報告要點

　　掛牌——源頭上的競爭。

　　14年券商掛牌業(yè)務(wù)競爭加劇。對比13-14年掛牌前20的券商排名,不難發(fā)現(xiàn)以下三點:一是僅申萬、廣發(fā)、中信建投3家券商名次保持不變;二是受益于豐富的投行項目儲備,安信、宏源和招商掛牌數(shù)增幅最大,其次是方正、東北、東吳、齊魯和中信;其中,安信掛牌數(shù)由13年底2家躍升至14年底的48家,而齊魯14年12月單月新增掛牌18家,占14年全年新增的25%。

　　做市——同一起跑線上的 PK。

　　小券商排名竄升。競爭性做市轉(zhuǎn)讓讓所有券商處于同一起跑線上;在做市排名前10的券商中,既有國泰君安、中信、申萬、國信等大券商,也有以齊魯為代表區(qū)域項目儲備豐富的中型券商,還涌現(xiàn)出一批以天風、廣州和世紀為代表的小券商。

　　做市收益與投入規(guī)模成正比。不考慮買賣價差收入,做市商的投資收益主要來源于庫存股的收益,因此,資金投入規(guī)模越大的做市商投資收益也較高;經(jīng)測算東方、中信、齊魯做市投入資金較大,分別為2.5億元、0.66億元和0.69億元,相應(yīng)做市收益分別為1.64億元、1.11億元和0.99億元。

　　投融資——大投行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

　　融資是主辦券商服務(wù)企業(yè)的最主要方式。解決掛牌企業(yè)的融資需求,既是券商服務(wù)企業(yè)的主要方式,也是獲取潛在項目資源的評價指標。從融資次數(shù)看,2014年申銀萬國、廣發(fā)、齊魯、長江和中信建投排名前5;對比融資規(guī)模,西部、申銀萬國、中信建投、齊魯和長江排名靠前。

　　投資是直投業(yè)務(wù)的進一步拓展。通過直投基金投資優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè),券商可以實現(xiàn)投行產(chǎn)業(yè)鏈的進一步延伸;同時,由于定價功能的存在,券商系直投在三板項目的獲取上,具有其他PEVC 無可取代的天然優(yōu)勢。齊魯?shù)聂斪C新天使基金、海通的開源和中比基金,以及天風的天風匯盈投資數(shù)量相對較多。

　　投資策略與建議。

　　作為最具定價權(quán)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新,新三板必將有效撬動交易和大投行業(yè)務(wù),成為券商潛在的規(guī)模及利潤增長點,其中做市資金投入較大、掛牌增速突出的中小券商業(yè)績彈性能夠率先凸顯。建議重點關(guān)注錦龍股份(中山、東莞證券)、廣州友誼(廣州證券)、東吳證券和東北證券。