在11月市場回暖帶動下，上市券商最新發(fā)布的11月經(jīng)營數(shù)據(jù)報喜，環(huán)比增幅顯著。數(shù)據(jù)顯示，與行情相關的經(jīng)紀業(yè)務和兩融業(yè)務等占比較高，對業(yè)績貢獻度最大。但進入12月后，A股再現(xiàn)震蕩行情，這也讓券商下半年以來業(yè)績回暖勢頭增加了不確定性。

　　11月營收環(huán)比增幅顯著

　　上市券商在11月交出了一份不錯的成績單。26家上市券商公布了2016年11月經(jīng)營數(shù)據(jù)，共實現(xiàn)營業(yè)收入179.54億元，刨除剛剛上市的華安證券，環(huán)比增長22.42%;實現(xiàn)凈利潤67.52億元，環(huán)比增長9.27%。其中17家券商營業(yè)收入環(huán)比增長，13家凈利潤環(huán)比增長。和2015年同期相比，上市券商中營業(yè)收入和凈利潤增長的家數(shù)僅為1家和4家，數(shù)量和10月基本持平。

　　營收方面，國泰君安環(huán)比增幅最大，為57.80%，太平洋和申萬宏源環(huán)比增幅分別為54.35%和41.26%。國金證券環(huán)比降幅最大，為24.24%，第一創(chuàng)業(yè)證券和國投安信降幅分別為21.55%和9.86%。凈利潤方面，太平洋環(huán)比增幅最大，達到263.64%，西南證券和申萬宏源環(huán)比增幅分別為220.00%和134.23%;方正證券和第一創(chuàng)業(yè)證券月度利潤轉負。

　　11月份凈利環(huán)比增速超一倍的券商母公司或券商子公司共有9家。其中，東方花旗證券環(huán)比增速高達3092.85%，實現(xiàn)凈利潤1.15億元;太平洋證券、長江證券承銷保薦、華泰聯(lián)合證券及西南證券單月凈利潤環(huán)比增幅均超過200%。

　　對此，中銀國際證券報告指出，市場氣氛趨于活躍，券商經(jīng)紀業(yè)務和兩融業(yè)務受到提振，是上市券商11月業(yè)績環(huán)比增長的主要原因，自營業(yè)務和資管業(yè)務亦均平穩(wěn)增長。同時可以看出，11月IPO過會速度有所加快，定增繼續(xù)放緩，各上市券商的投行業(yè)務表現(xiàn)明顯分化。

　　數(shù)據(jù)顯示，投行業(yè)務方面，11月券商股權融資582億元，環(huán)比上升38%。其中，IPO為307億元，環(huán)比上升213%，定向增發(fā)275億元，環(huán)比減少15%;11月債券融資2092億元，環(huán)比下降16%。此外，受市場回暖影響，券商兩融規(guī)模繼續(xù)提升，11月底為9767億元，環(huán)比增加7.1%。股權質(zhì)押業(yè)務上，11月券商股權質(zhì)押業(yè)務的標的證券參考市值為1506億，環(huán)比增加21%，市場份額為61%，較上月提高8個百分點。

　　截至11月末，上市券商凈資產(chǎn)為9670.16億元，環(huán)比增長2%，較去年底增長8.18%。今年前11個月，營收總計超過100億的券商共有7家，凈利潤超過50億元的券商則有4家。

　　市場走弱不確定性加大

　　券商業(yè)績環(huán)比上行與11月A股行情走勢密切相關。數(shù)據(jù)顯示，11月期間股指加速上行，滬指上漲4.82%、深成指上漲2.88%、創(chuàng)業(yè)板指上漲1.08%。同月，美國大選結果落定、險資舉牌不斷發(fā)酵、深港通確認啟動時間，市場主題事件頻發(fā)。在此催化下，市場交投活躍、場內(nèi)杠桿情緒高漲。

　　據(jù)統(tǒng)計，11月期間A股成交額達13.53萬億元，環(huán)比上升77%;日均交易額6150億元，環(huán)比上升28%。截至11月30日，兩融余額達到9767億元，環(huán)比增長7%。

　　但進入12月以來，A股再現(xiàn)震蕩行情。截至12月14日，上證指數(shù)跌幅3.9%，深證成指跌幅7.16%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅9.94%。11月曾支撐券商板塊業(yè)績信心的相關指標，也出現(xiàn)一定回落;兩融余額截至12月13日連續(xù)四個交易日下跌，滬深兩市單日成交額也較上月平均水平有小幅萎縮。

　　中投證券分析師指出，12月利空因素較多，警惕市場情緒回落，深港通12月5日已經(jīng)開通，不再成為市場上升動力;相反近期監(jiān)管層對險資舉牌的關注度大幅提升，入場調(diào)查前海人壽、恒大人壽兩家公司，并對相關業(yè)務進行了限制，對市場情緒具有一定的打壓;12月美聯(lián)儲加息，也對市場情緒有較大的沖擊效應。

　　不過，也有分析人士指出，震蕩行情可能會讓12月份成交量有一定回落，從而對券商經(jīng)紀和自營業(yè)務產(chǎn)生影響。但目前來看，其他它市場指標表現(xiàn)仍然相對穩(wěn)定，“自營業(yè)務投資收益在市場沒有快速調(diào)整的情況下業(yè)績波動區(qū)間相對有限”。

　　而從歷史經(jīng)驗看，市場12月走勢多空基本持平。統(tǒng)計顯示，過去25年中，12月份上證指數(shù)上漲和下跌的次數(shù)分別為12和13，基本持平;但最近10年中，12月份上證指數(shù)上漲和下跌分別6次和4次，多方明顯占優(yōu);最近3年也是漲以2比1領先于跌。此外，歷史上的12月份出現(xiàn)超過10%大幅波動行情僅有7次，其中4次為上漲，3次為下跌。其中，漲幅最大的是2006年12月，漲27.45%，2014的12月漲幅20.57%次之;跌幅最大的是1993年的12月份，跌15.34%。

　　行業(yè)內(nèi)部現(xiàn)分化趨勢

　　震蕩走勢對券商業(yè)績的直接影響尚待觀察，但行情變化影響券商業(yè)績的傳導鏈條已非常明確。據(jù)東吳證券統(tǒng)計，從當前券商的收入結構來看，經(jīng)紀、自營、兩融、股權質(zhì)押等與二級市場活躍度直接相關的業(yè)務收入占比長期保持在60%至85%區(qū)間。這意味著，券商“看天吃飯”行業(yè)特性并未有徹底改觀。

　　不過券商行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)出現(xiàn)分化趨勢，有行業(yè)分析師強調(diào)，從近期券商業(yè)績走勢來看，大型券商得益于綜合業(yè)務能力，在轉型財富管理等趨勢中具有一定先發(fā)優(yōu)勢;但部分券商已嘗試轉變“看天吃飯”的傳統(tǒng)模式，布局更多業(yè)務板塊作為盈利增長點。

　　銀河證券觀點認為，政策、市場環(huán)境的變化，正在倒逼券商加快業(yè)務模式轉型，切實實現(xiàn)從通道向綜合金融服務商轉變。大型綜合券商和精品券商是未來行業(yè)的兩條主線，“大型綜合券商經(jīng)紀業(yè)務穩(wěn)居行業(yè)龍頭，主動管理能力凸顯，科技金融持續(xù)升級，綜合實力強勁。同時精品券商在互聯(lián)網(wǎng)金融布局深化，特色業(yè)務增長具備潛力。”

　　此外，隨著IPO發(fā)行擴容，投行業(yè)務增長為券商業(yè)績貢獻了較大比例。整體來看，今年上市券商投行業(yè)績增長顯著，占營收比重不斷提升。截至第三季度，投行業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入275.74億元，同比增長38.71%，占營業(yè)收入比重從2015年全年的8.01%升至15.55%。業(yè)內(nèi)預計，若保持當前審批節(jié)奏，投行業(yè)務收入對小券商的業(yè)績貢獻彈性更大，長期則更利好項目儲備充足、業(yè)務綜合能力更強的大券商。

　　上海證券報告認為，券商整體業(yè)績呈現(xiàn)環(huán)比向好趨勢，但全年業(yè)績較去年下降市場也已有預期。隨著資本市場企穩(wěn)，滬港通擴容以及深港通的開通，未來有望提振行業(yè)信心。從長期來看，證券公司的業(yè)務體系將逐步規(guī)范，風險體系逐步完善，促使證券公司合規(guī)經(jīng)營。現(xiàn)在證券行業(yè)整體估值仍處于歷史較低水平，提供了安全邊際。