國內三大油脂歷經長達4個月的跌跌不休之后，近期終于迎來一波反彈，上周四公布的MPOB利多數(shù)據(jù)更是刺激棕櫚油當日一舉站上5500；與之相反，前期走勢偏強的兩粕卻開始走弱。油脂此次上行是反彈還是反轉？兩粕命運又將如何？USDA報告塵埃落定后，市場下一個關注點又在哪里？5月17日下午3點半，我們特邀美爾雅期貨分析師李小雙老師為大家進行了答疑解惑，現(xiàn)將會議主要觀點與大家分享~

　　【嘉賓介紹】

　　李小雙，美爾雅期貨農產品分析師，具備農學學士和經濟學碩士復合背景，主要關注油脂油料品種，擅長從基本面出發(fā)，依據(jù)產業(yè)鏈深度調研，發(fā)掘和研判未來中長期的投資交易機會。曾經在《中國證券報》、《經濟日報》、《文華財經》等主流媒體發(fā)表相關分析文章多篇。

　　151期小美有約會議實錄

　　首先是外圍大豆市場。2016/17年度全球大豆豐產，產量為3.48億噸，高于上一年度的3.13億噸，其中美國1.17億噸，巴西1.116億噸，阿根廷5700萬噸。近期市場有繼續(xù)上調巴西產量至1.13億噸的預期。這個豐產是過去式，已經被市場所消化，目前市場所關注的焦點一是北美新季大豆的播種，另一個是南美大豆的出口。

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　　北美新季大豆

　　新季美豆的平衡表在5月USDA報告中是：美豆新作播種面積8950萬英畝（上年8340），單產48蒲（上年52.1），產量42.55億蒲（上年43.07，），壓榨19.5億蒲（上年19.25），出口21.5億蒲（上年20.5），期末4.8億蒲（預期5.72）。單產用趨勢單產48蒲/英畝，只要沒有大的天氣問題，后面單產還有較大上調空間。目前美豆天氣良好播種順利，截至5月14日播種進度為32%，去年同期34%。如果天氣沒有大的問題，單產為50蒲/英畝，則對應的期末庫存為6.6億蒲，單產52蒲，則期末庫存達到8億蒲以上，庫存消費比將達到19%以上，對應的美豆價格則在900美分以上。天氣至關重要，在5-6月份如果天氣出現(xiàn)問題，則美豆可能出現(xiàn)快速反彈至1000美分以上。

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　　南美出口方面

　　南美出口方面，由于巴西雷亞爾升值，昨天（5月16日）美元雷亞爾匯率是3.10，巴西農民賣貨節(jié)奏一直緩慢，大豆貼水一直相對堅挺，昨天巴西6月升貼水是57，比美灣還高14美分。阿根廷方面目前收割完成70%左右，賣貨也很少，目前阿根廷賣貨量完成12%。南美惜售情況下，市場轉向美豆，可以看到截止5月4日的一周，美豆16/17年度累計出口達到5736萬噸，完成USDA預估值的102%左右。美豆出口良好，我們認為后期美豆舊作出口有繼續(xù)上調的空間，或至21億蒲。另外值得一提的是，NOPA發(fā)布的4月壓榨數(shù)據(jù)為1.39億蒲，低于市場預估0.7-0.8億蒲，NPOA壓榨數(shù)據(jù)連續(xù)三個月低于去年同期，按此趨勢2016/17年度美豆壓榨量低于19.25億蒲0.25-0.35億蒲。出口上調，壓榨下調，美豆舊作庫存或下調至4.0-4.1億蒲。

　　天氣不出現(xiàn)問題，則新作美豆產量巨大，但是目前去交易新作產量還為時尚早。短期在南美惜售以及天氣升水的支撐下，美豆仍將在950-1000美分震蕩。天氣是市場非常敏感和關注的點。

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　　國內豆粕方面

　　國內豆粕方面，一方面是關注成本端外圍大豆的情況，另外則是國內進口以及豆粕需求的情況。16/17年度國內蛋白需求增加5%左右，而豆粕需求則增加9%左右。這部分需求一方面是下游養(yǎng)殖業(yè)的增長，另一方面是對雜粕的替代。生豬方面，上個月的農業(yè)部數(shù)據(jù)顯示生豬存欄是環(huán)比增加1%，雖然環(huán)保壓力下小型豬場退出但大型養(yǎng)豬場存欄增加。水產今年受養(yǎng)殖利潤高企提振，保持樂觀增長。蛋雞養(yǎng)殖利潤虧損較大, 持續(xù)補欄較差，肉禽微增長。雜粕方面，DDGS受雙反政策影響進口減少，棉粕和菜粕受種植減少而減少。今年國內進口大豆預估將達到9000萬噸，4月進口850萬噸，5月980萬噸，6月860萬噸。每年的4-9月是國內大豆庫存增加的階段，今年也是。到港龐大下，油廠保持高開機率，近幾周油廠周度壓榨量保持在180萬噸，5月下旬將保持在190萬噸以上。豆粕庫存近三周連續(xù)回升，目前達到83萬噸以上，未來也仍將繼續(xù)增加，供應壓力下豆粕現(xiàn)貨基差不斷下行。目前7、8月大豆采購僅完成24%和16%，目前現(xiàn)貨基差下行至30左右，盤面壓榨利潤惡化至120-140元/噸，或影響后期采購節(jié)奏，但預計8-10月份國內豆粕供應較寬松。

　　總得來說，國內豆粕震蕩走勢，現(xiàn)貨在2850有支撐，盤面短期在2750有支撐，后期主要看美豆。

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　　油脂方面

　　2016/17年度全球食用植物油較去年增加1014萬噸，其中棕油增加400-500萬噸，豆油增加300萬噸左右，葵油175萬噸，菜油減產30萬噸。

　　首先是棕櫚油，在經歷了去年的厄爾尼諾減產之后，今年產量將恢復，預計馬來西亞棕櫚油產量將恢復至1950萬噸，印尼增加至3400萬噸。關于棕櫚油增產其實市場已經預期了半年之久了，但是增產的幅度始終不及預期。MPOB的4月報告顯示，馬來4月產量為155萬噸，庫存為160萬噸，低于預期。棕油的交易點始終在增產趨勢的確定性和增產幅度和時間不確定的糾結中。我們認為在產地產量大幅增加至庫存累計至同期水平，從而產生賣貨壓力之前，馬來CNF報價都將保持相對堅挺。我們預計在7月底，馬來庫存有望增加至190萬噸的水平。而國內方面，由于進口持續(xù)倒掛，今年或將出現(xiàn)去年的局面。目前預計5月份棕櫚油24度進口20萬噸，6月和7月均十幾萬噸，低于月度消費量，那么國內棕油庫存將從目前的64萬噸不斷消化下降。如果后期利潤不能出現(xiàn)，7-8月或下降至30-40萬噸，這將使棕油出現(xiàn)現(xiàn)貨高基差以及9-1正套價差擴大的情形。

　　豆油方面，目前豆油庫存預計在120萬噸，由于壓榨保持高位，后期繼續(xù)增加，預計6月底增加至140萬噸左右。

　　菜油方面，2015年12月以來的兩輪拍賣臨儲菜油已累計成交436萬噸，第二輪臨儲菜油拍賣累計成交207.8萬噸。按照臨儲菜油成交后60天出庫的要求， 5月中旬國拍儲菜油將全部出庫。208萬噸菜油被終端消化的僅110萬噸，剛剛交割的菜油1705面臨了很大的交割壓力。2016年10月以來，菜油月均消費量在35萬噸左右，剩余的菜油還需要時間消化。豆菜油的價差也需要保持在較低位置以促進菜油的消化。

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　　投資機會

　　單邊上，m1709在2750-2780逢低做多。油脂短期看震蕩。

　　P9-1正套，看至400，風險點是6、7、8月國內進口是否打開。

　　油粕比，其實是兩個單邊，短期震蕩，觀望為宜。

　　豆棕擴大，長期看好，但是短期矛盾點在于豆油較高的現(xiàn)實庫存和棕油預期中增長的庫存。