原油 整體重心仍有望緩慢上移

　　引言

　　年初以來，原油市場(chǎng)供需矛盾的修復(fù)以及產(chǎn)油國凍產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成，推動(dòng)油價(jià)重回50美元/桶上方。以美國為代表的非OPEC國家原油產(chǎn)量下降以及一些非預(yù)期性的供給中斷，令過剩局面的修復(fù)加快，在主要產(chǎn)油國的積極表態(tài)和行動(dòng)下，未來市場(chǎng)過剩量將進(jìn)一步收窄，預(yù)計(jì)到明年下半年全球原油市場(chǎng)會(huì)達(dá)到供需平衡。不過，產(chǎn)油國減產(chǎn)進(jìn)度緩慢，北美乃至全球供給量預(yù)計(jì)有一定回升，這將拖累市場(chǎng)再平衡進(jìn)程。在此背景下，油價(jià)上行高度受到限制。

　　圖為全球原油市場(chǎng)供需平衡情況

　　圖為OPEC原油產(chǎn)量

　　圖為美國原油產(chǎn)量與在線鉆井?dāng)?shù)量對(duì)比

　　圖為全球原油消費(fèi)增長來源

　　 貨幣環(huán)境寬松

　　今年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)依舊疲軟，經(jīng)濟(jì)增長徘徊不前，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長速度放緩，而部分發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整期。其中，美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)被高估，11月的美國大選以及12月的加息預(yù)期也加大了美國經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的不確定性；歐洲經(jīng)濟(jì)困難重重，經(jīng)濟(jì)增速較低，加之英國“脫歐”以及歐洲銀行業(yè)危機(jī)，預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)下滑。同時(shí)，歐洲央行幾無降息空間，寬松政策的邊際效應(yīng)在遞減，這意味著未來歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的問題會(huì)更加嚴(yán)重。

　　然而，在新興經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯、巴西等國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，中國、印度等國較高的經(jīng)濟(jì)增速也難以維持，近兩年經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯。同時(shí)，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)調(diào)整和轉(zhuǎn)型時(shí)期，未來經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。

　　整體來看，當(dāng)前以及未來一年，全球經(jīng)濟(jì)難有比較明顯的改善。在這樣的環(huán)境下，除美國加息以外，大部分國家會(huì)維持相對(duì)寬松的貨幣政策，這也將繼續(xù)強(qiáng)化美元的強(qiáng)勢(shì)地位，并在一定程度上對(duì)原油形成壓制。

　　供給整體減速

　　今年供給放緩，明年有一定回升

　　年初以來，全球原油供給增長出現(xiàn)放緩，這主要得益于非OPEC國家原油產(chǎn)量的下降。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，今年全球原油供給將達(dá)到9604萬桶/日，較去年9581萬桶/日的供給量增加了23萬桶/日，而明年供給量將達(dá)到9701萬桶/日，環(huán)比增幅將達(dá)到97萬桶/日。也就是說，今年全球原油供給出現(xiàn)明顯放緩，但是明年供給增速將回升。

　　作為全球最大的石油輸出國組織，今年OPEC原油產(chǎn)量增長明顯，非OPEC國家原油產(chǎn)量出現(xiàn)下降，尤其是北美地區(qū)原油產(chǎn)量下降十分明顯，俄羅斯及北海地區(qū)原油產(chǎn)量則呈現(xiàn)增長放緩的局面，OPEC國家原油產(chǎn)量的增長將部分抵消非OPEC原油產(chǎn)量的下降。

　　然而，根據(jù)EIA的預(yù)測(cè)，明年OPEC原油產(chǎn)量將延續(xù)今年的增長勢(shì)頭，產(chǎn)量水平預(yù)計(jì)達(dá)到3303萬桶/日，今年預(yù)計(jì)為3245萬桶/日，而明年非OPEC原油產(chǎn)量降幅將收窄，俄羅斯原油產(chǎn)量增幅下降。值得關(guān)注的是，北美原油生產(chǎn)在經(jīng)歷了今年的低迷后，明年將開始復(fù)蘇，產(chǎn)量水平或出現(xiàn)一定的回升。

　　圖為全球原油產(chǎn)量變化

　　OPEC產(chǎn)量創(chuàng)新高，非OPEC產(chǎn)量下降

　　今年以來，OPEC原油產(chǎn)量增長明顯。截至9月，OPEC原油產(chǎn)量達(dá)到3339萬桶/日，創(chuàng)歷史新高，而年初產(chǎn)量水平僅為3244萬桶/日。OPEC產(chǎn)量的增長主要來自沙特、伊拉克以及伊朗，尤其是伊朗原油出口在年初得到解禁后，產(chǎn)量迅速恢復(fù)，從1月的294.4萬桶/日增至9月的366.5萬桶/日，增幅達(dá)到70萬桶/日。沙特作為全球最大的產(chǎn)油國，今年產(chǎn)量水平也保持小幅增長，并刷新歷史紀(jì)錄，原油產(chǎn)量從1月的1012.8萬桶/日增至9月的1049.1萬桶/日，最高點(diǎn)出現(xiàn)在7月，為1058.2萬桶/日。伊拉克原油產(chǎn)量也在逐步攀升，從2月的最低點(diǎn)417.2萬桶/日增至9月的445.5萬桶/日。

　　圖為OPEC非預(yù)期性供給中斷

　　圖為非OPEC非預(yù)期性供給中斷

　　然而，年內(nèi)尼日利亞、利比亞等國受局勢(shì)動(dòng)蕩影響產(chǎn)量有所下降，尼日利亞產(chǎn)量降幅在20萬—30萬桶/日，利比亞雖然產(chǎn)量從年初時(shí)的39.2萬桶/日一度降至27萬桶/日，降幅達(dá)到45%，但是其市場(chǎng)份額較小。另外，今年以來，OPEC剩余產(chǎn)能持續(xù)減少，截至10月底，剩余產(chǎn)能降至115萬桶/日，這也意味著OPEC國家繼續(xù)增產(chǎn)的空間已經(jīng)十分有限。

　　不過，非OPEC國家原油產(chǎn)量在年內(nèi)整體保持下降態(tài)勢(shì)。根據(jù)EIA的數(shù)據(jù)，今年非OPEC原油產(chǎn)量將降至5684萬桶/日，去年產(chǎn)量水平為5749萬桶/日，明年預(yù)計(jì)降至5694萬桶/日。在非OPEC國家中，俄羅斯原油產(chǎn)量雖在今年繼續(xù)增長，但是增幅下降，而美國原油產(chǎn)量下降明顯，墨西哥、中國原油產(chǎn)量也有一定程度的下滑，加拿大因森林火災(zāi)也導(dǎo)致其產(chǎn)量增幅急劇收窄。不過，預(yù)計(jì)明年美國、加拿大原油產(chǎn)量有所恢復(fù)，俄羅斯產(chǎn)量增速將進(jìn)一步放緩，中國及墨西哥產(chǎn)量將繼續(xù)萎縮。

　　美國產(chǎn)量止跌，頁巖油產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇

　　自2014年年中油價(jià)下跌以來，隨著油價(jià)不斷走低以及高成本油田停產(chǎn)，美國原油產(chǎn)量在2015年6月達(dá)到960萬桶/日的峰值水平后開始持續(xù)下降。截至今年7月初，美國原油產(chǎn)量最低降至842.8萬桶/日，但是此后幾個(gè)月下降步伐放緩，基本徘徊在840萬—850萬桶/日。美國頁巖油產(chǎn)量從去年5月的555萬桶/日降至今年9月的474萬桶/日，但是在最近幾個(gè)月下降速度也開始放緩。與此同時(shí)，美國在線石油鉆井?dāng)?shù)量也從去年10月1609座的峰值水平降至今年最低316座，但是從今年6月至今，該數(shù)據(jù)回升至443座，增幅達(dá)到40%。

　　筆者認(rèn)為，美國原油產(chǎn)量、頁巖油產(chǎn)量以及在線鉆井平臺(tái)數(shù)量等數(shù)據(jù)，在今年年中同時(shí)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變并不是偶然，隨著年內(nèi)油價(jià)回升，美國油氣行業(yè)開始復(fù)蘇，尤其是當(dāng)油價(jià)升至50美元/桶上方時(shí)，觸發(fā)了部分高成本油田的復(fù)產(chǎn)，這也將給全球原油市場(chǎng)過剩局面的修復(fù)帶來一定阻礙。

　　主產(chǎn)國創(chuàng)紀(jì)錄，協(xié)議效果料有限

　　9月底，OPEC成員國在阿爾及爾達(dá)成凍產(chǎn)協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，OPEC將石油產(chǎn)量限制在3250萬—3300萬桶/日，略低于8月OPEC的產(chǎn)量水平。同時(shí)，OPEC將在11月下旬的正式會(huì)議上對(duì)各成員國的具體產(chǎn)量水平達(dá)成協(xié)議。不過，伊朗、尼日利亞、利比亞因產(chǎn)量尚未恢復(fù)到正常水平而得到了凍產(chǎn)豁免權(quán)，允許伊朗增產(chǎn)至370萬桶/日，目前伊朗原油產(chǎn)量約為360萬桶/日。受到動(dòng)蕩局勢(shì)和武裝襲擊影響的利比亞和尼日利亞則保留了恢復(fù)產(chǎn)量的權(quán)利，但是在此后，伊拉克方面以需要更多的石油收入來打擊伊斯蘭國武裝分子為理由，要求得到凍產(chǎn)豁免權(quán)。同時(shí)，俄羅斯作為主要的非OPEC產(chǎn)油國表示僅希望凍產(chǎn)而不是減產(chǎn)，但是在今年9月該國原油產(chǎn)量一度觸及歷史新高1175萬桶/日。

　　雖然當(dāng)前各產(chǎn)油國減產(chǎn)的額度尚未敲定，但是在凍產(chǎn)之前，一些主要產(chǎn)油國的原油產(chǎn)量幾乎達(dá)到了歷史高位，OPEC及俄羅斯原油產(chǎn)量均創(chuàng)歷史紀(jì)錄，同時(shí)還有部分產(chǎn)油國獲得了減產(chǎn)豁免權(quán)，這意味著凍產(chǎn)協(xié)議實(shí)施的實(shí)際意義可能并不大。

　　從另外一個(gè)角度來看，OPEC減產(chǎn)提振油價(jià)，但是油價(jià)的回升也將促進(jìn)北美頁巖油產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇，這是OPEC不愿意看到的。因此，中東傳統(tǒng)石油與北美非常規(guī)能源之間的博弈仍將持續(xù)。

　　 需求增長停滯

　　全球石油需求增幅將萎縮

　　由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，石油需求增長也在放緩。EIA數(shù)據(jù)顯示，2015年全球石油需求環(huán)比增長140萬桶/日，預(yù)計(jì)今明兩年需求增幅均為130萬桶/日，增長陷入停滯。其中，非OECD國家今明兩年需求將分別增長117萬桶/日和127萬桶/日，而OECD國家將分別將增長12萬桶/日和7萬桶/日。

　　也就是說，2015年全球石油需求增長主要來源于非OECD國家，OECD國家對(duì)需求增長的貢獻(xiàn)相對(duì)較少，而今年這種趨勢(shì)將進(jìn)一步放大，非OECD國家對(duì)需求增長的貢獻(xiàn)將繼續(xù)擴(kuò)大。其中，亞太地區(qū)非OECD國家將貢獻(xiàn)大部分的需求增量，包括中國、印度等新興發(fā)展中國家，而今年OECD國家需求增長會(huì)進(jìn)一步萎縮。

　　圖為美國原油庫存季節(jié)性走勢(shì)

　　中美兩大消費(fèi)國集體“熄火”

　　美國是目前全球最大的原油消費(fèi)國，但是由于美國經(jīng)濟(jì)長期保持較低的增長速度，石油需求增長持續(xù)放緩。EIA數(shù)據(jù)顯示，今年美國原油需求增長僅為7萬桶/日，而明年增幅將為23萬桶/日。另外，由于美國原油產(chǎn)量從去年年中開始下降，使得美國原油進(jìn)口量出現(xiàn)一定回升，但是由于需求增長有限，當(dāng)前美國無論是原油庫存還是成品油庫存均處于歷史高位。

　　圖為美國油品總需求季節(jié)性走勢(shì)

　　中國作為全球第二大原油消費(fèi)國，整體需求情況并沒有看上去的那么好。雖然今年以來我國原油進(jìn)口量增長迅猛，前8個(gè)月進(jìn)口量累計(jì)同比增加13.5%，但是主要由于今年地?zé)掃M(jìn)口權(quán)、使用權(quán)的放開加大了進(jìn)口增速。今年我國原油加工累計(jì)增速從年初的5.5%下降到了8月的3%，相對(duì)于供給端增量來說，我國原油加工只消耗了其中的47%，其他53%轉(zhuǎn)入石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備和各大煉廠的商業(yè)庫存。

　　此外，當(dāng)前我國成品油市場(chǎng)過剩嚴(yán)重，從去年下半年開始，我國正式成為成品油凈出口國，今年1—8月我國成品油出口同比增長42.3%。

　　印度成為新消費(fèi)增長“引擎”

　　在中美兩大消費(fèi)引擎“熄火”的情況下，印度成為需求增長新的貢獻(xiàn)力量。印度是僅次于美國和中國的全球第三大石油消費(fèi)國，其原油需求有80%來源于進(jìn)口，該國13億人口的人均石油消費(fèi)水平仍落后于其他新興大國，這意味著其需求增長空間十分巨大。

　　當(dāng)前印度經(jīng)濟(jì)迅速擴(kuò)張，汽車和摩托車的數(shù)量激增，成為全球石油需求增長的新“引擎”。印度的汽油消費(fèi)量在今年8月創(chuàng)出紀(jì)錄新高，同比增長25%，柴油的需求也上漲了13%。在石油消費(fèi)量激增的背景下，投資者紛紛投資印度的煉油廠、加油站以及勘探項(xiàng)目，印度煉油廠競(jìng)相增產(chǎn)，印度最大的煉油廠計(jì)劃，在接下來6年內(nèi)通過擴(kuò)大現(xiàn)有煉油廠的規(guī)模將產(chǎn)能提高30%。

　　整體來看，9月底達(dá)成的凍產(chǎn)協(xié)議所帶來的利好逐步被市場(chǎng)消化，近期市場(chǎng)沒有太多的利好支撐，而且特朗普上臺(tái)對(duì)油價(jià)走勢(shì)同樣不利。同時(shí)，我們需要關(guān)注11月底的OPEC會(huì)議，若有進(jìn)一步減產(chǎn)細(xì)節(jié)出臺(tái)，油價(jià)仍有望重回50美元/桶上方。然而，對(duì)于未來一年，在全球原油市場(chǎng)供給過剩局面進(jìn)一步修復(fù)的背景下，油價(jià)整體重心仍有望緩慢上移。

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