自立自強(qiáng)的平臺(tái)。

　　站在“十五五”規(guī)劃開(kāi)局的起點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士表示，可允許具備過(guò)硬技術(shù)創(chuàng)新能力與研發(fā)實(shí)力的科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，助力其成長(zhǎng)為下一個(gè)“獨(dú)角獸”企業(yè)。同時(shí)，推動(dòng)更多“硬科技”企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)。

　　科創(chuàng)板呈現(xiàn)“前穩(wěn)后強(qiáng)”態(tài)勢(shì)

　　科創(chuàng)板在2025年實(shí)現(xiàn)“前穩(wěn)后強(qiáng)”的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，前三季度，592家科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11050.11億元，同比增長(zhǎng)7.9%；凈利潤(rùn)492.68億元，同比增長(zhǎng)8.9%；扣非后凈利潤(rùn)319.74億元，同比增長(zhǎng)5.5%；研發(fā)投入總額為1197.45億元，是板塊凈利潤(rùn)的2.4倍，研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)高達(dá)12.4%。其中，前三季度超七成科創(chuàng)板公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)，近六成凈利潤(rùn)增長(zhǎng)；158家公司凈利潤(rùn)增幅超過(guò)50%，46家扭虧為盈?？苿?chuàng)50指數(shù)成分公司合計(jì)營(yíng)收和凈利潤(rùn)占板塊整體比重分別保持在46%和50%的高位，科創(chuàng)100指數(shù)成分公司合計(jì)營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)12%和134%。

　　圍繞“上市培育—融資支持—知識(shí)成果轉(zhuǎn)化”全鏈條制度閉環(huán)構(gòu)建，科創(chuàng)板將進(jìn)一步強(qiáng)化與國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的協(xié)同聯(lián)動(dòng)。

　　復(fù)旦大學(xué)證券研究所副所長(zhǎng)王堯基在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，進(jìn)一步推動(dòng)科創(chuàng)板健康發(fā)展，在準(zhǔn)入方面，要推動(dòng)科創(chuàng)板的資深專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度從試點(diǎn)走向推廣，并要將科創(chuàng)板IPO預(yù)先審閱機(jī)制與地方政府的上市培育機(jī)制有機(jī)結(jié)合起來(lái)。在融資方面，應(yīng)為未盈利企業(yè)設(shè)計(jì)如定向增發(fā)等更靈活的融資機(jī)制，發(fā)展“科創(chuàng)債”，并加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，且通過(guò)科創(chuàng)板ETF及相關(guān)產(chǎn)品引入長(zhǎng)期資本。在推動(dòng)科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展方面，鼓勵(lì)科創(chuàng)板企業(yè)特別是未盈利企業(yè)間的并購(gòu)重組，以及上市公司并購(gòu)國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)或科研團(tuán)隊(duì)，逐步優(yōu)化創(chuàng)投退出環(huán)境。

　　“對(duì)科創(chuàng)板必須通過(guò)差異化管理、監(jiān)管和投資者保護(hù)來(lái)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范?！蓖鯃蚧M(jìn)一步指出，對(duì)科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)，應(yīng)實(shí)行更嚴(yán)格的信息披露，從而充分揭示未盈利或技術(shù)迭代等風(fēng)險(xiǎn)；從機(jī)制上壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任；除了堅(jiān)持科創(chuàng)板投資門(mén)檻，還應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示，使投資者能充分認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)。

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者表示，2025年科創(chuàng)板“1+6”改革及科創(chuàng)板相關(guān)規(guī)則落地后，在適配新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)長(zhǎng)周期發(fā)展需求方面已初見(jiàn)成效。未來(lái)，科創(chuàng)板將進(jìn)一步打通上市培育、融資支持等環(huán)節(jié)，形成制度閉環(huán)，也須筑牢風(fēng)險(xiǎn)防控底線，支持更多科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，這也是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的必然要求。

　　“當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)呈現(xiàn)‘慢?！L(zhǎng)?！邉?shì)，其中科創(chuàng)板表現(xiàn)尤為突出，吸引了更多資金關(guān)注科創(chuàng)板企業(yè)。隨著市場(chǎng)行情進(jìn)一步向好，預(yù)計(jì)將有更多科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)IPO融資獲取寶貴資本，進(jìn)而打通‘上市培育—融資支持—知識(shí)成果轉(zhuǎn)化’的完整制度閉環(huán)，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供助力?！睏畹慢堈f(shuō)。

　　推動(dòng)更多“硬科技”企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)

　　2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，圍繞發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。記者查閱數(shù)據(jù)看到，2025年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入總額1133.45億元，為凈利潤(rùn)的2.6倍，同比增長(zhǎng)9.01%，持續(xù)大幅領(lǐng)跑A股各板塊。同時(shí)，35家科創(chuàng)板公司在細(xì)分行業(yè)或單項(xiàng)產(chǎn)品上排名全球第一，124家公司排名全國(guó)第一，196家公司排名全球或全國(guó)前五。

　　站在“十五五”規(guī)劃開(kāi)局的起點(diǎn)，科創(chuàng)板將持續(xù)以制度創(chuàng)新為核心抓手，聚焦中長(zhǎng)期資金引入與“硬科技”領(lǐng)域資本配置兩大關(guān)鍵方向，為科技自立自強(qiáng)與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供穩(wěn)定資本支撐。

　　“作為‘含科量’最高的資本市場(chǎng)板塊，未來(lái)科創(chuàng)板在推動(dòng)科技創(chuàng)新、培育新質(zhì)生產(chǎn)力方面必將發(fā)揮更大作用?！睏畹慢堉赋?，科創(chuàng)板在吸引中長(zhǎng)期資金、引導(dǎo)資本向“硬科技”領(lǐng)域配置方面，須建立長(zhǎng)效機(jī)制以實(shí)現(xiàn)投資平衡。例如，在IPO環(huán)節(jié)可適當(dāng)放寬條件：對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)降低準(zhǔn)入要求，允許部分暫時(shí)未實(shí)現(xiàn)盈利或無(wú)明顯收入，但具備過(guò)硬技術(shù)創(chuàng)新能力與研發(fā)實(shí)力的科技創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，助力其成長(zhǎng)為下一個(gè)“獨(dú)角獸”企業(yè)。同時(shí)，對(duì)“硬科技”公司給予上市傾斜，推動(dòng)更多“硬科技”企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，使其獲得發(fā)展所需資本并發(fā)展壯大。

　　王堯基表示，科創(chuàng)板可通過(guò)進(jìn)一步建立長(zhǎng)效機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)投融資平衡。為吸引長(zhǎng)期資金，應(yīng)進(jìn)一步豐富科創(chuàng)板相關(guān)產(chǎn)品并完善投資機(jī)制，強(qiáng)化分紅回報(bào)及回購(gòu)機(jī)制?？苿?chuàng)板企業(yè)方應(yīng)持續(xù)保持或加大研發(fā)投入力度，長(zhǎng)期確保企業(yè)的“硬科技”成色。同時(shí)通過(guò)公司優(yōu)勝劣汰、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任及投資者教育等，加強(qiáng)對(duì)長(zhǎng)期投資者的保護(hù)。