生產(chǎn)成本降低，自身供應(yīng)壓力較大

　　1月7日，pta期貨1505合約大幅增倉24萬手，總持倉達到138萬手，多空雙方均不讓步，市場形成多空對壘的局面。從原油和pta的供需面看，筆者站在空頭一方，而且認為即使原油企穩(wěn)甚至反彈，pta價格也仍將維持弱勢。

　　庫存大增，原油跌勢延續(xù)

　　原油從去年7月的高點113元/桶跌至當前的50美元/桶，跌幅過半，而從供需面看，跌勢并未終結(jié)。此次原油的下跌源自供應(yīng)端的大幅增加。美國頁巖油不會減產(chǎn)，這可以從歷史上頁巖氣的產(chǎn)量和價格走勢看出。而且對于長周期資源品來說，價格越低，反倒越有動力增產(chǎn)。正如剛剛公布的去年12月俄羅斯和伊拉克的產(chǎn)量，前者創(chuàng)蘇聯(lián)解體以來的新高，伊拉克南部出口創(chuàng)紀錄高位。全球第一大原油生產(chǎn)國沙特更是一再表明不會減產(chǎn)的立場。

　　美國作為全球第一大原油消費國，也是此次原油增產(chǎn)的主產(chǎn)國，情況并不樂觀。美國能源部數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月末美國原油和成品油商業(yè)庫存(不包括大約7億桶的戰(zhàn)略石油儲備)略低于11.4億桶水平。比絕對庫存水平更重要的是上個月商業(yè)庫存的變動情況，12月美國原油和成品油商業(yè)庫存上升。值得注意的是，年末煉廠通常會降低庫存以盡可能減少上繳稅款，但去年年底庫存卻出現(xiàn)上升?；仡櫄v史，從1980年到現(xiàn)在，僅僅有兩次12月原油庫存上升，一次是2008年金融危機，一次就是去年。剔除這兩年，自1980年以來12月平均庫存降幅為近3200萬桶。

　　另一方面，國際能源署預(yù)計今年第一季度全球石油日消費量將較去年第四季度減少近100萬桶。因此高企的庫存格局下，需求端也較為疲弱，原油跌勢仍沒有終結(jié)。

　　pta供應(yīng)增加，下游淡季到來

　　原油下跌為下游市場帶來空頭氛圍。而且，石腦油和px也跟隨原油一起下跌，pta原料成本大幅下滑。1月7日，亞洲石腦油已經(jīng)跌破450美元/噸，px跌破800美元/噸。亞洲石腦油供應(yīng)仍比較充足。貿(mào)易商稱1月亞洲到港歐美套利船貨約在200萬噸，2月聽聞已有150萬噸裝船。石腦油買家多持觀望態(tài)度，成交比較清淡。石化廠商稱近期市場有所走弱，利潤承壓，庫存上升。目前px和石腦油的價差仍有380美元/噸，意味著一體化煉廠的效益尚可，px生產(chǎn)企業(yè)將繼續(xù)維持較高的開工率。去年12月底，中國惠煉的px工廠重啟，中國自身的px供應(yīng)也將增加。px和石腦油、原油一樣都將因為供應(yīng)過剩而處于下跌趨勢。

　　從pta生產(chǎn)的歷史規(guī)律看，每年1、2月pta工廠通常會保持較高的開工率。一方面企業(yè)年底資金緊張，需要進口px做些融資操作；另一方面年初銀行考核，企業(yè)為了得到信貸，也有提升開工率的積極性。而目前除了以上兩方面因素外，還要考慮去年12月上半月pta企業(yè)剛進行了“聯(lián)盟”，而12月底主流工廠就紛紛開車，因此1月延續(xù)高開工率的概率較大。這就在成本端下移的利空因素上增加了產(chǎn)業(yè)層面的因素，空頭具有較大的安全邊際。

　　下游聚酯市場因為原料低價，自去年9月以來一直情況較好，利潤較高，庫存較低，開工率維持在80%附近的高位。而且據(jù)統(tǒng)計，即將到來的春節(jié)期間僅有210萬噸的聚酯產(chǎn)能停車，這對于4000多萬噸的總產(chǎn)能來說微不足道。聚酯端依舊是整個產(chǎn)業(yè)鏈條中最好的一環(huán)。

　　總之，目前pta下跌的動力有兩點：一是原油、石腦油和px下跌帶來的成本端下移，二是pta工廠1—2月將維持較高的開工率，pta自身的供應(yīng)壓力較大。此外，pta下游聚酯市場態(tài)勢良好，但是接下來也會有小規(guī)模檢修，聚酯市場再度提升pta需求的空間有限。

　　(作者單位：國泰君安期貨)