修改方案中GlandPharma創(chuàng)始人家族保留更高的持股比例有利于收購(gòu)的順利完成，同時(shí)也彰顯了對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心。本次方案最大的變化在于Gland的創(chuàng)始人股東持股比例從交割后的10%提升到22.08%。

　　在本次公告之前，公司收購(gòu)相關(guān)程序大部分已經(jīng)順利獲批，只是尚未獲得印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會(huì)(CCEA)審核批準(zhǔn)。本次調(diào)整交易方案，聯(lián)合收購(gòu)方收購(gòu)Gland的74%的股權(quán)，按照印度外商投資政策，無(wú)需CCEA審核批準(zhǔn)，有利于收購(gòu)的順利完成。另外，鑒于Gland當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況良好，創(chuàng)始人家族保留更高的持股比例彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，也有利于和復(fù)星醫(yī)藥(600196) 形成更緊密的合作。

　　Gland競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，和公司能產(chǎn)生較大的協(xié)同效應(yīng)。Gland主要從事注射劑藥品的生產(chǎn)制造企業(yè)，是印度第一家獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)的注射劑企業(yè)，其優(yōu)勢(shì)在于肝素系列、抗生素系列、心血管及麻醉藥、抗感染仿制藥等四類仿制藥，主要收入來(lái)自于美國(guó)和歐洲。肝素鈉和依諾肝素鈉注射液是Gland的核心品種，占公司總收入的約一半。2017年財(cái)年，Gland實(shí)現(xiàn)收入149億盧比，凈利潤(rùn)4.137億盧比(10印度盧比約等于1人民幣)，同比增速10%和32%。Gland依諾肝素正在申請(qǐng)美國(guó)上市，上市首年有望獲得1億美元以上的市場(chǎng)份額，凈利潤(rùn)1500-2000萬(wàn)美元。Gland可以和公司形成多種協(xié)同效應(yīng)：第一，公司子公司江蘇萬(wàn)邦有肝素原料藥，未來(lái)有望和Gland合作有望進(jìn)一步降低成本。第二，公司收購(gòu)Gland，不僅可以增厚公司的業(yè)績(jī)，也邁出了國(guó)際化重要一步，Gland具備在以美國(guó)為主的法規(guī)市場(chǎng)的藥品注冊(cè)申報(bào)及銷售能力，將成為公司重要的國(guó)際化藥品生產(chǎn)制造及注冊(cè)平臺(tái)。

　　未來(lái)公司的產(chǎn)品(包括單克隆抗體等)有望借助Gland的成熟體系進(jìn)入全球市場(chǎng)。第三，Gland獲得FDA等機(jī)構(gòu)認(rèn)證的產(chǎn)品有望通過(guò)公司的渠道開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

　　投資建議：買入-A投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)41.1元。暫不考慮Gland并表，我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年凈利潤(rùn)分別為33.07億元、38.57億元、45.49億元，同比增速分別為18%、17%、18%，對(duì)應(yīng)公司EPS分別為

　　1.37元、1.60元、1.88元，對(duì)應(yīng)2017-2019年市盈率分別為22X、19X、16X。鑒于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)良好、公司從“醫(yī)藥ETF”向創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)估值提升，給予買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為41.1元，對(duì)應(yīng)2017年30倍動(dòng)態(tài)市盈率。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)存在不確定性；藥品降價(jià)；并購(gòu)進(jìn)度及整合不及預(yù)期。 ：