圖為全國大豆期末庫存與庫消比

　　近期，國內(nèi)大豆市場隨同整體商品市場上演“過山車”行情，本周前兩個交易日的跌幅基本回吐前一個月的漲幅。筆者認(rèn)為，前期主導(dǎo)大豆價格走勢的主要矛盾在于商品市場的板塊輪動效應(yīng)，與品種自身基本面關(guān)聯(lián)不大，而隨著近期商品市場對于前期過快上漲所累積風(fēng)險的釋放，市場交易邏輯將重新回歸基本面。

　　全球：整體供給進(jìn)一步寬松

　　USDA11月供需報告顯示，2016/2017年度全球大豆產(chǎn)量為3.3609億噸，較10月上調(diào)287萬噸，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄；預(yù)估全球大豆消費量為3.2869億噸，較10月下調(diào)6萬噸，進(jìn)口量和壓榨量均有所下調(diào)。由此測算，2016/2017年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為8153萬噸，較10月上調(diào)417萬噸，上升至歷史最高位。

　　根據(jù)全球大豆供需預(yù)估數(shù)據(jù)計算，2016/2017年度全球大豆庫存消費比為24.8%，在1992—2016年期間上升至第5位（10月預(yù)估時處于第8位），這也是全球大豆庫存消費比連續(xù)第5個月上調(diào)，全球大豆供需平衡表從而進(jìn)一步寬松，這也將壓制全球大豆整體價格水平。

　　美國：銷售情況依然是焦點

　　USDA11月供需報告顯示，2016/2017年度美豆單產(chǎn)為52.5蒲式耳/英畝。此次單產(chǎn)預(yù)估基本上反映了10月以來美豆良好的收割情況，并且截至11月13日當(dāng)周，美豆收割率達(dá)到97%，好于5年均值的95%。由此可知，到11月中旬為止，今年的美豆收割基本完成，美豆豐產(chǎn)預(yù)期也將轉(zhuǎn)化為上市銷售壓力，美豆開始進(jìn)入銷售旺季。筆者認(rèn)為，美豆產(chǎn)量和銷量之間的博弈將成為市場的主要邏輯，如果美豆銷量不佳，市場缺少承接買盤，豐產(chǎn)壓力將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨價格的下行，從而實現(xiàn)“以價帶量”的銷售策略，以完成今年美豆的銷售任務(wù)。

　　據(jù)USDA出口銷售報告統(tǒng)計，截至11月3日當(dāng)周，美豆累計銷售1605萬噸，按照出口預(yù)估5579萬噸匡算，11月初美豆出口銷售進(jìn)度約為28.3%，在2007年至今處于同期第2位（低于2012年同期32.4%的銷售進(jìn)度）。另據(jù)USDA出口檢驗報告統(tǒng)計，截至11月14日當(dāng)周，美豆當(dāng)周檢驗量約為280萬噸。其中，中國占比約84%，高于去年同期75%，可見中國依然是最大的買家。從中國近期進(jìn)口大豆壓榨利潤來看，本周主要港口進(jìn)口大豆壓榨利潤約-13—85元/噸，周環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但大幅低于11月初的壓榨利潤85—130元/噸。因此，當(dāng)前從壓榨利潤角度觀察，美豆采購將保持正常節(jié)奏，暫時未有更多的提振因素。

　　南美：當(dāng)前仍維持豐產(chǎn)預(yù)期

　　當(dāng)前南美大豆處于種植季節(jié)，一方面，據(jù)分析機構(gòu)AgRural預(yù)估，截至11月10日當(dāng)周，巴西大豆播種進(jìn)度約63%，高于去年同期的60%。其中，主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州種植面積已經(jīng)完成90%，可見今年巴西大豆種植進(jìn)度一直領(lǐng)先于往年同期水平。另一方面，據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)估，截至11月10日當(dāng)周，阿根廷大豆種植進(jìn)度約10.9%，低于去年同期約20%，可見今年阿根廷大豆播種開局緩慢，后期則繼續(xù)關(guān)注其種植情況。

　　就當(dāng)前而言，市場對于南美大豆產(chǎn)量依然保持豐產(chǎn)預(yù)期，USDA11月供需報告也對南美大豆主產(chǎn)國產(chǎn)量預(yù)估維持不變，所以市場對于南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期尚未轉(zhuǎn)變。

　　中國：新豆交投總體顯清淡

　　據(jù)中國匯易咨詢統(tǒng)計，黑龍江產(chǎn)區(qū)的新豆交投總體清淡，購銷行情持穩(wěn)。其中，各地毛糧國標(biāo)三等報價約在3.5—3.67元/公斤。同時，油廠多數(shù)尚未開機收購，貿(mào)易商也尚未大量入市，對新豆的質(zhì)量較為挑剔，農(nóng)民售糧積極性不高，雙方均以觀望為主。

　　綜合以上分析，隨著近期商品市場整體修整，預(yù)計大豆交易邏輯也將重新回歸基本面，預(yù)計短期仍將維持區(qū)間振蕩。 （作者單位：國泰君安期貨）

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