本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：荀玉根-策略研究。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

　　核心結(jié)論：年初市場沒有出現(xiàn)普遍預(yù)期的躁動(dòng)，源于兩大壓制：一是IPO加速發(fā)行使得短期資金供求惡化，二是擔(dān)憂國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢不穩(wěn)定，尤其是特朗普將就職。當(dāng)前市場情緒低迷，需要比較大的正能量才能激活，跟蹤特朗普上臺(tái)后美國政策、國內(nèi)股市資金供求政策及國企改革的動(dòng)態(tài)。短期耐心等待，對(duì)策優(yōu)于預(yù)測，中期保持穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)以價(jià)值股為底倉，持有國企改革、油氣鏈及一帶一路。

　　為什么市場年初沒躁動(dòng)起來？

　　年初以來上證50微漲0.55%，上證綜指漲0.29%，中小板指跌1.42%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.56%，市場整體表現(xiàn)比較疲弱，尤其是上周創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)了破位下跌。年初普遍預(yù)期會(huì)有春季行情，也確實(shí)出現(xiàn)了一些利好，如人民幣升值、利率走穩(wěn)，為何市場就是沒躁動(dòng)起來呢？這是值得深思的問題。

　　1.年初行情弱于普遍預(yù)期

　　有利好，市場也沒有躁動(dòng)起來。2017年初市場普遍預(yù)期春季躁動(dòng)行情會(huì)出現(xiàn)，實(shí)際上開年的兩周市場表現(xiàn)較弱，上證紅利(510880,基金吧)微漲0.6%，上證50漲0.55%，上證綜指漲0.29%，中小板指跌1.42%，創(chuàng)業(yè)板指跌1.56%，且上周創(chuàng)業(yè)板指破位大幅下跌，自去年1月底上證綜指2638點(diǎn)以來已有447只股票創(chuàng)出新低。從行業(yè)表現(xiàn)來看，軍工、石油石化等有政策驅(qū)動(dòng)或基本面支撐的行業(yè)小幅上漲，絕大部分行業(yè)指數(shù)下跌，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒等估值偏高的行業(yè)跌幅居前。從主題概念板塊來看，油氣改革、航母、國企混改等有政策亮點(diǎn)的主題表現(xiàn)較好，次新股指數(shù)跌幅近12%。而實(shí)際上看年初以來這兩周，有兩個(gè)因素在變好，一是去年年底市場擔(dān)憂年初居民大額換匯導(dǎo)致人民幣大跌，但實(shí)際情況年初來在岸人民幣兌美元反而升值0.68%，離岸人民幣對(duì)美元升值1.89%。二是利率經(jīng)歷了16年12月大幅上升后，最近兩周基本穩(wěn)住了，年初以來10年期國債收益率上行19個(gè)BP、7天銀行間同業(yè)拆借利率下行19個(gè)BP、7天銀行間質(zhì)押式回購利率下行33個(gè)BP、6個(gè)月長三角票據(jù)貼現(xiàn)利率下行60個(gè)BP。12日晚央行公布的12月新增信貸達(dá)1.04萬億，明顯高于市場預(yù)期的6700億，13日市場繼續(xù)下跌。

　　需深思，兩大擔(dān)憂壓制市場。我們?cè)谠聢?bào)《靜候春季行情－20170102》中提出“短期休整仍需時(shí)間，春節(jié)前后的春季行情仍可期待”，雖然我們提出春季行情需要時(shí)間等待，但歷史上看年初市場容易躁動(dòng)，這次又有利好，市場表現(xiàn)這么弱，還是值得深思。首先，我們要尊重市場，有利好不漲及有利空不跌時(shí)，說明這些動(dòng)能對(duì)市場來說不夠，市場已經(jīng)消化或隱含這些因素，《重啟多頭思維－20160605》中我們?cè)?jīng)就提出過當(dāng)時(shí)市場有利空不跌，需要用多頭思維思考市場。當(dāng)下這種市場環(huán)境，必須有更強(qiáng)的因素才能推動(dòng)行情，目前全部A股PE（TTM）為21.4倍，上證50為10.5倍，滬深300為13.1倍，中小板49.9倍，創(chuàng)業(yè)板58.8倍，整體估值比去年1月底和6月底略高一些，那兩次分別有房地產(chǎn)政策放松、英國脫歐后全球政策偏松且利率下降和國企改革加速等因素推動(dòng)，出現(xiàn)了兩次500點(diǎn)行情。而目前的市場有兩大擔(dān)憂壓制：第一，國內(nèi)外形勢不太明朗， 1月20日特朗普將會(huì)宣誓就職，其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和貿(mào)易政策具體實(shí)施情況會(huì)如何？全球利率會(huì)否持續(xù)上升？中美貿(mào)易戰(zhàn)是否惡化？擔(dān)憂難消。第二，股市本身供求關(guān)系短期惡化。自16年12月IPO數(shù)量高達(dá)45家，為97年以來月度最高，17年1月剛過半，IPO發(fā)行家數(shù)已高達(dá)27家，基本保持日均3家公司IPO的節(jié)奏，其中有近6成為中小創(chuàng)股票，新股的大幅供給造成了中小創(chuàng)和次新股的下跌。此外，滬港通、深港通的開通，也變相增加了藍(lán)籌股的供給。

　　 2.跟蹤未來可能變化的預(yù)期變量

　　海外：特朗普上臺(tái)后政策真的不友好嗎？特朗普美國大選獲勝后，市場普遍有兩個(gè)預(yù)期，一是特朗普將會(huì)力推大規(guī)?；?、從而引發(fā)全球再通脹，利率上升是個(gè)趨勢，二是取消NAFTA、大搞貿(mào)易戰(zhàn)，對(duì)中國出口不利。這兩個(gè)預(yù)期整體對(duì)A股均不利，第一個(gè)因素跟國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)及防風(fēng)險(xiǎn)合在一起形成了投資者對(duì)宏觀流動(dòng)性的擔(dān)憂，第二個(gè)因素跟國內(nèi)地產(chǎn)調(diào)控合在一起形成了投資對(duì)宏觀基本面的擔(dān)憂。從市場表現(xiàn)來看，11月8日美國大選以來，10年期美國國債收益率上行了60個(gè)BP，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議后公布的點(diǎn)陣圖，2017年可能會(huì)加息三次，全球的貨幣政策一時(shí)間全部轉(zhuǎn)向。特朗普曾在大選獲勝后曾提出5500億美元的基建計(jì)劃，且承諾大幅降低企業(yè)所得稅、使現(xiàn)行所得稅從35%降至15%，特朗普首場新聞發(fā)布會(huì)上，沒有公布財(cái)政政策的細(xì)節(jié)，也沒有公布稅改的細(xì)節(jié)。1月20日特朗普將出任美國總統(tǒng)，之前提出的政策能否落地還需持續(xù)觀察，如果未來大范圍基建短期難以實(shí)施、而且不會(huì)大搞貿(mào)易戰(zhàn)的話，市場預(yù)期可能會(huì)轉(zhuǎn)向，有利于消除投資者的擔(dān)憂。

　　國內(nèi)：股市資金供求調(diào)控會(huì)否優(yōu)化？國改政策會(huì)否深化？客觀分析，資本市場的IPO和再融資均是資源配置的有效手段，有助于資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但確實(shí)有個(gè)節(jié)奏和力度的考量，打新收益率是一個(gè)比較直觀的指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)過高說明股市的資金供求偏寬裕，偏低說明資金供求偏緊。開年以來的IPO節(jié)奏創(chuàng)了歷史新高，對(duì)當(dāng)前市場環(huán)境來說供給有些過大，從新股發(fā)行制度來看，過了1月份后IPO企業(yè)需補(bǔ)交2016年財(cái)報(bào)，1月份IPO數(shù)量多可能有一定的制度性因素。觀察未來監(jiān)管層對(duì)股市資金供求的調(diào)控會(huì)否優(yōu)化，比如放緩IPO節(jié)奏，或鼓勵(lì)引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者增強(qiáng)權(quán)益投資，比如前期對(duì)保險(xiǎn)公司舉牌監(jiān)管的調(diào)查有個(gè)更明確的結(jié)論和未來的指引。此外，國企改革是最近一段時(shí)間市場的重要主線，目前國改進(jìn)入了以混改為突破口的2.0階段，聯(lián)通、中石油、國電、兵器工業(yè)集團(tuán)等多家央企已經(jīng)表示在研究混改，上周中國聯(lián)通(600050,股吧)的回調(diào)，說明央企國改累計(jì)一定獲利后出現(xiàn)審美疲勞，關(guān)注地方兩會(huì)會(huì)否推升地方國改主題熱情。1月中旬-2月中旬將迎來地方兩會(huì)密集期，在中央經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)混改后，地方兩會(huì)也有望就國企改革做出新部署。

　　3.應(yīng)對(duì)策略耐心等待

　　當(dāng)前背景下，等待優(yōu)于出擊，對(duì)策優(yōu)于預(yù)測。開年兩周，有利好因素的背景下，市場并沒有出現(xiàn)普遍預(yù)期的躁動(dòng)，值得深思，說明當(dāng)前的市場負(fù)能量較多，需要比較大的正能量才能激活。這一點(diǎn)與去年5月中下旬行情正好相反，當(dāng)時(shí)小利空不斷，市場一直橫盤，上證在2800點(diǎn)上下走平，而且月底一個(gè)很小的利好（一個(gè)海外投行預(yù)期A股能納入MSCI）讓市場大漲，當(dāng)時(shí)的市場屬于潛在正能量很多，給點(diǎn)陽光就燦爛，所以操作上可以沒看到利好時(shí)就左側(cè)逐步布局。當(dāng)前市場的負(fù)能量主要是兩方面，一是擔(dān)憂特朗普就職后國際形勢對(duì)中國不利，二是IPO加速發(fā)行使得短期資金供求惡化。這種市場背景下，需要更多的耐心等待，觀察特朗普上臺(tái)后的政策實(shí)施情況，觀察國內(nèi)股市資金方面政策及國企改革的動(dòng)態(tài)。操作上，等待優(yōu)于出擊，對(duì)策優(yōu)于預(yù)測，如果上述兩個(gè)因素均向好，機(jī)會(huì)出現(xiàn)，或者市場在情緒波動(dòng)中先回到較低的水平，也將出現(xiàn)較好的布局機(jī)會(huì)。整體上判斷，去年1月底后市場已經(jīng)結(jié)束單邊下跌的熊市，過去1年來至今市場處于震蕩市之中。

　　繼續(xù)以價(jià)值股為底倉，持有國企改革、“一帶一路”及油氣鏈。展望2017年，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金配置權(quán)益資產(chǎn)的趨勢不變，尤其是上半年，這類資金是市場邊際增量資金，價(jià)值股仍可以作為底倉配置。過去3個(gè)月我們一直推薦國企改革主線，尤其是11月中以來不斷強(qiáng)調(diào)國改進(jìn)入混改新階段，近期國改仍在不斷推進(jìn)，央企層面，鐵總研究鐵路企業(yè)債轉(zhuǎn)股，中石油通過混改指導(dǎo)意見，地方國企層面，云南白藥(000538,股吧)混改成為新樣本，北京國企員工持股試點(diǎn)細(xì)則出爐、浙江國資委明確開展混改等試點(diǎn)工作。17年1月中旬-2月中旬將迎來地方兩會(huì)密集期，在中央經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)混改后，地方兩會(huì)也有望就國企改革做出新部署，相關(guān)公司如隧道股份(600820,股吧)、泰山石油(000554,股吧)、銅陵有色(000630,股吧)、珠江啤酒(002461,股吧)、合肥百貨(000417,股吧)等，詳見《地方兩會(huì)開啟地方混改投資窗口》?！稄囊?guī)劃期到實(shí)效期——一帶一路2.0系列》及《油氣鏈機(jī)會(huì)：油然而生》提出“一帶一路”從規(guī)劃期進(jìn)入實(shí)效期，疊加油價(jià)上漲，油氣、工程設(shè)備類公司受益，如洲際油氣(600759,股吧)、通源石油(300164,股吧)、惠博普(002554,股吧)、中鋼國際(000928,股吧)、中國電建(601669,股吧)、烽火通信(600498,股吧)、中國鐵建(601186,股吧)、中國中鐵(601390,股吧)等。從籌碼變化看，過去幾年大盤藍(lán)籌股上漲前多次出現(xiàn)股東戶數(shù)大幅下降、籌碼集中的現(xiàn)象，石化板塊漲幅落后、股東數(shù)大幅下降，油價(jià)上行、國企改革、“一帶一路”等催化劑不斷，詳見《從籌碼變化看大盤股股價(jià)表現(xiàn)》。