市場指數(shù)平均市盈率只有5.7倍，股息率接近7%，是全球股市最便宜的國家。為什么俄羅斯股市估值最低？

　　為什么俄羅斯股市估值最低？

　　首先是俄羅斯RTS指數(shù)的構(gòu)成，俄羅斯近一半的經(jīng)濟收入來自石油出口。因此，RTS指數(shù)的股票權重主要是能源公司和銀行，俄羅斯最大的三家能源公司和銀行的權重就占40%以上。

　　能源公司估值普遍不高，全球幾大產(chǎn)油國的市盈率通常在10-20倍左右。然而，俄羅斯本身面臨著人口高死亡率、經(jīng)濟衰退和通脹的多重風險，因此其石油公司的估值較低。例如，俄羅斯最大的石油企業(yè)盧克石油Lukoil OAO的市盈率只有6.7倍。

　　此外，銀行也是一個估值相對較低的板塊。農(nóng)行和建行等國內(nèi)銀行的市盈率只有6倍左右。而俄羅斯最大的商業(yè)銀行Sberbank Of Russia的市盈率自然沒有那么高，因此俄羅斯的RTS大盤指數(shù)以能源、金融為主導，自然估值不會太高。

　　俄羅斯股指過去五年的平均市盈率只有7倍。20世紀以來，俄羅斯股票指數(shù)的市盈率很少超過10倍。因此，當我們觀察一個指數(shù)時，如果只看低市盈率來投資俄羅斯股市，很容易陷入價值陷阱。

　　那么，既然俄羅斯RTS股市由能源公司和銀行主導，為什么俄羅斯最大的原油公司盧克石油公司的市盈率只有6.7倍，而美股原油公司?？松梨谑械氖杏蕝s能達到17倍？

　　原因是俄羅斯市場利率太高了，俄羅斯10年以上的長期國債收益率高達10%，在中國僅為3.1%，在美國為1.9%，我們在投資股市時，往往會參考市場的無風險利率對股市進行定價。俄羅斯無風險收益率超過10%。試想一下，股票估值能高嗎？

　　如果股市市盈率超過10倍，也就是收益率的利潤不到10%，為什么不直接投資俄羅斯國債呢？

　　此外，俄羅斯經(jīng)濟增長速度極其緩慢，近十年平均國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率僅為0.91%。如果以美元計價，幾乎年年為負。作為一個極度缺乏成長性的股市，市場自然不會給出高估值。

　　綜上，俄羅斯的股市長期估值低，一方面是由于指數(shù)構(gòu)成主要是能源、銀行為主，估值中樞不高，另一方面是由于高企的無風險利率，最后俄羅斯國家本身經(jīng)濟缺乏成長潛力。

　　俄羅斯股市的發(fā)展前景如何？

　　數(shù)據(jù)顯示，自2019年1月份以來，俄羅斯股市的漲幅高達30%。該國股市第二季度的漲幅尤為迅猛，6月甚至一度沖破1400點的歷史大關，俄羅斯自2014年以來股市首次突破該點位，有此可見，新興股市前景可期，會給投資者帶來豐厚回報，表現(xiàn)將優(yōu)于美股。

　　綜合來看，助推俄羅斯股市走高的首要原因在于該國上市公司表現(xiàn)不錯，隨著經(jīng)濟明顯復蘇，包括銀行業(yè)在內(nèi)的多個行業(yè)今年以來利潤頗豐。

　　VTB投資公司表示，盡管宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)仍有欠缺，但摩根士丹利資本國際俄羅斯指數(shù)今年迄今上漲30%，保持著新興市場領頭羊的地位，該國股市還在6月觸及1400點位，雖然在8月有所回調(diào)，但也接近其全球1250點的合理上漲高位，預計在俄羅斯公司盈利表現(xiàn)優(yōu)異、公司治理改善之下，俄羅斯股市在今年剩余時間內(nèi)有望守住漲幅。

　　數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯的平均股息回報率達到7%至7.5%，是基準的摩根士丹利新興市場平均股息回報率3.3%的兩倍，這進一步提升了俄羅斯股市的吸引力，另外，雖然俄羅斯股市今年出現(xiàn)大漲，但其市盈率仍然處在合理范圍之內(nèi)，MSCI俄羅斯12個月遠期市盈率繼續(xù)低于6.0倍，在8月份甚至跌至5.7倍，低于其他股市，這也讓投資者對俄羅斯股市更為青睞。

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