2018年券商行業(yè)散發(fā)著寒意，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)雙線均面臨著較大壓力，每家證券公司都在積極尋找增量業(yè)務(wù)突破。

　　另一方面，券商業(yè)務(wù)難做的背后正折射了市場(chǎng)融資難的問題，今年以來一系列債券違約事件以及再融資市場(chǎng)規(guī)模大縮水等也讓融資市場(chǎng)多方承壓，企業(yè)層面也需要新的融資工具。

　　正是在市場(chǎng)多方需求下，一類在市場(chǎng)上消失多年的融資方式——公開增發(fā)重出江湖，近期連續(xù)有兩家上市公司【拓斯達(dá)(300607)、股吧】（300607.SZ）和新泉股份（603179.SH）發(fā)布了公開增發(fā)預(yù)案，希望借新的融資渠道解決企業(yè)融資難的問題。

　　“公開增發(fā)重出江湖的背后體現(xiàn)的是市場(chǎng)需求，市場(chǎng)不好的時(shí)候需要嘗試其它出口，需要開拓增量業(yè)務(wù)?！?1月29日，北京地區(qū)一家大型券商投行部的人士對(duì)記者講道。

　　熟悉又陌生

　　公開增發(fā)雖然不是全新的融資方式，但已經(jīng)“銷聲匿跡”近四年，對(duì)于一些新入行的機(jī)構(gòu)人士來說，公開增發(fā)更多是存在于紙面上的規(guī)則。

　　上一家選擇公開增發(fā)的公司要追溯到2014年4月的【滄州大化(600230)、股吧】（600230.SH），事實(shí)上2014年全年也僅有這一家公司采用了公開增發(fā)的方式融資。

　　“公開增發(fā)由于其發(fā)行條件要求高、審核難度大，又面臨極大的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，使得其成為市場(chǎng)上的罕見品種。特別是非公開發(fā)行漸趨‘流行’之后，使得其市場(chǎng)空間進(jìn)一步被擠占，成為被市場(chǎng)遺忘的品種?！币患胰A東地區(qū)券商投行業(yè)務(wù)中層人士告訴記者。

　　具體來看，首先公開增發(fā)對(duì)于發(fā)行價(jià)格約束很嚴(yán)格，要求不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或者前1個(gè)交易日的均價(jià)。另外，主板的企業(yè)若想公開增發(fā)還需要滿足最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%的條件，這一項(xiàng)對(duì)很多企業(yè)來說是難以逾越的財(cái)務(wù)門檻。

　　但隨著2017年證監(jiān)會(huì)整肅上市公司再融資，對(duì)非公開發(fā)行融資規(guī)模、條件甚至間隔都做出了嚴(yán)格限制，同時(shí)進(jìn)一步收緊上市公司股東減持，多重監(jiān)管壓力下，企業(yè)再融資格局又出現(xiàn)了新變化，公開增發(fā)的優(yōu)點(diǎn)再次被市場(chǎng)重新關(guān)注。

　　“公開增發(fā)有幾個(gè)好處，第一是融資規(guī)模不受限制。其次，除受短線交易限制（六個(gè)月）的股東之外，其它認(rèn)購者沒有鎖定期限制，在如今減持新規(guī)的約束下，無鎖定期限制很有誘惑力。”前述華東地區(qū)券商人士表示。

　　記者了解到，首家發(fā)布公開增發(fā)預(yù)案的公司拓斯達(dá)便表示選擇公開增發(fā)的主要原因是目前市場(chǎng)環(huán)境下非公開發(fā)行很難發(fā)出來，因此才另辟蹊徑選擇公開增發(fā)這一方式。

　　另一方面，公開增發(fā)相比非公開發(fā)行對(duì)中介機(jī)構(gòu)來說也有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即公開發(fā)行的過程中券商需要包銷，如果發(fā)行不及預(yù)期券商則需要自掏腰包完成認(rèn)購。

　　但再融資市場(chǎng)已經(jīng)告別了非公開發(fā)行的黃金時(shí)代，在業(yè)績壓力的倒逼之下，券商開始承接需要余額包銷的公開增發(fā)項(xiàng)目也不足為奇。

　　“從另一方面看，如果發(fā)行成功，承銷費(fèi)也會(huì)相當(dāng)可觀，粗略估算滄州大化的保薦承銷費(fèi)率超過10%，此外，被券商相中的公司，通過包銷介入其再融資，既能賺一筆可觀的承銷費(fèi)，又能抓住投資機(jī)會(huì)大筆買入，不失為一種不錯(cuò)的盈利模式?！币晃毁Y深市場(chǎng)觀察人士分析道。

　　非公開發(fā)行困局

　　那么公開增發(fā)究竟會(huì)是市場(chǎng)短暫的嘗試，還是在未來有望成為主流融資品種？記者同多位業(yè)內(nèi)人士交流后了解到，市場(chǎng)對(duì)近期兩單公開增發(fā)有較強(qiáng)的觀望情緒，但同時(shí)也希望這一新品種能夠得到監(jiān)管支持，成為企業(yè)新的融資方式和行業(yè)新的業(yè)務(wù)突破口。

　　公開增發(fā)是否會(huì)被市場(chǎng)廣泛接受同非公開發(fā)行市場(chǎng)的變化緊密相連，雙方的關(guān)系此消彼長。

　　事實(shí)上，盡管近期證監(jiān)會(huì)松綁了非公開發(fā)行的部分約束，但對(duì)非公開發(fā)行造成實(shí)質(zhì)性影響的監(jiān)管約束并未解除，在這一背景下非公開發(fā)行很難有實(shí)質(zhì)性回暖，公開增發(fā)業(yè)務(wù)則具有一定的發(fā)展嘗試空間。

　　11月9日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，修訂后的《監(jiān)管問答》主要是聚焦兩方面的變化，一是明確使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的監(jiān)管要求；第二方面則是對(duì)再融資時(shí)間間隔的限制做出調(diào)整。

　　但困擾非公開發(fā)行的核心要素并未松綁，首先是定價(jià)機(jī)制未能松綁。前述華東地區(qū)券商人士指出：“此前非公開發(fā)行股票品種主要面向有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的特定投資者，因此發(fā)行門檻較低，行政約束相對(duì)寬松，發(fā)行價(jià)格較市價(jià)有明顯的折扣，在當(dāng)時(shí)的背景下定增獲利非常明顯，但定價(jià)機(jī)制修改后機(jī)構(gòu)投資者套利的空間不復(fù)存在。”

　　其次是減持規(guī)則沒有變化的情況下，參與非公開發(fā)行的資金將要面臨極大的時(shí)間成本和市場(chǎng)不確定性。市場(chǎng)也普遍認(rèn)為，這兩項(xiàng)核心因素未變的前提下非公開發(fā)行大幅回暖的政策基礎(chǔ)并不存在。

　　前華泰聯(lián)合風(fēng)控部副總經(jīng)理、資深市場(chǎng)觀察人士王驥躍也表示：“不僅是發(fā)行條件高審批難，而是給了批文發(fā)不出去，這才是上市公司融資難最核心的問題，而發(fā)不出去的原因正是非公開發(fā)行的定價(jià)機(jī)制和減持新規(guī)導(dǎo)致的鎖定期延長問題?！?/p>

　　監(jiān)管影響之下，非公開發(fā)行的規(guī)模也在持續(xù)縮水，根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2016年A股市場(chǎng)上市公司非公開發(fā)行規(guī)模為16918億元，2017年在監(jiān)管整肅的情況下規(guī)模降至12700億，而2018年截至11月29日，非公開發(fā)行的規(guī)模僅有6828億，這也意味著再融資市場(chǎng)出現(xiàn)了巨大的空白。

　　因此，市場(chǎng)各方也希望如公開增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等再融資產(chǎn)品可以發(fā)展起來，在一定程度上支撐企業(yè)再融資規(guī)模。