近期，伴隨著美豆走弱和水產(chǎn)淡季的雙重利空，菜粕期價展開了較大幅度的調(diào)整，市場擔憂期價是否要迎來拐點。筆者通過基本面和技術面分析認為，菜粕期價的拐點尚未到來，調(diào)整之后仍具有布局遠月多單的價值。

　　歐盟菜籽減產(chǎn)

　　自2018年以來，全球三大主要菜籽主產(chǎn)國歐盟、加拿大、中國，無論是種植面積還是單產(chǎn)，均出現(xiàn)了連續(xù)三年的下降。歐盟是全球最大的菜籽進口國和消耗國，歐盟委員會供需數(shù)據(jù)表顯示，2019/2020年度歐盟菜籽產(chǎn)量為1680萬噸，低于2018/2019年度的2006.5萬噸，也低于過去5年均值2131萬噸，創(chuàng)下13年來的最低。由于歐盟的內(nèi)部消化較大，出口量較小，進口量較大，所以歐盟菜籽減產(chǎn)導致全球菜籽供應緊張。

　　海關發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月，我國菜籽進口量為243萬噸，相比高峰期2018年的進口量469萬噸，今年的進口量出現(xiàn)腰斬，這就造成我國整體菜粕原料進口偏低。原料偏低直接造成我國菜粕產(chǎn)出量有限，國內(nèi)菜粕整體供應能力有限。雖然我國加大了菜粕和顆粒粕的進口量，但進入第四季度，我國菜粕進口迎來季節(jié)性淡季，進口量持續(xù)走低。數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，國內(nèi)沿海顆粒粕庫存僅有4000噸，前一周僅有1000噸，顯示出國內(nèi)菜粕供應捉襟見肘。

　　水產(chǎn)養(yǎng)殖擴大

　　自2009年，我國水產(chǎn)產(chǎn)量躍升至5000萬噸之上。近十年內(nèi)，我國水產(chǎn)品產(chǎn)量呈現(xiàn)逐漸攀升狀態(tài)，截至2019年，水產(chǎn)產(chǎn)量升至6480萬噸，較十年前增長26.6%，這個龐大的水產(chǎn)品產(chǎn)量為我國水產(chǎn)飼料奠定了龐大的需求基礎。雖然12月是水產(chǎn)需求的淡季，但在整體粕類價格上漲的格局下，飼料廠和貿(mào)易商仍有備貨需求，為明年3—4月的開塘投料做準備。因此，菜粕期價盤面的調(diào)整僅是資金調(diào)倉行為，對現(xiàn)貨價格的打壓僅是暫時的，調(diào)整之后，期現(xiàn)價格將出現(xiàn)新一輪上漲行情。

　　現(xiàn)貨報價堅挺

　　截至11月底，長江中下游地區(qū)國產(chǎn)菜粕多數(shù)停報，個別地區(qū)報價2350—2440元/噸，較上月上漲50—70元/噸。廣東、福建、廣西等沿海進口菜籽壓榨菜粕報價在2460—2540元/噸，較上月上漲40—90元/噸。雖然現(xiàn)貨報價堅挺，但菜粕現(xiàn)貨采購清淡。天下糧倉統(tǒng)計的菜粕數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，僅有前期簽訂合同的菜粕提貨量較前一個交易日增加，整體提貨量呈現(xiàn)減少態(tài)勢，天下糧倉納入統(tǒng)計的15家油廠11月30日菜粕總提貨量為2900噸，11月27日菜粕提貨量為2800噸。

　　資金基礎堅實

　　菜粕和豆粕同屬飼料的重要蛋白原料，兩者價格具有一致性，筆者通過分析豆粕資金的布局認為，菜粕資金沉淀具有非常重要的意義。一般來說，CFTC非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)具有重要的先決提示意義，因為其代表著機構投資者的投資布局。從目前來看，CFTC非商業(yè)豆粕凈多持倉處于持續(xù)加碼中，截至11月24日，豆粕非商業(yè)基金凈多持倉102040張，較10月初凈多持倉97167張增加4873張，這為豆粕期價上漲奠定了較為堅實的資金基礎，也對菜粕期價有著重要的提振作用。

　　綜上所述，菜粕遠期供應憂慮仍存，水產(chǎn)養(yǎng)殖的備貨需求仍在，資金集中度較高，遠月合約經(jīng)過調(diào)整后仍具有一定的買入價值。從技術上來看，目前菜粕2105合約日線級別有所調(diào)整，重點關注40日均線短暫下破后是否能形成有效回升，如果能形成有效回升，調(diào)整將會在40日線止步，反之，調(diào)整幅度將會進一步延伸至60日均線的支撐。周線和月線級別仍是多頭格局排列，長線走勢仍具備進一步走高的基礎。