國泰君安任澤平5月6日的研報指出，杠桿上的牛市快速透支預(yù)期并加大波動性。自2014年7月對熊市最后一戰(zhàn)以來，上證綜指10個月快速上漲120%；杠桿融資迅猛發(fā)展，截止5月初兩融規(guī)模從不到4000億上升到1.8萬億(杠桿1：1)，傘形信托上升到4000億(杠桿2:1-3:1)。產(chǎn)業(yè)資本、私募和高凈值客戶大量使用杠桿，杠桿操作既讓投資者大贏大輸，也讓牛市在初期呈急漲、快速透支預(yù)期特征，加大了市場波動性。

　　研報稱，要留意近期監(jiān)管和輿論降溫。速度與激情之后，改革牛如何與實體經(jīng)濟形成良性互動成為各方博弈重點。此輪牛市將為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力、降低企業(yè)融資成本、發(fā)展直接融資、去杠桿、注冊制改革、國企改革等提供歷史性機遇，當前政策強調(diào)大力發(fā)揮股市服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，促進股市和實體經(jīng)濟的良性互動，推動注冊制、法治監(jiān)管、簡政放權(quán)等重大改革。我們判斷將適當采取調(diào)節(jié)供求、降溫杠桿、輿論引導(dǎo)等市場化手段調(diào)控，不會采取印花稅等行政急剎車手段。速度與激情過后，改革牛如何與實體經(jīng)濟形成良性互動成各方博弈重點。

　　研報重申，改革牛趨勢不變，市場有自身運行規(guī)律，底部吶喊高位理性。2014年2季度房地產(chǎn)長周期拐點出現(xiàn)以來，經(jīng)濟加速探底，政策加碼寬松，改革降低無風險利率提升風險偏好，居民大類資產(chǎn)配置變化，增量資金入市，大牛市啟動。目前看這一邏輯沒有被破壞，趨勢仍在。但海拔高了，風大，慢走，調(diào)節(jié)呼吸。前期提示短期最大風險是監(jiān)管，長期是經(jīng)濟基本面。

　　對于中國經(jīng)濟和資本市場的三種前途，研報表示分為：經(jīng)濟L型，牛市有頂部；經(jīng)濟U型，牛市不言頂；經(jīng)濟落入中等收入陷阱，重回熊市。2015年晚一些時候需要確認經(jīng)濟能否探底，2016年確認經(jīng)濟探底后是L型還是U型走勢。中國此輪經(jīng)濟減速主要是結(jié)構(gòu)性和體制性，人口紅利消失以后，必須通過改革實現(xiàn)增速換擋和結(jié)構(gòu)升級，改革將改善生產(chǎn)率和經(jīng)濟長期增長前景，造就牛市。當前政策難度和效果排序：供給改革>匯率貶值>貨幣QE>財政刺激，以此觀察公共政策有沒有誠意，經(jīng)濟未來有沒有希望。1996-2000年主要采取前面措施，2008-2009年主要采取后面措施。