供給端暫時偏緊，下游需求不斷改善

　　四季度以來，雖然外部金融市場風(fēng)險因素增多，美元升息壓力增大，不過在國內(nèi)供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力、基建投資力度不減以及流動性充裕預(yù)期的支撐下，期市工業(yè)品上行趨勢并未受到顯著影響。在積極做多氛圍烘托下，滬膠展開一輪強(qiáng)勁的上升行情。

　　截至11月底，在短短兩個月的時間內(nèi)，滬膠1705合約累計漲幅接近40%，期價一度逼近20000元/噸一線整數(shù)大關(guān)，創(chuàng)近三年以來新高。

　　等待美聯(lián)儲年底加息“靴子”落地

　　　　11月上旬美國迎來總統(tǒng)大選，特朗普意外獲勝，全球金融市場迎來了一只“黑天鵝”。由于此前特朗普在競選美國總統(tǒng)時曾發(fā)表演講，一旦獲選將加大財政刺激，并揚(yáng)言會采取提升利率、收緊貨幣的政策措施，因此投資者擔(dān)憂未來美聯(lián)儲會加快貨幣政策收緊步伐。截至本月初，市場預(yù)期美聯(lián)儲12月份加息的概率為100%，表明投資者已完全做好美聯(lián)儲年底加息的準(zhǔn)備。

　　此外，鑒于目前美國就業(yè)市場已接近充分就業(yè)水平，且通脹壓力也逐漸上升，美聯(lián)儲高層認(rèn)為加息時機(jī)趨于成熟。可以看到，自11月中旬以來，美聯(lián)儲多位官員暗示，盡快加息將有益于美國經(jīng)濟(jì)。同時，美聯(lián)儲主席耶倫在出席國會聽證會時也表示，美聯(lián)儲很快就將接近合適的加息時機(jī)。受此影響，美元指數(shù)在11月24日一舉躥升至102點(diǎn)上方，為2003年以來最高位。三周內(nèi)，美元指數(shù)漲幅超過4%。不過筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場已然對美聯(lián)儲年底加息做好準(zhǔn)備，一旦“靴子”落地，無疑是利空出盡，屆時全球商品期貨有望迎來階段性反彈行情，滬膠也將受益。

　　天膠供給端壓力大幅緩解

　　　　近幾年，全球天膠供給過剩令膠價處在低位運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)效益不佳使得膠農(nóng)收入下滑，割膠積極性顯著回落。今年，不論是國內(nèi)還是國外天膠產(chǎn)區(qū)棄割現(xiàn)象頻現(xiàn)，膠水產(chǎn)出增速明顯放緩。據(jù)天膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）最新發(fā)布的報告顯示，今年10月天膠產(chǎn)量同比增長8.8%至112.6萬噸，前10個月天膠產(chǎn)量為907.2萬噸，同比僅略微增長0.9%。其中，中國、馬來西亞均有下滑；泰國、印尼、越南、印度、柬埔寨則有不同程度上漲，而柬埔寨增長較快。報告還預(yù)測，今年泰國天膠增長0.6%，中國下滑3.8%。展望11、12月，報告預(yù)計產(chǎn)量同比、環(huán)比均會下降，但幅度不會很大。

　　從海外產(chǎn)膠國來看，受厄爾尼諾氣候影響，今年泰國主產(chǎn)區(qū)先后遭遇干旱和降雨、洪水侵害，由此導(dǎo)致割膠和運(yùn)輸受限。天氣因素在一定程度上延緩和降低了泰國的膠水產(chǎn)出。而從國內(nèi)來看，低價膠使得產(chǎn)區(qū)膠農(nóng)割膠積極性顯著回落，全乳膠產(chǎn)出下滑。雖然當(dāng)下滬膠期價大幅攀升，膠農(nóng)割膠有利可圖，但云南天膠產(chǎn)區(qū)已經(jīng)步入停割期，海南膠園也將迎來休割，季節(jié)性低產(chǎn)季到來令供應(yīng)端難以有效釋放產(chǎn)量。據(jù)了解，截至11月底，云南西雙版納產(chǎn)區(qū)已陸續(xù)進(jìn)入停割期，幾大天膠加工生產(chǎn)企業(yè)也紛紛實(shí)施停產(chǎn)措施，天膠產(chǎn)量跌至年內(nèi)低點(diǎn)。供給端偏緊優(yōu)勢得到強(qiáng)化，有望繼續(xù)支撐膠價維持上揚(yáng)格局。

　　政策因素刺激重卡銷量猛增

　　　　受益于低基數(shù)以及“換車潮”等利多因素推動，今年天膠下游終端需求行業(yè)呈現(xiàn)樂觀景象。其中，在全鋼胎消費(fèi)領(lǐng)域，重卡市場在10月繼續(xù)保持銷量樂觀的增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，10月國內(nèi)重卡市場共銷售各類車型約6.74萬輛，不僅環(huán)比9月增加27%，而且較去年同期的4.52萬輛大幅增長49%，創(chuàng)今年以來的月度漲幅新高。據(jù)了解，《超限運(yùn)輸車輛行駛公路管理規(guī)定》自今年9月21日實(shí)施后，交通運(yùn)輸部和公安部便開展專項(xiàng)整治行動，統(tǒng)一超限超載執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)厲打擊公路貨車違法超限超載、強(qiáng)行沖卡等突出違法行為。從10月中下旬開始，各地運(yùn)輸用戶陸續(xù)走出觀望狀態(tài)，加上公路運(yùn)價普遍上漲的吸引（尤其是煤炭運(yùn)輸），換車?yán)顺眴樱糠謪^(qū)域市場甚至出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象。

　　由于“銀十”整體銷售給力，今年重卡市場的累計銷量增長進(jìn)一步提速，1—10月的累計銷量達(dá)到55.97萬輛，同比增長23.3%，比1—9月的20.4%增速又?jǐn)U大了2.9個百分點(diǎn)，凈增長10.57萬輛。按照目前的發(fā)展趨勢來看，2016年第四季度的累計銷量將突破20萬輛，助力全年沖擊70萬輛大關(guān)，全年銷量增速可達(dá)27%?？紤]到明年基建投資規(guī)模依然巨大，預(yù)計后期國內(nèi)重卡銷售增速仍有望保持較高水平，未來滬膠需求也將得到進(jìn)一步提升。

　　下游輪胎行業(yè)景氣度向好

　　　 受益于終端需求不斷改善，國內(nèi)橡膠制品企業(yè)和輪胎廠商在三季度凈利潤水平顯著提高。據(jù)了解，與去年“銅九鐵十”的情況截然相反，今年無論是乘用車市場還是重卡市場均一掃陰霾，不僅迎來了“金九”，還迎來了“金十”。受此影響，國內(nèi)輪胎企業(yè)經(jīng)營狀況顯著改善，凈利潤大幅提升。以玲瓏輪胎為例，三季度凈利潤同比大幅增長272%，表明橡膠下游需求行業(yè)回暖預(yù)期強(qiáng)烈，市場消費(fèi)信心增強(qiáng)。

　　近期大部分廠家開工仍處于較高水平，個別企業(yè)能達(dá)到滿產(chǎn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至11月下旬，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎平均開工率為68.8%，同比上漲4.02%，而國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎平均開工率為72.81%，同比上漲7.13%。

　　除開工外，在產(chǎn)品定價上也體現(xiàn)出輪胎企業(yè)對后市需求的樂觀預(yù)期。據(jù)了解，11月以來全鋼輪胎廠家再掀調(diào)漲浪潮。其中，昊華、銀寶、萬鑫、永盛等廠家推出新的漲價政策，漲幅在1%—4%，暗示終端消費(fèi)能力依然旺盛。輪胎行業(yè)景氣度維持向好趨勢有助于消化橡膠庫存，也會淡化此前期貨老膠倉單出庫帶來的負(fù)面沖擊。目前青島保稅區(qū)橡膠庫存仍處在低位水平，截至11月底，青島保稅區(qū)橡膠庫存總量合計為10.02萬噸，雖較11月中旬增長0.93萬噸，漲幅為9.28%，但比去年同期的23.51萬噸還是大幅回落了57.38%。其中，天然橡膠庫存約6.78萬噸，較11月中旬暴增1.24萬噸，增幅達(dá)22.38%，但比去年同期的20.61萬噸，仍是大幅下降了67.10%。目前二者均處在近五年平均值的下方。在國內(nèi)下游輪胎行業(yè)景氣度持續(xù)向好的背景下，橡膠原料采購力度不減，未來保稅區(qū)橡膠庫存回升空間有限。

　　展望后市，雖然全球金融市場存在諸多不利隱患，但負(fù)面影響已提前被市場消化。目前天膠供應(yīng)過剩問題暫時得到緩解，甚至出現(xiàn)階段性偏緊態(tài)勢，加之中國需求重新發(fā)力，供需端改善趨勢得到延續(xù)。依托偏多的市場環(huán)境，滬膠期價不斷攀升，預(yù)計2017年其價格運(yùn)行重心料抬升至20000元/噸一線上方。

　　圖為青島保稅區(qū)橡膠庫存走勢

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