提要

　　今年拋儲(chǔ)初期的棉花存量明顯多于去年，加之16400元/噸上方的套保盤(pán)承壓，鄭棉不具備大幅走高的條件。與此同時(shí)，下游集中補(bǔ)庫(kù)疊加紡織旺季到來(lái)，儲(chǔ)備棉成交一時(shí)之間不會(huì)轉(zhuǎn)淡，棉價(jià)跌幅也較為有限。

　　圖為棉花工業(yè)庫(kù)存和商業(yè)庫(kù)存變化

　　儲(chǔ)備棉備受歡迎，拋儲(chǔ)首日競(jìng)價(jià)激烈，3.02萬(wàn)噸掛牌量全部成交。受此提振，鄭棉主力合約收高545元/噸，增倉(cāng)8萬(wàn)多手。對(duì)于后期走勢(shì)，我們認(rèn)為，棉價(jià)大漲不具備可持續(xù)性，而基本面也不支持其大幅回落。

　　與去年同期相比庫(kù)存增加

　　按照儲(chǔ)備棉輪出公告中每個(gè)交易日3萬(wàn)噸掛牌量計(jì)算，國(guó)家在3月共向市場(chǎng)投放約60萬(wàn)噸的儲(chǔ)備棉資源，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)一個(gè)月的用棉量。

　　中國(guó)棉花協(xié)會(huì)物流分會(huì)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至1月，國(guó)內(nèi)棉花商業(yè)庫(kù)存為267.8萬(wàn)噸。在新棉上市量不再增加、2月消費(fèi)60萬(wàn)噸的情況下，3月棉花供給量約有260萬(wàn)噸。與去年拋儲(chǔ)初期相比，多出約100萬(wàn)噸。去年2—4月，國(guó)內(nèi)棉花月均工業(yè)庫(kù)存約為30萬(wàn)噸，而今年拋儲(chǔ)前，棉花工業(yè)庫(kù)存超過(guò)60萬(wàn)噸。再加上工業(yè)庫(kù)存的差值，去年拋儲(chǔ)初期與今年拋儲(chǔ)初期相比，棉花供給量的差距更大。

　　16400元/噸上方套保盤(pán)承壓

　　受3月6日儲(chǔ)備棉成交火爆影響，當(dāng)日鄭棉主力5月合約最高上沖至16465元/噸。我們認(rèn)為，該點(diǎn)位上方將會(huì)吸引大量套保盤(pán)入場(chǎng)。按照3個(gè)月的持有期、60%的倉(cāng)位計(jì)算，5月合約的倉(cāng)單注冊(cè)成本約為240元/噸，即使加上短途運(yùn)輸費(fèi)用，按照目前3128標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉價(jià)格指數(shù)計(jì)算，16400元/噸上方已有倉(cāng)單利潤(rùn)。

　　此外，3月6日儲(chǔ)備棉成交均價(jià)折合成328級(jí)皮棉價(jià)格，已達(dá)16640元/噸，高出新棉標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉價(jià)格指數(shù)675元/噸；3月7日儲(chǔ)備棉成交均價(jià)折合成328級(jí)皮棉價(jià)格，為16449元/噸，高出新棉標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉價(jià)格指數(shù)484元/噸。從價(jià)格上看，儲(chǔ)備棉成交價(jià)已不具備比較優(yōu)勢(shì)。

　　下游補(bǔ)庫(kù)需求集中釋放

　　按照儲(chǔ)備棉拋儲(chǔ)底價(jià)計(jì)算公式，2月以來(lái)的拋儲(chǔ)底價(jià)在15400—15500元/噸，低于新棉價(jià)格。鑒于此，多數(shù)用棉企業(yè)按兵不動(dòng)，都在靜等拋儲(chǔ)。儲(chǔ)備棉輪出首日、次日成交率均為100%。從成交企業(yè)的性質(zhì)看，紡織企業(yè)占近70%。

　　3月是紡織品服裝銷(xiāo)售旺季，棉花消費(fèi)量往往較高。一般情況下，元宵節(jié)過(guò)后，下游開(kāi)始采購(gòu)原材料備戰(zhàn)旺季。然而，今年，這一現(xiàn)象被打破。去年就公布了拋儲(chǔ)政策，明確今年3月6日開(kāi)始輪出儲(chǔ)備棉。在這樣的背景下，補(bǔ)庫(kù)小高峰推后。拋儲(chǔ)前，由于政策以及底價(jià)的不確定性，下游觀望情緒濃厚，只有少部分用棉企業(yè)進(jìn)行采購(gòu)。拋儲(chǔ)靴子落地后，下游補(bǔ)庫(kù)需求集中釋放。具有價(jià)格比較優(yōu)勢(shì)的儲(chǔ)備棉成為爭(zhēng)相購(gòu)買(mǎi)的對(duì)象。短期內(nèi)，儲(chǔ)備棉成交不會(huì)大幅降溫。

　　國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格居高不下

　　截至2月23日，美棉已簽約量占年度計(jì)劃出口量的94%，快要完成本年度的出口任務(wù)，后期印度棉和澳棉對(duì)其價(jià)格的影響弱化。印度方面，新棉日上市量在3萬(wàn)噸左右，上市進(jìn)度與去年同期相當(dāng)，但現(xiàn)貨價(jià)格居高不下。與去年同期相比，S—6現(xiàn)貨價(jià)格上漲30%，折美棉約82.8美分/磅，創(chuàng)2016年11月以來(lái)的新高。

　　綜上所述，國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存和工業(yè)庫(kù)存相比去年大幅增加，并且16400元/噸上方時(shí)倉(cāng)單已有利潤(rùn)，鄭棉難以大漲。另外，拋儲(chǔ)底價(jià)和國(guó)際棉價(jià)聯(lián)動(dòng)，再加上紡織旺季到來(lái)，鄭棉也難以大跌。

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