5月中下旬以來(lái)，國(guó)債期貨逐步走高，目前已升至近9周高位。經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中趨緩，對(duì)期債的支撐開(kāi)始逐步體現(xiàn)。周三公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩，當(dāng)前資金面可能已接近月內(nèi)拐點(diǎn)。在監(jiān)管政策落地的空檔期，期債仍有繼續(xù)回升的可能。

　　5月工業(yè)增加值同比增加6.5%，社會(huì)消費(fèi)零售總額同比10.7%，均與前值持平。此前公布的5月制造業(yè)PMI值與上月持平，進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，整體上經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，需求不弱。另一部分?jǐn)?shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)或有繼續(xù)放緩的可能。5月累計(jì)投資增速8.6%，低于預(yù)期的8.8%與前值8.9%，投資增速下滑主要受到一、三產(chǎn)業(yè)拖累。5月商品房銷售面積同比14.3%，繼3月以來(lái)持續(xù)走低；房地產(chǎn)投資累計(jì)同比出現(xiàn)回落，此后可能會(huì)進(jìn)一步下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)形成拖累。5月制造業(yè)PMI生產(chǎn)、新訂單回落，PPI環(huán)比下降，庫(kù)存周期可能已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，經(jīng)濟(jì)或會(huì)繼續(xù)放緩。

　　進(jìn)入6月以來(lái)，隨著MPA考核的臨近，貨幣利率持續(xù)走高。截至本周一，Shibor隔夜報(bào)2.83%，較月初上升了18BP；Shibor1月期報(bào)4.63%，較月初上升了53BP。與此同時(shí)，同業(yè)存單發(fā)行利率也大幅走高，各期限均已超過(guò)5.1%。受貨幣利率快速攀升的影響，1年期國(guó)債到期收益率超過(guò)10年期國(guó)債，形成倒掛。在年終考核的壓力下，跨月資金始終處于較為緊張的局面。央行在6月7日超額進(jìn)行MLF操作4980億元。從5月的投放模式上看，本次MLF操作多為對(duì)月內(nèi)到期量的集中對(duì)沖，貨幣政策維持中性。同時(shí)，央行加大28天期逆回購(gòu)?fù)斗乓脖砻骶S穩(wěn)的態(tài)度。結(jié)合3月的情況看，本月中旬可能將是資金面最為緊張的時(shí)刻。周一、周二同業(yè)存單發(fā)行利率出現(xiàn)回落，加上本月7日起上清所存單凈發(fā)行量由負(fù)轉(zhuǎn)正，存單發(fā)行利率可能已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。由此推斷，資金面拐點(diǎn)或已不遠(yuǎn)。

　　金融監(jiān)管方面，5月以來(lái)消息面較為淡化，加之監(jiān)管層不斷發(fā)文穩(wěn)定市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)暖。銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的46號(hào)文中要求各機(jī)構(gòu)于6月12日前提交自省報(bào)告，11月底前全面完成檢查和問(wèn)題整改。另有消息傳出，允許部分機(jī)構(gòu)延遲提交報(bào)告。46號(hào)文主要是針對(duì)“4空轉(zhuǎn)”進(jìn)行規(guī)范，其中同業(yè)空轉(zhuǎn)的內(nèi)容最為受到市場(chǎng)關(guān)注。從時(shí)間點(diǎn)上看，本月面臨著MPA考核和同業(yè)存單大量到期，資金面壓力較大。監(jiān)管層出于不引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的原則，短期內(nèi)或不會(huì)有較大的利空政策出現(xiàn)。

　　整體而言，目前期債市場(chǎng)情緒有所回暖，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)期債價(jià)格的支撐得到顯現(xiàn)。當(dāng)前金融監(jiān)管處于空檔期，待資金面拐點(diǎn)結(jié)束后，期債或會(huì)迎來(lái)一定的反彈。 （作者單位：長(zhǎng)江期貨）

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