市場的另外一只“黑天鵝”在12月5日出現(xiàn)，意大利修憲公投失敗，反對派在公投中領(lǐng)先多達(dá)20個(gè)點(diǎn)?？偫韨慅R承認(rèn)失敗，稱對此負(fù)全部責(zé)任，提出辭職。受此影響，歐元暴跌，黃金及日元大漲。

　　每次金融市場出現(xiàn)巨大波動(dòng)或者出現(xiàn)“黑天鵝”事件的時(shí)候，日元兌美元匯率都會(huì)暴漲，例如6月底英國脫歐公投，當(dāng)時(shí)日元兌美元匯率暴漲20%，雖然后來日元匯率回歸跌勢，但是風(fēng)險(xiǎn)事件引發(fā)避險(xiǎn)需求會(huì)對日元匯率有明顯的沖擊。

　　回顧歷史數(shù)據(jù)，2000年以后，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)VIX的升高往往伴隨著日元的升值（美元兌日元下跌），以及資金向日本的大幅流入。2000年后日元避險(xiǎn)屬性增強(qiáng)由此可見一斑。2002年，安然公司破產(chǎn)，世通、施樂等大型上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表造假丑聞陸續(xù)曝光，VIX指數(shù)從3月底的17.4跳漲到9月底的39.69，其間日元實(shí)際匯率由102.52上漲到107.55點(diǎn)；2008年，次貸危機(jī)爆發(fā)，VIX指數(shù)從5月底的17.83跳漲到10月底的59.89，其間日元實(shí)際匯率由82.75上漲到106.57，上漲28.79%；今年6月底，英國退歐公投當(dāng)天，VIX指數(shù)從17.25跳升至25.76，美元兌日元卻從106.6下跌至102.2，日元單日漲幅達(dá)到4.1%。

　　圖為美元兌日元匯率和VIX指數(shù)走勢

　　有四個(gè)方面因素導(dǎo)致日元在2000年之后逐漸分擔(dān)美元的部分避險(xiǎn)功能。

　　一是日本利率已經(jīng)跌無可跌，2000年后，利率基本保持在0—0.5%的水平。貨幣政策接近極限的情況下，市場對日元因貨幣寬松而繼續(xù)下跌的預(yù)期大幅降低，且其他國家的不斷寬松也使得日本與其他國家的實(shí)際利率差在縮小。在這幾方面的共同作用下，一旦經(jīng)濟(jì)金融出現(xiàn)波動(dòng)，投資者便更傾向于持有日元。利率水平從正值下降到零附近，正是導(dǎo)致日元避險(xiǎn)屬性極大增強(qiáng)的關(guān)鍵因素。

　　二是長期低利率也使得日元取代美元成為套息交易的標(biāo)的，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)時(shí)，投資者從高息資產(chǎn)中撤出，并集中償還日元，這就導(dǎo)致了日元需求在短時(shí)間內(nèi)上升。

　　三是日本經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目雙順差意味著對日元的供不應(yīng)求。

　　四是日本有極富廣度和深度的金融體系，這使得日元成為繼美元之后投資者青睞的可流動(dòng)性資產(chǎn)。這降低了持有日元的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，日元資產(chǎn)能夠迅速地轉(zhuǎn)換為其他貨幣以及其他形式的資產(chǎn)，而一旦國際市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，投資者也能迅速地拋售其他貨幣以及其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)買入日元。

　　筆者認(rèn)為意大利修憲還是歐洲政治“黑天鵝”事件的開始，未來隨著意大利大選“五星運(yùn)動(dòng)”上臺可能帶來的退歐風(fēng)險(xiǎn)上升，金融市場波動(dòng)將會(huì)加劇，日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)可能會(huì)出現(xiàn)間歇性沖高。不過，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息和日元央行控制債券收益率策略會(huì)使得美元和日元利差擴(kuò)大，日元避險(xiǎn)功能可能會(huì)削弱，長期來看日元匯率走勢可能偏向于下跌。投資者可以運(yùn)用芝商所日元匯率期貨對沖風(fēng)險(xiǎn)或者捕捉投資機(jī)會(huì)。

　　據(jù)芝商所提供的數(shù)據(jù)顯示，日元亞洲時(shí)段交易量在“黑天鵝”事件下反應(yīng)劇烈。在美國大選結(jié)果出爐當(dāng)日，日元期貨亞洲時(shí)段的交易量較10月平均交易量增長顯著。

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