投資者慣于沉迷在中長期的宏觀故事中，去做出投資和交易決策，但是如果對短期走勢以及實際上中長期預期的偏離估計不足，都會造成重要投資災難。當下市場一味強調經濟下行和利率下行，可能就是一個誤區(qū)，因為短期經濟和貨幣政策走勢已經超出預期。

　　高頻數(shù)據(jù)顯示，無論是供給面還是需求面，經濟基本面均保持持續(xù)改善態(tài)勢，顯示經濟繼續(xù)在回升通道內運行。隨著決策層穩(wěn)增長基調逐步落地，需求復蘇帶動經濟持續(xù)改善，政策拐點之后迎來經濟拐點。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)，經濟保持中長期平穩(wěn)增長的開端。未來幾個月，財政政策將繼續(xù)保持積極，地方政府債務、PPP落地規(guī)模等都將有所加速，而貨幣政策也將注重傳導渠道，繼續(xù)推動信貸社融合理增長。決策層清晰的穩(wěn)增長信號將繼續(xù)提高實體經濟投資意愿，推動需求改善，實現(xiàn)經濟企穩(wěn)回升。三、四季度GDP同比增速實現(xiàn)6.7%的概率很大。

　　六大發(fā)電集團耗煤量增速保持平穩(wěn)，單周增速再度攀升至10%以上，4周移動平均同比增速繼續(xù)保持在10%左右。工業(yè)品價格繼續(xù)強勢，產能利用率有所回升，生產面總體呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。需求方面，假日因素退出后，房地產銷售增速再度回升，需求依然保持相對強勢。高頻數(shù)據(jù)顯示經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)，隨著政策向穩(wěn)增長回擺，經濟將持續(xù)企穩(wěn)回升。

　　二季度以來，上游工業(yè)企業(yè)盈利改善較為明顯，尤其是鋼鐵、煤炭等去產能取得成效的行業(yè)。煤炭價格由于上漲過快，國家發(fā)改委被迫啟動一級響應機制，動力煤日均產能增加50萬噸，并表示如果價格繼續(xù)上漲，將繼續(xù)增加產能投放。短期相關行業(yè)的補庫存增加、去產能放緩，對經濟供給端構成一定支撐，而需求端有增強的跡象，短期經濟并不悲觀。

　　上周食品價格環(huán)比下跌，跌幅較上周擴大0.5個百分點。豬肉價格繼續(xù)環(huán)比下跌，供給改善對價格抑制作用顯現(xiàn)，然而考慮到去年基數(shù)因素，豬肉價格同比可能逐步改善。蔬菜價格繼續(xù)下跌，通脹壓力持續(xù)減輕。工業(yè)品價格回升，上周環(huán)比上漲0.2%，漲幅環(huán)比收窄0.2個百分點。未來幾個月工業(yè)品價格基數(shù)效應將繼續(xù)發(fā)揮顯著作用，工業(yè)品價格同比跌幅將快速收窄，PPI同比有望在未來一兩個月轉正。

　　中長期來看，利率中樞與宏觀經濟框架下的投資回報率相關度較高，但是短期擾動較大。目前經濟增長動能比市場預期要略強，過度看空經濟、看多貨幣政策和利率下行可能存在比較大的風險。                             （作者單位：安信證券）