熱卷：鐵水給螺紋了，熱卷怎么辦？

時(shí)間： 2017-06-30 09:40:53 來源：互聯(lián)網(wǎng) 作者：佚名

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摘要：本輪熱卷上漲的主要原因，不在于熱卷的需求好轉(zhuǎn)，而在于鐵水的供應(yīng)向螺紋傾斜后，熱卷供應(yīng)縮量。在螺紋鋼的鐵水向熱卷回流前，熱卷對于螺紋鋼的強(qiáng)勢將延續(xù)。而如果只是供應(yīng)引發(fā)的上漲，那7月底熱卷漲勢可以終結(jié)，但

　　本輪熱卷上漲的主要原因，不在于熱卷的需求好轉(zhuǎn)，而在于鐵水的供應(yīng)向螺紋傾斜后，熱卷供應(yīng)縮量。在螺紋鋼的鐵水向熱卷回流前，熱卷對于螺紋鋼的強(qiáng)勢將延續(xù)。而如果只是供應(yīng)引發(fā)的上漲，那7月底熱卷漲勢可以終結(jié)，但是如果后期冷軋需求接力，那么熱卷反彈的幅度和空間將可以再度擴(kuò)展。

　　我們的邏輯：

　　1、5月中旬后，熱卷的價(jià)格持續(xù)強(qiáng)于螺紋鋼。從價(jià)格來看，相比于5月23日熱卷-螺紋的價(jià)差峰值-643元/噸，到6月27日收盤，現(xiàn)貨熱卷-螺紋從-643元/噸變成-125元/噸，1710合約熱卷-螺紋從-142元/噸到126元/噸。熱卷期貨利潤-螺紋鋼期貨利潤和熱卷現(xiàn)貨利潤-螺紋現(xiàn)貨利潤同樣在5月份出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

　　2、帶動本輪熱卷走強(qiáng)的原因，在于供應(yīng)縮量，而非需求超預(yù)期釋放。從需求總量的角度，截止到5月，汽車和主要家電品種的累積產(chǎn)量基本是持平微增狀態(tài)。從單月產(chǎn)量的角度，各品種產(chǎn)量處于高位回落的狀態(tài)，我們并沒有看到需求環(huán)比超預(yù)期上升的現(xiàn)象。帶動熱卷走強(qiáng)的原因是4月份之后，由于螺紋利潤遠(yuǎn)高于熱卷，鐵水從熱卷向螺紋鋼轉(zhuǎn)移，熱卷產(chǎn)量迅速下滑。

　　3、在建材類鐵水向熱卷出現(xiàn)轉(zhuǎn)移前，熱卷對于螺紋鋼的強(qiáng)勢將繼續(xù)維持。解決熱卷矛盾的主要方式，就是熱卷的供應(yīng)上升。而熱卷供應(yīng)上升有三種方式，其中檢修恢復(fù)和替代品帶鋼產(chǎn)量上升的影響不大，更多的供應(yīng)上升需要依賴于螺紋鐵水的再度回流，但目前螺紋價(jià)格仍然高出熱卷125元/噸，熱卷的生產(chǎn)成本又比螺紋高150-200元/噸，鐵水回流意愿弱，意味著熱卷現(xiàn)貨供小于求沒有改變，熱卷對于螺紋鋼的強(qiáng)勢將延續(xù)。文|劉秋平、金韜、馬亮國泰君安期貨編輯|對沖研投轉(zhuǎn)載請注明出處

　　01、5月中旬后，熱卷的價(jià)格持續(xù)強(qiáng)于螺紋鋼

　　2017年1-5月，建材系品種的螺紋鋼價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，螺紋鋼的噸鋼利潤也超過了1000元/噸，其原因在于2017年去產(chǎn)能所針對的“淘汰地條鋼、中頻爐”等措施，最直接受益的是棒材類品種，與板材類的熱卷等品種關(guān)系不大。從需求來看，在宏觀去杠桿的大背景下，市場認(rèn)為隨著車輛購置稅等優(yōu)惠的減少，汽車、家電等板材下游需求將持續(xù)走弱，可以印證的是同樣與汽車行業(yè)密切相關(guān)的天然橡膠走勢疲弱。對于板材而言，不管從供應(yīng)或者需求上，都沒有可以看到的亮點(diǎn)，這也是2017年1-5月上旬板材價(jià)格持續(xù)弱于螺紋的主要原因。

　　然而5月中旬之后，我們發(fā)現(xiàn)熱軋卷板的走勢明顯強(qiáng)于螺紋鋼，體現(xiàn)為相比于5月23日熱卷-螺紋的價(jià)差峰值-643元/噸，到6月27日收盤，熱卷的現(xiàn)貨上漲230元/噸、熱卷期貨1710合約上漲197元/噸，同期的螺紋鋼現(xiàn)貨下跌280元/噸，螺紋鋼1710合約下跌71元/噸?，F(xiàn)貨熱卷-螺紋從-643元/噸變成-125元/噸，1710合約熱卷-螺紋從-142元/噸到126元/噸。

　　從利潤也可以看到，熱卷期貨利潤-螺紋鋼期貨利潤差和熱卷現(xiàn)貨利潤-螺紋現(xiàn)貨利潤差同樣在5月份出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。

　　帶動本輪熱卷走強(qiáng)的原因，在于供應(yīng)縮量，而非需求超預(yù)期釋放

　　市場部分觀點(diǎn)并不看好熱卷的上漲，理由是熱卷的庫存仍然較高，下游需求也沒有看到有效改善。從社會庫存來看，目前整體熱卷社會庫存比去年同期高59.79萬噸，相當(dāng)于31.75%的增幅。主要城市來看，除上海略低于去年外，天津、樂從的庫存遠(yuǎn)高于去年同期水平，社庫整體壓力偏大。

　　從下游庫存來看，空調(diào)庫存是去年同期的134%，汽車庫存是去年同期是114.78%，下游庫存同比也明顯偏高。但利好的方面在于，庫存從高位都有一定程度下滑，都出現(xiàn)了邊際改善。

　　需求方面，熱卷的需求較為分散，我們從更具代表性的冷軋下游需求來看。汽車方面，廣義乘用車產(chǎn)量2017年1-5月累積同比增加3.55%。家電方面，2017年1-5月，空調(diào)累計(jì)同比增加22.38%，家用冰箱累計(jì)同比增加3.87%，彩電產(chǎn)量累計(jì)同比下降6.64%。從總量的角度，截止到5月，汽車和主要家電品種的累積產(chǎn)量基本是持平微增狀態(tài)，但從單月產(chǎn)量的角度，各品種產(chǎn)量基本都處于高位回落的狀態(tài)，我們并沒有看到需求環(huán)比在5月份超預(yù)期上升的現(xiàn)象。

　　需求沒有超預(yù)期釋放，帶動5月中下旬開始的熱卷價(jià)格強(qiáng)于螺紋鋼，來自于供應(yīng)的變化。從近三年產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，熱卷周度產(chǎn)量低于310萬的時(shí)間不多，熱卷周度產(chǎn)量一旦低于310萬容易引發(fā)供應(yīng)緊張的問題。2015年低于310的周度產(chǎn)量時(shí)間為4周，2016年為9周，2017年為1周（2017年6月2日當(dāng)周）。本輪熱卷產(chǎn)量下降的主要原因是4月份之后，由于螺紋利潤遠(yuǎn)高于熱卷，鐵水從熱卷向螺紋鋼轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致熱卷產(chǎn)量迅速下滑。

　　在當(dāng)前的供需格局下，熱卷的庫存出現(xiàn)了快速下降，說明熱卷的供需由于鐵水向螺紋鋼轉(zhuǎn)移，而出現(xiàn)了供小于求的現(xiàn)象。

　　受熱卷帶動，與之相關(guān)的唐山帶鋼庫存也較之前明顯下滑，熱卷-帶鋼價(jià)差也從4月12日的-150元/噸，修復(fù)到6月27日的60元/噸，熱卷對于帶鋼的價(jià)格壓力下降。

　　在建材類鐵水向熱卷出現(xiàn)轉(zhuǎn)移前，熱卷對于螺紋鋼的強(qiáng)勢將繼續(xù)維持

　　從近期加速下降的熱卷和帶鋼庫存，以及熱卷價(jià)格、利潤的快速反彈可以得到佐證，當(dāng)前熱卷已經(jīng)出現(xiàn)了供需缺口。那么，解決矛盾的主要方式，就是熱卷的供應(yīng)上升。熱卷供應(yīng)上升有三種方式：

　　1、正在進(jìn)行的檢修結(jié)束，形成供應(yīng)恢復(fù)

　　通過關(guān)注6-7月份熱卷廠的檢修和產(chǎn)量恢復(fù)的信息。我們發(fā)現(xiàn)，6-7月份熱軋產(chǎn)量的恢復(fù)遠(yuǎn)小于檢修帶來的產(chǎn)量損失。

　　2、替代品種帶鋼的產(chǎn)量上升

　　這一部分量受制于鋼坯和帶鋼的加工利潤，整體增量較為有限

　　3、轉(zhuǎn)向螺紋的鐵水重新回流熱卷(這是本輪變化的主要力量)

　　從鐵水分配的機(jī)理分析，熱卷生產(chǎn)利潤必須重新高于螺紋鋼，鐵水的回流才能實(shí)現(xiàn)。從熱卷、螺紋鋼的生產(chǎn)成本看，熱卷比螺紋鋼成本高150-200元/噸不等，至少需要熱卷的價(jià)格比螺紋鋼高150元/噸以上，才會帶來鐵水向熱卷重新回流。但從當(dāng)前的價(jià)差看，螺紋仍然高于熱卷122元/噸，鐵水向熱卷的回流沒有驅(qū)動。

　　綜上，本輪熱卷強(qiáng)于螺紋鋼的驅(qū)動力在于熱卷的鐵水流向了螺紋鋼，必須以螺紋鐵水回流熱卷才能解決熱卷供需局面。在熱卷現(xiàn)貨價(jià)格高于螺紋鋼，并足以驅(qū)動鐵水回流熱卷的條件觸發(fā)前，熱卷對于螺紋鋼的強(qiáng)勢將能夠延續(xù)，熱卷供小于求也將帶動其現(xiàn)貨價(jià)格的進(jìn)一步上行。

　　同時(shí)，本輪熱卷反彈主要走的是供應(yīng)減少邏輯，供應(yīng)減少的驅(qū)動力在7月底或開始減弱。但如果后期冷軋需求接力，那么熱卷反彈的幅度和空間將可以再度擴(kuò)展，熱卷的行情有望從供應(yīng)單輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)楣┬桦p輪驅(qū)動。

　　但需要注意的是，今年跟16年最大的區(qū)別在于，16年是下游需求上升和補(bǔ)庫同時(shí)進(jìn)行的一年，今年則是需求增速回落以及去庫的一年，所以今年卷板反彈的強(qiáng)度和持續(xù)性，大概率會弱于16年。

關(guān)鍵詞：

螺紋鋼,產(chǎn)量,需求,螺紋,鐵水

審核：yj194 編輯:yj127

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