持幣過節(jié)，落袋為安

　　2017年首個交易日股指迎來了開門紅，但并未啟動新的上漲行情，在第三個交易日后，股指呈現(xiàn)了下行態(tài)勢，在隨后兩周中，滬深300指數自高位下跌1.44%，波幅達3.24%，上證指數自高位下跌2.14%，波幅達4.06%，創(chuàng)業(yè)板罕見八連陰，自高位下跌7.72%，波幅達10.53%，中小板自高位下跌了6.7%，波幅達9.3%，相對應的IF加權指數跌幅為1.64%，IC加權指數跌幅為5.94%，在指數的大幅下跌中，權重股則表現(xiàn)出托底的一面，上證50指數逆勢上漲護盤，IH加權指數反微幅上漲0.43%。筆者認為，2017年股指將在迂回中前進，而中小創(chuàng)以時間換空間的特性將持續(xù)，在本次指數大幅回調的過程，空間得到了有效釋放，但臨近春節(jié)長假，資金面仍較為緊張，操作上建議持幣過節(jié)，落袋為安。

　　對于近期指數的大幅回落，我們總結出以下三點原因：

　　第一，宏觀基本面面臨較大壓力，外圍市場風險事件云集。近期宏觀經濟數據整體表現(xiàn)好壞不一，其中先行指標2016年12月官方制造業(yè)和財新制造業(yè)PMI均創(chuàng)了階段性高點，顯示生產和市場需求繼續(xù)保持較穩(wěn)定增長，但從市場價格結構來看，12月CPI、PPI分別為2.1%和5.5%，PPI繼續(xù)沖高，顯示大宗商品走勢對工業(yè)品價格繼續(xù)推高，兩者剪刀差負值持續(xù)擴大。PPI對CPI傳導效應一般滯后3—6個月，因此未來通脹有可能上升。從市場資金結構來看，12月新增人民幣貸款遠超預期，其中主要受企業(yè)中長期貸款拉動，但新增存款規(guī)模大幅減少，雖M1-M2剪刀差10.1%為連續(xù)第六個月收窄，但主要歸結于M1同比增速的下滑，另外進出口貿易順差有所收窄，其中出口再度下滑，而進口數據略超預期，顯示我國對外貿易發(fā)展面臨的不穩(wěn)定、不確定因素增加，下行壓力較大。從本周國際市場來看，英國首相特蕾莎·梅將發(fā)表關于英國脫歐的具體方案，同時特朗普也將于20日正式就任美國總統(tǒng)，兩大事件可能掀起全球金融市場風波，加大對風險資產的避險，對股市而言具有一定的利空因素。

　　第二，春節(jié)臨近市場資金較為緊張。近期shibor不同期限利率以及銀行間質押回購利率均有不同程度抬升，尤其以shibor中長端利率變化最為明顯，主要有兩大原因，一方面，由于大規(guī)模放貸引起的準備金補繳以及財政存款在本月中下旬上繳；另一方面，外匯占款下降壓力較大，加大了基礎貨幣缺口的擴大，使得市場資金較為緊張，且由于臨近春節(jié)，市場資金更偏向于流向相對安全的去處，這一點可以從兩市融資余額變化看出，截至2017年1月16日，兩市融資余額減少367.5億元至8988.78億元，創(chuàng)了2016年3月以來最大單月降幅。

　　第三，消息面利空較多。近期有市場消息透露，監(jiān)管層可能將再融資的規(guī)模控制在2016年的一半左右，這將對很多依靠定增收購的上市公司產生一定的抑制作用，但從長期來看，有助于提升股票市場的效率。近期IPO明顯提速，截至1月17日已發(fā)行家數多達33只，其中近六成為中小創(chuàng)股票，令次新股受到資金拋棄，導致中小創(chuàng)板塊近期大幅下挫。據普華永道預測，2017年全年A股IPO為320家至350家左右，IPO和再融資的一增一減有助于重塑A股估值體系，但在短期可能令市場遭受陣痛。另外，1月仍是市場解禁規(guī)模較高的月份，據統(tǒng)計本周解禁市值達到768.86億元，下周四個交易日內解禁市場達2457億元，平均每天600多億元，加速了機構資金的撤離。

　　近期指數下跌主要受以上三點因素的影響，當前上證50指數和滬深300指數處于歷史較低估值區(qū)間，但中證500指數市盈率仍處于較高水平，目前仍高于歷史平均市盈率，截至2017年1月16日，中證500指數市盈率中值為37.92倍，創(chuàng)業(yè)板為67.51倍，后市仍然存在估值回歸的可能，以時間換空間仍將持續(xù)。

　　另外，通過貼水來看，本周由于1月合約面臨交割，移倉換月較為顯著，下月合約貼水幅度較大，具體來看，IF1701合約貼水幅度維持在0.5%以內，IH1701合約貼水在0.3%以內，IC1701合約貼水則在0.7%以內，與前期相較，IF和IH貼水幅度并無明顯的變化，但IC貼水幅度呈現(xiàn)明顯收窄的情況，表明中證500指數在2016年的下半年之后以時間換空間的效果有所顯現(xiàn)，估值得到了較好的修復，但整體仍處于較高水平，后市應謹慎操作。

　　（作者單位：上海中期）

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