頂著“首家成功研制ECMO(體外膜肺氧合)系統(tǒng)并獲批上市的國產(chǎn)企業(yè)”光環(huán)，深圳漢諾醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱“漢諾醫(yī)療”)于2025年底向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。1月5日，中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布“2026年第一批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單”，漢諾醫(yī)療在列，成為此輪唯一一家被抽中現(xiàn)場檢查的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)。雖然其核心產(chǎn)品Lifemotion ECMO系統(tǒng)已于2023年上市，不過國產(chǎn)ECMO系統(tǒng)的商業(yè)化應(yīng)用在國內(nèi)尚處于早期，目前漢諾醫(yī)療尚未實現(xiàn)盈利。此外，報告期各期，漢諾醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，資產(chǎn)負債率持續(xù)走高。

　　三年半虧逾6億元

　　上交所官網(wǎng)顯示，漢諾醫(yī)療科創(chuàng)板IPO于2025年12月23日獲得受理。

　　招股書顯示，漢諾醫(yī)療為一家高端創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，專注于體外生命支持(ECLS)領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新，核心產(chǎn)品Lifemotion ECMO系統(tǒng)于2023年上市，成為國內(nèi)首家成功研制ECMO系統(tǒng)并獲批上市的國產(chǎn)企業(yè)。

　　據(jù)了解，ECMO可用于各種原因引起的心跳呼吸驟停、急性嚴重心功能衰竭(如暴發(fā)性心肌炎、心肌梗死合并心源性休克)、心內(nèi)科及心外科手術(shù)圍術(shù)期保護等。此外，ECMO在急性嚴重呼吸功能衰竭(如急性呼吸窘迫綜合征、肺移植、火災(zāi)氣體吸入)及各種嚴重威脅呼吸循環(huán)功能的疾患(如重癥哮喘、溺水)中也發(fā)揮重要作用。

　　不過，目前漢諾醫(yī)療尚未實現(xiàn)盈利。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年以及2025年上半年，漢諾醫(yī)療歸屬凈利潤分別為-6478.83萬元、-3.41億元、-1.83億元、-8227.32萬元，三年半間累計虧損金額超過6億元。

　　IPO獲受理后十余天，漢諾醫(yī)療出現(xiàn)在2026年第一批批首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單中，公司被抽中現(xiàn)場檢查。

　　蘇商銀行特約研究員付一夫表示，IPO現(xiàn)場檢查是注冊制下資本市場“入口把關(guān)”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，核心意義在于通過穿透式核查，壓實發(fā)行人信息披露第一責任與中介機構(gòu)“看門人”職責，從源頭提升上市公司質(zhì)量，防范財務(wù)造假、內(nèi)控缺陷等風險，凈化市場生態(tài)。嚴格檢查也能倒逼企業(yè)完善內(nèi)控與信息披露，為后續(xù)上市及合規(guī)經(jīng)營筑牢基礎(chǔ)。

　　核心產(chǎn)品商業(yè)化尚處早期

　　在科創(chuàng)板IPO前，漢諾醫(yī)療便已受到許多投資者青睞，主要由于其推出了首個獲批上市的國產(chǎn)ECMO產(chǎn)品。

　　據(jù)漢諾醫(yī)療披露，預(yù)計未來中國ECMO市場將持續(xù)增長，2030年將達到37.1億元，2024—2030年復(fù)合年增長率為25.2%；2035年達到107.3億元，2030—2035年復(fù)合年增長率為23.7%。

　　北京中醫(yī)藥大學衛(wèi)生健康法治研究與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化中心主任鄧勇表示，國產(chǎn)ECMO發(fā)展前景廣闊，政策、需求與技術(shù)三端形成共振。國家將其納入高端醫(yī)療裝備重點攻關(guān)清單，醫(yī)保與集采政策持續(xù)傾斜；國內(nèi)臨床需求激增，ECMO治療病例數(shù)逐年攀升，但每百萬人口設(shè)備保有量遠低于發(fā)達國家，市場缺口顯著。國產(chǎn)設(shè)備性能比肩進口，且價格相對較低，疊加海外市場認證推進，國產(chǎn)化率有望穩(wěn)步提升。

　　不過，上市以來，Lifemotion ECMO系統(tǒng)為漢諾醫(yī)療貢獻的營收有限，未能覆蓋研發(fā)投入的大量資金，導(dǎo)致報告期內(nèi)，公司凈利持續(xù)虧損。漢諾醫(yī)療方面在招股書中表示，一方面公司自設(shè)立以來即從事ECMO系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，該類項目研發(fā)周期較長且在實現(xiàn)商業(yè)化前需要持續(xù)投入，報告期研發(fā)投入較大；另一方面公司核心產(chǎn)品Lifemotion ECMO系統(tǒng)尚處于商業(yè)化初期階段，營收規(guī)模相對較小。

　　此外，漢諾醫(yī)療方面表示，ECMO技術(shù)在中國正處快速推廣發(fā)展階段，應(yīng)用場景迅速增加，未來亦需大量資源投入持續(xù)進行高強度技術(shù)培訓。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年以及2025年上半年，漢諾醫(yī)療營收分別約0元、2983.11萬元、4930.88萬元、3734.53萬元。報告期內(nèi)，漢諾醫(yī)療研發(fā)費用分別約5956.74萬元、2.01億元、1.22億元和5178.27萬元。

　　在鄧勇看來，國產(chǎn)ECMO商業(yè)化推進難集中體現(xiàn)在四大壁壘。一是技術(shù)與成本壁壘，研發(fā)與生產(chǎn)成本居高不下，設(shè)備采購價及單次治療耗材費用均較高。二是市場壟斷壁壘，進口品牌長期占據(jù)大部分的市場份額，醫(yī)院使用習慣固化，國產(chǎn)設(shè)備替代難度大。三是配套體系壁壘，設(shè)備臨床應(yīng)用需高強度醫(yī)護培訓，且第三方維護與技術(shù)支持中心覆蓋不足，區(qū)域醫(yī)療資源分布不均進一步加劇普及難度。四是盈利周期壁壘，企業(yè)前期研發(fā)與市場投入巨大，短期營收難以覆蓋成本，行業(yè)普遍面臨持續(xù)虧損壓力。

　　資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升

　　由于未實現(xiàn)盈利，漢諾醫(yī)療多項財務(wù)指標承壓。

　　報告期各期，漢諾醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，分別為-8400.5萬元、-3519.91萬元、-1.19億元和-7157.15萬元。此外，報告期內(nèi)，漢諾醫(yī)療資產(chǎn)負債率持續(xù)走高，分別為31.96%、50.47%、59.3%、72.36%，同期可比公司平均值分別為29.59%、27.79%、28.22%、26.13%。

　　天使投資人郭濤認為，資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，會給擬IPO企業(yè)帶來多重核心風險。高負債狀態(tài)下，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流可能難以覆蓋利息支出，若融資渠道較為單一，極易引發(fā)資金鏈斷裂，疊加尚未盈利的現(xiàn)狀，償債壓力會進一步加劇。此外，監(jiān)管層高度關(guān)注擬上市企業(yè)的償債能力與財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，若負債率顯著高于行業(yè)平均水平，且企業(yè)未拿出切實可行的降負債方案，可能影響IPO過會成功率。即便成功上市，高負債也可能會限制企業(yè)后續(xù)的融資靈活性，壓縮研發(fā)投入、市場拓展等核心業(yè)務(wù)的資金空間。

　　漢諾醫(yī)療方面表示，資產(chǎn)負債率高于可比公司平均水平，主要原因為公司主要采用先款后貨的銷售模式，應(yīng)收款項較少，主要為預(yù)收款項；同時因公司尚處于商業(yè)化初期并存在持續(xù)的研發(fā)投入，資金需求較大，借款增加。但總體來說，公司的償債指標良好，不存在重大償債風險。

　　此次科創(chuàng)板IPO，漢諾醫(yī)療擬募集資金10.62億元，分別投向漢諾醫(yī)療研發(fā)中心建設(shè)項目、漢諾醫(yī)療生產(chǎn)基地建設(shè)項目、漢諾醫(yī)療營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目、補充流動資金。

　　針對公司相關(guān)問題，北京商報記者向漢諾醫(yī)療方面發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。