剛接觸PE投資行業(yè)的投資者通常都很興奮，覺得自己真的很幸運(yùn)。有了創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)計(jì)劃書和盈利預(yù)測，就覺得遇到的項(xiàng)目是“業(yè)績爆炸前夕”。但后期盡職調(diào)查的過程類似于戳破五顏六色肥皂泡的過程，對項(xiàng)目的認(rèn)知回歸到真實(shí)、冷靜、客觀的層面。

　　一個有趣的現(xiàn)象是，剛來銀行的投資者，往往自信心指數(shù)最高。2-3年后，經(jīng)歷一些風(fēng)波之后，他們在投資后管理上會逐漸冷靜下來，自信心指數(shù)會一度跌至最低，甚至有些自貶身價。其實(shí)活躍在投資領(lǐng)域的大佬們也有過類似的低谷。例如，1999年，徐新作為霸菱投資公司的合伙人在網(wǎng)易投資了500萬美元。投資完成一年后，互聯(lián)網(wǎng)，和市值，網(wǎng)易的泡沫破裂。網(wǎng)易不是唯一一個沒有達(dá)到預(yù)期的項(xiàng)目，今天的“投資女王”徐新也在2001年經(jīng)歷了她一生中最困難的時刻。

　　又過了2-3年，之前投資的項(xiàng)目遇到了一些問題，找到了解決辦法。一些波折中的項(xiàng)目最終通過IPO上市。這時自信心指數(shù)逐漸恢復(fù)到35-40％。投資是一門后悔的藝術(shù)，經(jīng)歷了錯過和錯誤的投資和成功的項(xiàng)目的“資本盛宴”。回頭看，風(fēng)險會更全面，更冷靜。此時無疑是投資的最佳時機(jī)，因?yàn)橹?jǐn)慎和勇氣之間可以找到新的平衡。

　　如果想少投資，就要在投資前多想想可能存在的風(fēng)險和風(fēng)險應(yīng)對措施。

　　一，風(fēng)險行業(yè)發(fā)展趨勢

　　對于投資機(jī)構(gòu)來說，判斷走勢很重要。趨勢判斷是否準(zhǔn)確，將直接決定投資邏輯能否成立。而且要把握趨勢，不能只停留在現(xiàn)在，還要在投資后保持3-5年。例如，從2012年到2015年，移動互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)的復(fù)合年增長率為86％。2017年以來，隨著移動流量紅利的逐漸下降，移動互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)的發(fā)展速度告別了高速增長期，并迅速放緩。在一個快速增長的行業(yè)中，新巨頭的誕生有市場機(jī)會。在一個成熟的市場中，很難創(chuàng)造出新的巨頭，更多的是并購，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的整合。在一個瀕臨死亡的行業(yè)，再優(yōu)秀的公司和團(tuán)隊(duì)也很難有大的成就。

　　第二，政策波動的風(fēng)險

　　投資要特別注意政策導(dǎo)向，在中國投資要“聽黨的話，跟黨走”。例如，最近幾天，工信部要求國有云企業(yè)在中國經(jīng)營時必須持有證書。工信部要求制造商承諾在2017年底前達(dá)到相應(yīng)的營業(yè)執(zhí)照并獲得營業(yè)執(zhí)照。如承諾已作，承諾未按時履行，2018年不得經(jīng)營。目前，國內(nèi)實(shí)際開展公共云服務(wù)的廠商有數(shù)百家，僅阿里云，云，騰訊，云，華為等22家公司取得了互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作服務(wù)的營業(yè)執(zhí)照?？上攵?，剩下的七八十個尚未取得營業(yè)執(zhí)照的項(xiàng)目將面臨更高的風(fēng)險。

　　第三，管理團(tuán)隊(duì)風(fēng)險

　　投資就是投資人。正如周鴻祎所說，白手起家創(chuàng)辦公司的企業(yè)家必須經(jīng)受各種考驗(yàn)。每天都有不同形式的突發(fā)情況。每個人都必須經(jīng)歷面對意外情況的緊張和激動，并迅速做出決定。創(chuàng)業(yè)過程中復(fù)雜的問題沒有公式可以解決。創(chuàng)業(yè)的艱難總是考驗(yàn)著管理團(tuán)隊(duì)的智慧和堅(jiān)韌。投資后發(fā)現(xiàn)很多問題大的項(xiàng)目都是“人”造成的。例如，被投資企業(yè)的內(nèi)部控制制度是無效的，未經(jīng)股東會和董事會同意，將公司的資金借給他人或利用公司財(cái)產(chǎn)為他人提供擔(dān)保，因此對此類公司必須非常謹(jǐn)慎。

       第四，尖端技術(shù)商業(yè)應(yīng)用的風(fēng)險

　　在對技術(shù)驅(qū)動的項(xiàng)目進(jìn)行投資的過程中，我們發(fā)現(xiàn)從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)，到走出實(shí)驗(yàn)室實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，再到真正的商業(yè)應(yīng)用，并沒有想象中那么順利。每個環(huán)節(jié)都有很多不確定性，所以投資時需要反復(fù)考慮其中每個環(huán)節(jié)可能面臨的風(fēng)險，盡可能找到相應(yīng)的解決方案，本著謹(jǐn)慎和穩(wěn)健的原則進(jìn)行利潤預(yù)測。

　　第五，市場競爭風(fēng)險

　　正如巴菲特和護(hù)城河所說，投資的關(guān)鍵是確定目標(biāo)公司的競爭優(yōu)勢，尤其是確定這種優(yōu)勢的持續(xù)時間。受到廣闊且不斷流動的護(hù)城河保護(hù)的產(chǎn)品或服務(wù)可以為投資者帶來豐厚的回報。市場壁壘低的項(xiàng)目很難在市場競爭中長期處于主導(dǎo)地位。一個典型的例子是美國新能源工業(yè)，它使用乙醇作為燃料，受到政策的刺激和首次公開募股的影響。2006年，美國市場一度狂熱追求乙醇燃料。然而，僅僅兩年后，市場從興奮轉(zhuǎn)為失望，參與其中的投資者遭受了數(shù)億美元的損失?？梢?，進(jìn)入門檻低，不斷引入競爭對手進(jìn)入市場，一旦原廠商無法保持成本優(yōu)勢，就很容易導(dǎo)致虧損。

　　第六，下游客戶的集中風(fēng)險

　　在投資中，我們發(fā)現(xiàn)一些公司的下游客戶非常集中，存在一定的風(fēng)險。當(dāng)然，部分客戶的集中是行業(yè)屬性造成的。比如線上的銷售額占95％左右，主要依靠天貓， 淘寶， 京東唯品會等互聯(lián)網(wǎng)電商平臺，至于非行業(yè)屬性導(dǎo)致的大客戶依賴，需要在投資過程中保持警惕，盡量驗(yàn)證市場開發(fā)的可行性。需要對嚴(yán)重依賴的大客戶進(jìn)行全面調(diào)整，防止相關(guān)方輸血。

       第七，上游供應(yīng)商風(fēng)險

　　與下游客戶相對應(yīng)，上游供應(yīng)商也會對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的波動產(chǎn)生較大的影響，尤其是一些上游供應(yīng)商實(shí)力較強(qiáng)、預(yù)付款較高的企業(yè)。一旦供應(yīng)商的業(yè)績出現(xiàn)波動，不能按時交貨將對被投資企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生影響。

　　第八，業(yè)績不符合預(yù)期風(fēng)險

　　在投資的時候，即使我們仔細(xì)分析項(xiàng)目的各種場景，總的來說，我們會預(yù)測擬建投資公司的發(fā)展會穩(wěn)步上升。但是，企業(yè)的發(fā)展不會一帆風(fēng)順，總會有一些波折。創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目遇到波折并不可怕。關(guān)鍵在于項(xiàng)目能否繼續(xù)曲折前進(jìn)。

　　第九，現(xiàn)金流風(fēng)險

　　在企業(yè)發(fā)展過程中，現(xiàn)金流管理非常重要。很多項(xiàng)目的利潤表都很好，凈利潤規(guī)模很高。我們在投資時，需要對利潤質(zhì)量進(jìn)行評估，對應(yīng)收賬款余額高、賬齡長、持續(xù)負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流的公司保持警惕。此外，還有一些公司沒有造血能力，過于依賴外部融資。一旦融資環(huán)境發(fā)生變化，這些公司將面臨更高的風(fēng)險。

　　第十，交易價格風(fēng)險

　　好的公司不等于好的交易，尤其是公司估值已經(jīng)透支了未來幾年的增長，一定要警惕估值過高的風(fēng)險。一旦我們在市場估值過高的時候完成投資，企業(yè)在未來的發(fā)展過程中遇到一些意想不到的波動時就會被動，甚至可能“站在高位”，尤其是對于一些上市前已經(jīng)融資的項(xiàng)目。我們注意到審計(jì)通過率最近有下降的趨勢。極端情況下，平均通過率在59％左右。另外，即使上市成功，國內(nèi)二級市場的市盈率也在下降。在這種新形勢下，一級市場高估值帶來的風(fēng)險更加顯著。由此可見，找到一個好的投資目標(biāo)和好的交易價格是至關(guān)重要的。如果能以相對較低的投資價格進(jìn)入，就會留下一些試錯的余地。