對沖套利交易模型機制

　　在過去，在融資融券，a股市場推出之前，因為沒有賣空機制，配對交易

　　這種源于19世紀(jì)20年代的國外成熟技術(shù)在中國很少采用。然而，在過去的三年里，隨著期貨股指的推出和融資融券，證券的大幅擴張，所器重，這個a股市場的熱心投資者靈活運用了套利交易。匹配交易是一種統(tǒng)計套利策略。通過跟蹤同一行業(yè)中兩個業(yè)務(wù)相似、歷史股價之間有一定相關(guān)性的股票，當(dāng)兩者之間的價差偏離一定范圍時，通過證券借貸買入近期弱勢股票，賣出近期強勢股票；當(dāng)兩者之間的價差恢復(fù)正常時，所有頭寸將被平倉，所有負(fù)債將被結(jié)算。配對交易是一種市場中性策略，因為做多和做空的同行業(yè)股票同時上市，與市場趨勢的相關(guān)性較低。

　　下面簡要介紹一些常用的對沖基金套利策略：

　　可轉(zhuǎn)換債券的套利?？赊D(zhuǎn)換債券，即在一定條件下可以轉(zhuǎn)換為普通股的債券，有兩個內(nèi)含價值，一個是債券價值，另一個是可以轉(zhuǎn)換為普通股的看漲期權(quán)價值。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時，其票面價值、票面利率、債券期限和轉(zhuǎn)換率已經(jīng)確定。影響可轉(zhuǎn)換債券價值的不確定因素只有股票價格、股票價格波動和無風(fēng)險利率，而其中對可轉(zhuǎn)換債券價值的影響最大。

　　當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券的價格被市場低估時，由于影響其價值的最大因素是其可轉(zhuǎn)換股票的股價，對沖基金采取“多買可轉(zhuǎn)換債券/賣空相應(yīng)股票”的策略，可以獲得低風(fēng)險、與股價變化無關(guān)的穩(wěn)定回報。這一策略的關(guān)鍵是找出可轉(zhuǎn)換債券和股票價格之間的相關(guān)系數(shù)。系數(shù)可以表示為“可轉(zhuǎn)換債券價格變動/(股票價格變動*轉(zhuǎn)換率)”，即每1元股票價格變動，可轉(zhuǎn)換債券價格相應(yīng)變動。這種套期保值組合將提供以下好處：(1)當(dāng)被低估的可轉(zhuǎn)換債券到期時，它們的價值將不可避免地回到其理論價值，給投資組合帶來增值；(2)可轉(zhuǎn)換債券為到期前債券利息支付穩(wěn)定的債券；(3)賣空股票帶來的現(xiàn)金頭寸也有穩(wěn)定的利息收入。

　　此外，股價的大幅波動將為對沖投資組合帶來額外收入。由于債券的凸性，當(dāng)股票價格上升時，Delta增加，當(dāng)股票價格下降時，Delta減少。因此，當(dāng)股票價格大幅上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的價值將上升得更快，而當(dāng)股票價格大幅下跌時，可轉(zhuǎn)換債券的價值將下降得更慢，從而最終提高投資組合的整體價值。

　　當(dāng)然，這種套期保值組合不是零風(fēng)險的，因為它不能抵消利率風(fēng)險、債券信用風(fēng)險、提前還款風(fēng)險、緊急風(fēng)險等等。

　　封閉式基金套利。封閉式基金的交易價格與其單位凈值之間存在溢價或折價。當(dāng)基金的交易價格低于基金單位的凈值時，可以通過“買入更多封閉式基金/賣空基金持有的資產(chǎn)組合”來獲得低風(fēng)險套利。當(dāng)基金的交易價格高于基金單位的凈值時，可以用同樣的方法進行反向操作。一些投資者利用這一策略，通過做空香港市場的中國股票，在中國證券市場買入更多封閉式基金，回報率很高。

　　封閉式基金的套利策略需要隨著封閉式基金組合的變化不斷更新對沖組合。然而，由于封閉式基金的投資組合信息只是定期公布，這給套利組合的動態(tài)平衡帶來很大困難，也增加了套期套利的風(fēng)險。

　　股指套利。股指套利基金通過對沖期貨股票指數(shù)及其相應(yīng)的證券籃子來獲利。當(dāng)該指數(shù)宣布修改其成分股時，也會有套利機會。經(jīng)典的套利操作是買入更多將被加入指數(shù)的股票，賣空指數(shù)以抵消市場風(fēng)險。這是因為許多指數(shù)基金不能購買在宣布修訂指數(shù)成分股以跟蹤指數(shù)時將要增加的股票，而是等到指數(shù)修訂生效的交易日才一致購買加入的股票，這將使加入股票的股票價格在加入指數(shù)的當(dāng)天被高估。

　　同樣，套利也可以通過賣空排除在外的股票和買入更多指數(shù)來實現(xiàn)。

　　統(tǒng)計套利基金。統(tǒng)計套利基金又稱為定量套利基金和相對價值套利基金，它們的投資策略是市場中性的，即基金收益不受市場波動的影響。由于數(shù)學(xué)模型檢測到的價格失衡絕對值相對較小，即套期保值交易的利潤值相對較小，為了增加基金的收益，統(tǒng)計套利基金一般采用杠桿交易。

　　統(tǒng)計套利基金的數(shù)學(xué)模型經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)的檢驗，在歷史上被證明是可行和有利可圖的。同時，在使用中，模型會根據(jù)市場情況定期進行修訂，以保持模型的有效性。有時，市場的快速變化會使過去成功的模型在新的市場條件下失敗，導(dǎo)致基金投資的損失。因此，統(tǒng)計套利基金的風(fēng)險控制非常關(guān)鍵，尤其是模型風(fēng)險控制。

　　對沖是一把雙刃劍。當(dāng)基金面臨的市場風(fēng)險降低時，基金可以享受的股票市場長期上漲趨勢所帶來的增值潛力也隨之降低。除了抵消市場風(fēng)險，我們還可以抵消基金的其他風(fēng)險，如匯率風(fēng)險、利率風(fēng)險和某些行業(yè)風(fēng)險。理論上，完全對沖基金的收益率應(yīng)該是無風(fēng)險的收益率減去交易成本。因此，在實踐中，基金經(jīng)理不會抵消基金的所有風(fēng)險因素，而只會抵消他不能把握的風(fēng)險因素，留下他確信的風(fēng)險因素，并對這些風(fēng)險因素做出投資決策以獲得超額回報。

　　以上就是對沖套利交易模型機制以及策略的簡單介紹。