近日美豆主力合約繼續(xù)創(chuàng)出新高，美豆01合約于昨日最高上探至1118美分/蒲式耳;而反觀國內(nèi)豆粕的行情，則處在高位震蕩的狀態(tài)，短期內(nèi)并沒有追隨美豆而上行。當前南美天氣依然干旱，巴西的種植進度慢于往年，美豆強勁出口的背景下，美豆新作的優(yōu)良率并不良好。隨著輝瑞今日宣布新冠疫苗的成功率達到90%，后期疫情得到控制將有利于經(jīng)濟的快速恢復。

　　北京時間11月11日凌晨 1點公布 usdA月度供需報告，美豆期末庫存易降難增，單產(chǎn)大概率繼續(xù)向下調(diào)整，單產(chǎn)預(yù)估范圍 50.8-52.5 蒲式耳/英畝。和合資管認為，當下現(xiàn)有利多因素已被熱炒、消化，在新的實質(zhì)性利多出現(xiàn)前，豆粕價格偏弱振蕩概率較大。

　　一、利多消息較多致使美盤大豆強勢上漲

　　1、USDA報告利多，美豆價格上漲提供成本支撐

　　最新公布的USDA11月供需報告顯示，美豆單產(chǎn)由51.9下調(diào)到51.7蒲式耳/英畝，之前市場預(yù)期為51.6蒲式耳/英畝，單產(chǎn)下調(diào)幅度大幅超預(yù)期。在單產(chǎn)下調(diào)的情況下，美豆產(chǎn)量下降至41.7億蒲式耳。此次供需平衡表對需求未作明顯調(diào)整，在供給減少的情況下，美豆期末庫存由上月的2.9億蒲式耳下調(diào)到1.9億蒲式耳，庫存使用比4.3%。和合期貨認為，此次美豆平衡表明顯利多，庫存大幅下降，美豆夜盤突破1150美分關(guān)口，在降庫存預(yù)期之下，美豆價格仍有繼續(xù)上漲可能。國內(nèi)大豆到港成本亦持續(xù)上漲，為國內(nèi)豆油提供成本支撐。

　　2、美豆出口強勁，支撐美豆價格

　　截至10月底，美豆累計出口銷售1664.7萬噸，同比增加731萬噸。美豆出口未裝船量3185萬噸，同比增加2054萬噸，美豆出口未裝船量創(chuàng)近年新高。同時，對中國累計出口1212萬噸，同比增加966萬噸。巴西大豆可供出口量枯竭，出口需求轉(zhuǎn)向美國，支撐美豆出口明顯加快。

　　3、拉尼娜天氣不確定性，亦提供天氣升水

　　一般情況下，拉尼娜天氣一般會造成巴西南部以及阿根廷中西部降水減少，影響南美大豆產(chǎn)量，尤其對阿根廷大豆影響最為嚴重，歷史上也出現(xiàn)過拉尼娜天氣造成阿根廷大豆減產(chǎn)，拉尼娜天氣對南美產(chǎn)量影響的不確定性，為大豆遠月合約提供天氣升水。

　　二、國內(nèi)豆粕震蕩調(diào)整，走勢明顯弱于外盤

　　1、四季度大豆到港量預(yù)估上調(diào)，大豆供給充裕

　　從四季度大豆到港預(yù)估來看，11-12月大豆到港月均都在900萬噸左右，本周到港量繼續(xù)上調(diào)30萬噸。隨著大豆陸續(xù)到港，國內(nèi)大豆持續(xù)處于累庫存狀態(tài)，截止到11月6日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進口大豆總庫存量597萬噸，較上周的581萬噸增加16萬噸，增幅2.9%，較去年同期318萬噸增加87.76%。每年10月份以后國內(nèi)大豆會進入到去庫存階段，但是今年由于大豆持續(xù)大量到港，始終未能實現(xiàn)降庫存。整體四季度大豆庫存壓力依然比較大，為了消化大豆庫存，國內(nèi)油廠將維持較高開機率來避免脹庫的發(fā)生。

　　2、豆粕成交以執(zhí)行前期合同并消化庫存為主

　　近兩周以來，國內(nèi)豆粕成交明顯下降，據(jù)相關(guān)豆粕成交數(shù)據(jù)統(tǒng)計，上周國內(nèi)豆粕周成交量僅55萬噸，環(huán)比下降27%。雖說國內(nèi)迎來一年中豆粕消費較高的四季度，但因油廠維持偏高的開機率產(chǎn)生大量的豆粕，終端客戶都以執(zhí)行合同為主，豆粕現(xiàn)貨成交出庫緩慢，價格短期缺乏較為有利的上漲條件支撐，難以出現(xiàn)較為明顯的上漲。

　　3、“買油拋粕”套利影響

　　近期，國內(nèi)豆油持續(xù)高位震蕩，油廠壓榨利潤良好，豆油對油廠利潤貢獻率較高，且在豆油收儲預(yù)期之下，國內(nèi)豆油庫存持續(xù)下降，油脂基本面繼續(xù)支撐豆油價格。市場“買油賣粕”套利邏輯依然成立，客觀上也限制國內(nèi)豆粕上漲。

　　三、豆粕后期市場展望分析

　　和合期貨認為，國內(nèi)大豆供給充裕，豆粕增庫存預(yù)期之下，國內(nèi)豆粕價格明顯無法跟上美豆上漲步伐，近期持續(xù)調(diào)整，但是油廠豆粕提貨較好，顯示豆粕需求仍然較好，一定程度上緩解豆粕庫存壓力，且四季度將進入豆粕需求旺季，一定程度上為豆粕提供支撐。另外，美豆上漲的情況下，進口成本提升也將為國內(nèi)豆粕提供成本支撐?？傮w上來看，從美豆與國內(nèi)豆粕的強弱關(guān)系來看，未來仍將維持外強內(nèi)弱的格局;從方向上來看，不宜對國內(nèi)豆粕過于悲觀，長期震蕩上漲的格局沒有改變;從基差上來看，更多的取決于需求，11月份階段性趨弱，12月可能會得到支撐。