2017年新年伊始，股轉中心便連發(fā)十余份自律監(jiān)管措施的決定，不少券商再接罰單，面對強監(jiān)管的延續(xù)，有媒體稱這些開展業(yè)務的券商已是“懸崖邊起舞”。與此同時，有傳言稱由于盈利模式不明朗，目前新三板業(yè)內最為有影響力的賣方之一、興業(yè)證券(7.630, 0.01, 0.13%)將退出新三板研究。一時間，券商在新三板上的業(yè)務迷局相繼暴露——賺取掛牌費用的模式本不堪用，投融仍舊冷淡的情況讓做市業(yè)務也略顯尷尬，商業(yè)邏輯暫不明朗的投研業(yè)務更是困難重重。

　　不過，有新三板私募人士告訴《中國經營報》記者，新三板業(yè)務發(fā)展邏輯、發(fā)展前景仍然有其確定性，券商仍需“卡位”。進退維谷之間券商還將如何擇勢而為?業(yè)務轉型路在何方?記者采訪發(fā)現(xiàn)，“收縮放緩、布局財顧、雙軌并行”成為了目前券商在新三板業(yè)務上的主要戰(zhàn)略。

　　提高標準放緩速度

　　截止到1月12日，新三板掛牌數(shù)已達到10233家。但掛牌速度卻悄然放緩。

　　“2017年1月9日，新三板共有0家企業(yè)掛牌，這也是自2015年9月8日以來新三板再現(xiàn)出現(xiàn)0企業(yè)掛牌的情況。相比較2016年新三板新增5034家掛牌企業(yè)，總數(shù)量破萬家的‘盛況’‘0掛牌’的現(xiàn)象實屬罕見?！痹谥刑┳C券的新三板日報中，15個月以來首次出現(xiàn)零掛牌的情況被放到了標題位置。

　　“前幾年確實是放量期，到目前掛牌數(shù)破萬后，券商這一業(yè)務增速放緩也是情理之中?！币晃恢行腿倘耸?華西證券營業(yè)部經理)就掛牌情況提及，“近期從窗口指導和業(yè)務情況來看，掛牌門檻其實已經在慢慢提高。以前半年就可以掛一家(注：指企業(yè)完成掛牌的耗時)，現(xiàn)在卻不行了。不論是監(jiān)管要求還是券商自身的業(yè)務精細度都在增高，掛牌速度在放慢。”

　　在新三板業(yè)務領域跑行業(yè)前面的中泰證券也提及，“新三板企業(yè)存在財務造假風險。目前新三板市場已掛牌企業(yè)近萬家，前期基本無財務門檻，等同于注冊制市場，掛牌企業(yè)質量良莠不齊。股轉系統(tǒng)近期出臺了掛牌負面清單，各券商內部也提高了掛牌標準。”

　　開源證券投資銀行部總經理鄭恒國預計，2017年企業(yè)掛牌速度放緩，全年悲觀預計或實現(xiàn)13000家掛牌，樂觀預計有望達到15000家。“目前市場監(jiān)管不斷升級，之前沒有什么財務指標要求，掛牌相對容易。但是現(xiàn)在有了相應標準，且股轉系統(tǒng)在2016年兩次提高了標準，第一次在上半年，明確傳統(tǒng)企業(yè)虧損了不能掛牌，第二次是2016年的10月5日發(fā)布新政要求企業(yè)的兩年平均營業(yè)收入要達到行業(yè)的平均水平，這一點對很多企業(yè)來說并不容易，工作中很多企業(yè)開始簽了協(xié)議，最后也不得不放棄。2017年這種監(jiān)管政策并不會放松，1萬家以后掛牌的很難再享受到無門檻的福利?！?/p>

　　而掛牌只是眾多新三板業(yè)務中其中一項，“對于券商而言，以收取掛牌費賺錢的盈利模式并不是新三板業(yè)務邏輯。實際上100萬元到200萬元的費用相對券商眾多傳統(tǒng)業(yè)務，本就不算豐厚。而再較之目前的‘監(jiān)管鐵腕’，更談不上太大吸引力。之所以券商前幾年大量布局新三板，就是為了覆蓋大量中小的成長性企業(yè)，為后續(xù)業(yè)務鋪路。”上述券商人士提及。

　　在其看來，后續(xù)業(yè)務有做市、定增、并購等。不過其也坦言，因為目前交投仍然相對冷淡，這些業(yè)務尤其是做市方面，目前也略有放緩。

　　挖貝網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2016年1~11月共有579家公司從協(xié)議轉讓變更為做市轉讓，1月最高達到161家，此后做市數(shù)量便開始一路下行，除3月小幅反彈外，到了2016年9月，全月僅有14家從協(xié)議轉讓變更為做市的企業(yè)，到11月這一情況也未好轉，當月也僅有21家企業(yè)變更為做市。而進入12月情況更不樂觀，從12月1日至12月9日，連續(xù)7個工作日，新三板沒有再新增做市企業(yè)。

　　“券商做市業(yè)務確實也在放緩，新增做市商速度不如從前?！鄙鲜鏊侥既耸刻峒?，“該情況的其核心還是在于交投不夠活躍，交易模型中各層次交易對手相對匱乏，尤其是最基礎的底層量能還未釋放。做市最后成為了少數(shù)人的游戲?！?/p>

　　從交投情況來看，2016年新三板成交金額總計達到1912.29億元，僅較2015年微增0.09%。要知道2015年新三板成交金額是2014年的近13倍。進入2017年的第一周新三板成交額環(huán)比下降57.51%，雖然有節(jié)日原因，但東興證券(19.320, 0.03, 0.16%)新三板研究楊若木團隊也提及，“新三板股票成交量和成交額都出現(xiàn)了不同程度縮減，反映了當前市場調整和資金短缺的客觀事實?！?/p>

　　轉戰(zhàn)財顧服務

　　雖然掛牌、做市速度在放緩，但券商在新三板業(yè)務上也并沒有過于悲觀。

　　面對破萬家的掛牌數(shù)量，持續(xù)督導費用每年在5萬~10萬元，由于此前券商大量的鋪開業(yè)務，如今“一人盯數(shù)家”的情況較為普遍，人力不足常常影響業(yè)務質量。而目前監(jiān)管態(tài)勢下，持續(xù)督導期的處罰接連不斷，上述費用確實顯得杯水車薪，畢竟一旦影響評級，則將付諸真金白銀的代價。

　　對此，中泰證券方面也曾在接受記者采訪時提及，面對強監(jiān)管態(tài)勢，“引進人才、提升業(yè)務能力、加強風控，擇優(yōu)而為正是目前發(fā)展的關鍵。”其實在不少券商看來，目前正是從內控到業(yè)務能力的競爭時期，如近期在新三板上發(fā)力的財通證券，其新三板團隊建設就在不斷完善，“目前公司已經建成了一支專業(yè)、高效、務實的新三板業(yè)務隊伍，專職從事新三板業(yè)務人數(shù)124人，其中碩士以上77人，占比62.10%，具有注冊會計師資格42人。為加強風險防范，提升持續(xù)督導業(yè)務執(zhí)業(yè)質量，2016年5月，還從項目組調取經驗豐富的專業(yè)人員專門成立持續(xù)督導部，推進持續(xù)督導專業(yè)化管理?！?/p>

　　此外，“并非所有模式都有問題。因為新三板更多具有戰(zhàn)略意義，在此基礎上，增值、后續(xù)服務如定增和并購這兩塊收取財務顧問費用的業(yè)務還是在不斷展開?！鄙鲜鋈倘耸刻峒啊?/p>

　　據(jù)其透露，“一般而言費用的收取主要看雙方的議價能力，新三板企業(yè)普遍議價能力不如A股，同時財顧服務費用收取標準為體量越大、費率越低。整體對比新三板和A股，新三板的費率普遍是比A股高的，當然其體量往往也要比A股小。一般A股定增的財務顧問費率是在1到3個點(定增額的1%~3%)，而新三板普遍可以達到5個點(定增額的5%)，甚至以上，但要注意其定增額度往往也較小。同時假如由新三板企業(yè)自己找定增對象，則券商一般收取更低的顧問費用，例如1個點;但如果委托券商，則將提高，同時定增情況較理想超過約定的估值或金額，超過的部分費率可以再有提高。”

　　數(shù)據(jù)上看，2016年新三板掛牌公司股票發(fā)行融資總額為1390.87億元，較2015年增長了14%。

　　此外，并購業(yè)務也是如此，根據(jù)聯(lián)訊證券新三板研究院統(tǒng)計，截止到2016年12月31日，2016全年新三板總共發(fā)生107起上市公司并購新三板企業(yè)的案例。進入2016年下半年以來，上市公司并購新三板公司呈爆發(fā)趨勢，2016年第三季度期間并購交易為35起，總金額是193.0億元;2016年第四季度期間并購交易為49起，總金額是254.3億元。

　　“從券商新三板業(yè)務的發(fā)展來看，在前幾年的掛牌放量后，將逐步進入平緩期。這一時期，更精細的后續(xù)服務將體現(xiàn)價值。優(yōu)質公司逐步凸顯，隨著市場架構的完善和政策的不斷出臺，券商前瞻性的布局或‘卡位’將逐步體現(xiàn)到業(yè)績上?！币晃婚L期觀察新三板的研究人士提及。

　　而除了這些方面，“經紀業(yè)務和機構業(yè)務的雙軌并行也是目前的一個大趨勢。能夠掛牌新三板的企業(yè)質地仍較普通企業(yè)更好，其也需要通道服務。雖然新三板業(yè)務并非盈利的核心，但券商全方位業(yè)務的架構下，即便是目前，仍不至于過于尷尬。”該券商人士提及。

　　實際上，此前興業(yè)證券退出新三板研究的傳聞已不攻自破，截止到2017年1月12日，紀云濤團隊仍在孜孜不倦地刊發(fā)研報。新三板研究在不少券商和市場人士看來，并非直接盈利業(yè)務，但卻是“估值環(huán)節(jié)、服務環(huán)節(jié)的重要支撐點，大型券商多有布局。而這正是因為券商仍然看重新三板戰(zhàn)略意義，研究是資本投資市場不可或缺的需求?！鄙鲜鏊侥既耸刻峒?，“不過在券商體系內，這一塊確有盈利的尷尬之處，未來第三方研究機構是否能夠成長起來并嫁接，也是一個可以觀察的方向?！?/p>