原糖的走強(qiáng)始于2020年4月末，ICE原糖主力合約價(jià)格從最低9.21美分/磅上漲至2021年2月中旬的17.52美分/磅，為近3年來(lái)價(jià)格新高，漲幅超過(guò)80%。

　　  伴隨著ICE原糖3月合約交割，市場(chǎng)做多情緒降溫，ICE原糖主力合約價(jià)格回落，維持16美分/磅一線振蕩。在總體供給緊平衡狀態(tài)下，預(yù)計(jì)國(guó)際糖價(jià)二季度仍有走強(qiáng)的基礎(chǔ)。

　　  需求端穩(wěn)健恢復(fù)將成為支撐糖價(jià)的重要內(nèi)生動(dòng)力

　　  國(guó)際食糖組織（ISO）估計(jì)，今年全球產(chǎn)量為1.6904億噸，消費(fèi)量為1.7382億噸，全球糖市將出現(xiàn)約480萬(wàn)噸的供給缺口。主要產(chǎn)糖國(guó)2020/2021榨季食糖生產(chǎn)將于二季度結(jié)束，總產(chǎn)糖量現(xiàn)已基本落定。

　　  糖比乙醇的高溢價(jià)使得巴西中南部2020/2021榨季制糖比顯著提升，截至3月上半月，巴西中南部累計(jì)制糖比為46.16%，較去年同期的34.38%提高11.78個(gè)百分點(diǎn)，因此出現(xiàn)在甘蔗產(chǎn)量?jī)H比去年微增3%的情況下，巴西中南部產(chǎn)糖量仍能比去年增長(zhǎng)44%至3828.69萬(wàn)噸。

　　  泰國(guó)2020/2021榨季已于3月31日結(jié)束，減產(chǎn)已成定局。本榨季開(kāi)榨的57家糖廠停榨時(shí)間較往年提前2個(gè)月左右，累計(jì)壓榨甘蔗6665.88萬(wàn)噸，同比降11%；產(chǎn)糖757萬(wàn)噸，同比降8.5%，這是近10年以來(lái)泰國(guó)最低的產(chǎn)糖量。

　　  得益于風(fēng)調(diào)雨順的天氣，印度本榨季食糖產(chǎn)量回升，印度糖廠協(xié)會(huì)預(yù)估2020/2021榨季印度產(chǎn)糖量3020萬(wàn)噸，同比增加440萬(wàn)噸。截至3月30日，印度502家開(kāi)榨糖廠中已有282家糖廠收榨，同比增加11家，收榨進(jìn)程加快；累計(jì)產(chǎn)糖2775.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)444.3萬(wàn)噸，增幅19.05%。

　　  消費(fèi)方面，隨著經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放和各國(guó)注射疫苗率提升，食糖需求正在反彈，Czarnikow預(yù)計(jì)糖消費(fèi)將在40年來(lái)的持續(xù)下降中首次增長(zhǎng)2%；花旗集團(tuán)預(yù)計(jì)全球食糖消費(fèi)增長(zhǎng)0.9%；摩根大通預(yù)計(jì)全球食糖消費(fèi)增長(zhǎng)1%，需求端穩(wěn)健恢復(fù)將成為支撐國(guó)際糖價(jià)的重要內(nèi)生動(dòng)力。

　　  供應(yīng)緊張短期內(nèi)難以找到完全緩解的途徑和方法

　　  國(guó)際食糖市場(chǎng)供應(yīng)緊張的問(wèn)題短期內(nèi)難以找到完全緩解的途徑和方法，二季度國(guó)際食糖市場(chǎng)依然需要尋找成本相對(duì)較高的補(bǔ)充糖源來(lái)滿足需求端。

　　圖為巴西食糖月度出口量（單位：萬(wàn)噸）

　　  近兩年，巴西食糖出口量占據(jù)了全球食糖貿(mào)易額度的五至六成，2020/2021榨季截至3月底，巴西食糖累計(jì)出口量達(dá)3405.384萬(wàn)噸，同比大增80.41%，創(chuàng)下歷史新高。其中3月出口食糖197.5萬(wàn)噸，同比增加39%。然而，隨著榨季結(jié)束，巴西可供出口糖源急劇下降，國(guó)際食糖買家再也沒(méi)有辦法從巴西尋找到足夠的低價(jià)糖源，只能轉(zhuǎn)向泰國(guó)和印度等成本更高的糖源。

　　  不幸的是，食糖產(chǎn)量驟降也令泰國(guó)糖出口受到制約。總產(chǎn)糖量757萬(wàn)噸剔除約420萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)消費(fèi)量，本榨季泰國(guó)可出口糖源僅330萬(wàn)噸左右。數(shù)據(jù)顯示，2月泰國(guó)糖出口25.36萬(wàn)噸，同比下降48.26萬(wàn)噸，2020/2021榨季截至2月累計(jì)出口135.79萬(wàn)噸，同比減少了68.24%。泰國(guó)作為世界上主要的低成本精煉糖生產(chǎn)國(guó)，其減產(chǎn)直接導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上精煉糖供應(yīng)不足，因此，泰國(guó)食糖自3月以來(lái)升貼水一直維持在2.25—2.4美分/磅的高位水平。

　　  由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的缺位，一季度成為印度食糖順利出口的絕妙時(shí)間窗口。政府提高了2020/2021榨季的甘蔗收購(gòu)價(jià)（FRP），卻沒(méi)有相應(yīng)地提高國(guó)內(nèi)食糖最低銷售價(jià)（MSP），導(dǎo)致糖廠出口食糖動(dòng)力大增。

　　  印度政府在2020年12月底宣布總共出口食糖600萬(wàn)噸、補(bǔ)貼360億盧布的政策。雖然6盧比/公斤的出口補(bǔ)貼比前一年有所降低，但是截至3月下旬，高位堅(jiān)挺的糖價(jià)已幫助印度糖順利簽訂了430萬(wàn)噸出口合約，預(yù)計(jì)2021年1月至3月出口約220萬(wàn)噸。

　　  然而，原油價(jià)格快速上漲，導(dǎo)致集裝箱緊缺、海運(yùn)費(fèi)飆升，印度糖出口遇阻，國(guó)際食糖市場(chǎng)補(bǔ)充糖源無(wú)法按時(shí)得到供給。

　　  供不應(yīng)求情況或持續(xù)

　　  宏觀經(jīng)濟(jì)向好支撐糖價(jià)。美國(guó)疫情紓困法案塵埃落定，美元流動(dòng)性“激增”，將使其通貨膨脹率“上升”從而導(dǎo)致美元大幅貶值，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品將會(huì)有積極表現(xiàn)。此外，全球范圍內(nèi)的貨幣寬松政策也有助于大宗商品牛市持續(xù)。

　　  巴西開(kāi)榨推遲延緩新糖上市。目前產(chǎn)糖對(duì)比產(chǎn)乙醇更具有收益，且民眾更偏向使用汽油而不是乙醇，因此新榨季預(yù)計(jì)糖廠會(huì)再次偏向以較高的制糖比去生產(chǎn)食糖，而且原糖期貨已經(jīng)給到糖廠機(jī)會(huì)在較高的價(jià)格區(qū)間進(jìn)行套保來(lái)鎖定利潤(rùn)。

　　  但是天氣持續(xù)干旱使得巴西新榨季開(kāi)榨推遲，預(yù)計(jì)至4月1日僅有50家糖廠開(kāi)榨，同比減少37家，即便順利開(kāi)機(jī)，在二季度前半段其供應(yīng)數(shù)量也相對(duì)有限?？紤]到甘蔗減產(chǎn)及制糖比或小幅下調(diào)，預(yù)計(jì)巴西2021/2022榨季食糖產(chǎn)量為3600萬(wàn)—3650萬(wàn)噸。

　　  巴西糖進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間推遲，同時(shí)因大豆出口的船運(yùn)延誤問(wèn)題也將導(dǎo)致巴西4—6月食糖出口數(shù)量下降，在前述印度糖出口緩慢的情況下，預(yù)計(jì)二季度國(guó)際糖市貿(mào)易仍將保持緊平衡狀態(tài)。

　　  總體來(lái)看，產(chǎn)量不足基本落實(shí)，供不應(yīng)求的情況會(huì)持續(xù)，全球糖價(jià)在二季度仍有走強(qiáng)的基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)ICE原糖主力合約價(jià)格將在15—17美分/磅區(qū)間波動(dòng)。