近期，國內(nèi)外棉花期價走勢明顯分化，ICE棉花在基金買盤推動下不斷創(chuàng)出新高，而鄭棉上漲乏力，屢屢沖高回落。雖然鄭棉仍在14500元/噸以上，但國內(nèi)需求淡季來臨、內(nèi)外差價高企、國儲棉收購難以實施等原因限制了漲幅。后期即使ICE棉花繼續(xù)走高，鄭棉也會在前期高點15300元/噸承壓。

　　內(nèi)外價差處于高位

　　12月1日國家就要開啟50萬噸疆棉的收購工作，原先預期其存在利多效應(yīng)，但目前來看，收儲可能擱置?！拜喨肫陂g，當內(nèi)外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時，暫停交易”，內(nèi)外棉花價差10月15日以來迅速拉大，最高達到1647元/噸，11月27日仍有1100元/噸，并不符合輪入條件。

　　內(nèi)外棉花價差回歸到800元/噸以內(nèi)，有兩種路徑：一是國內(nèi)棉花滯漲，而ICE棉花繼續(xù)上漲；二是國內(nèi)棉花下跌幅度較大，而ICE棉花跌幅較小或者盤整。按照國內(nèi)棉花上漲至15300元/噸計算，漲幅超過5.3%，ICE棉花則需要上漲7.3%，即79.2美分/磅，才能讓國儲棉收購重啟。目前看，難度有點大。

　　海外訂單后勁不足

　　9月底—10月初，海外紡織訂單的轉(zhuǎn)旺促使棉花價格大幅攀升。市場傳聞，部分企業(yè)訂單排到了明年。但實際上，這只是個別現(xiàn)象。11月開始，因歐洲疫情二次暴發(fā)，加之擔心圣誕節(jié)需求疲弱，部分海外訂單直接違約，紡織大國如印度、孟加拉國和我國的訂單銳減，旺季不旺現(xiàn)象突出。海關(guān)公布的數(shù)據(jù)也驗證了這一點。10月，我國出口紡織紗線、織物及制品116.62億美元，同比增長14.84%，環(huán)比減少11.3%；當月，出口服裝及衣著附件131.81億美元，同比增長3.7%，環(huán)比減少13.4%，明顯后勁不足。

　　需求季節(jié)性減弱

　　棉紡企業(yè)9月開始主動對原料棉花進行補庫，但在10月23日庫存達到35天后放緩了采購動作，現(xiàn)階段企業(yè)以消化庫存為主，去庫過程可能持續(xù)到春節(jié)后。此外，棉紡企業(yè)開工率從國慶節(jié)前的40%上升到11月初的60%之后，便無法繼續(xù)提升，目前正在緩慢回落。上周末市場傳聞，江浙地區(qū)部分棉紡企業(yè)已經(jīng)提前放假。在人民幣升值和國際海運費走高的環(huán)境下，棉花的年底需求堪憂。

　　基金凈多持倉下降

　　基金在ICE棉花上的凈頭寸與期價走勢高度相關(guān)。5月12日，基金在ICE棉花上的頭寸轉(zhuǎn)為凈多，隨后逐步加倉，棉花價格也自56美分/磅開始上漲。10月27日，基金在棉花上的凈多單為7.4萬張，創(chuàng)出疫情暴發(fā)以來的新高，但ICE棉花價格轉(zhuǎn)而下跌，之后基金連續(xù)兩周減少多單，直至11月17日，凈多頭寸才重新增加至6.9萬手，而此時期貨價格卻創(chuàng)出新高，說明基金很可能采取了邊拉升期貨價格邊減倉的策略。如果后期再出現(xiàn)凈多單減少跡象，那么ICE棉花見頂回落的概率較大。

　　目前ICE棉花價格上漲趨勢仍在，鄭棉下探至14000元/噸后也恢復了漲勢，但畢竟需求淡季來臨，疫情暴發(fā)以來累計漲幅已經(jīng)較大，想突破前期高點15300元/噸實屬不易，后期預計在14000—15300元/噸的區(qū)間內(nèi)寬幅振蕩。