簡評:

　　今日美元兌人民幣中間價報6.2298,昨日為6.1162,出現(xiàn)了近1.8%的貶值。央行對此作出的解釋為:“一是完善人民幣匯率中間價的報價后,做市商參考上日收盤匯率報價,過去中間價與市場匯率的點差得到一次性校正。二是近日公布的一系列宏觀經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)使市場對人民幣匯率預(yù)期出現(xiàn)分化,做市商更多關(guān)注市場供求的變化,今日中間價報價在上日收盤匯率6.2097元的基礎(chǔ)上出現(xiàn)約200個基點的貶值?！?/p>

　　為何選擇當(dāng)下的時間窗口進行一次性的貶值?

　　首先,人民幣當(dāng)前面臨較大的貶值壓力。目前除中國外的新興經(jīng)濟體貨幣都出現(xiàn)了較大幅度的貶值,歐元、日元也表現(xiàn)弱勢,全球主要貨幣中美元和人民幣表現(xiàn)非常搶眼,其中美元的走強有自身經(jīng)濟復(fù)蘇、貨幣政策收緊預(yù)期等的支撐,但反觀人民幣,中國經(jīng)濟下行風(fēng)險持續(xù)加大、貨幣政策持續(xù)放松,資產(chǎn)價格壓力較大,人民幣自身存在貶值的要求。但人民幣兌美元還是保持住了相對的穩(wěn)定,對非美貨幣是出現(xiàn)了較大的升值。所以,要維持人民幣強勢,中國已經(jīng)付出并也需要繼續(xù)付出較大的成本。一是犧牲出口。從上周公布的出口數(shù)據(jù)來看,7月出口下降8.9%,三季度出口轉(zhuǎn)負(fù)增長正在逐步兌現(xiàn),三四季度出口面臨著較大的壓力。出口的弱勢和人民幣的堅挺不無關(guān)系。二是,要維持人民幣兌美元的相對堅挺,可能需要央行調(diào)動外儲實行一定的干預(yù),也需要付出財務(wù)成本。

　　人民幣要持續(xù)維持兌美元的穩(wěn)定難度較大,且成本也偏高。選擇在適當(dāng)?shù)馁H值也是符合國家利益的。并且,從目前的時間窗口來看,今日公布的7月M2同比增長13.3%,且當(dāng)月人民幣貸款增加1.48萬億,暫時不提結(jié)構(gòu),至少從總量看,數(shù)據(jù)是非?？捎^的;近幾個交易日股市也出現(xiàn)了較為理想的持續(xù)反彈,從表面來看當(dāng)下還是較為繁榮的。而如果繼續(xù)往后推遲貶值的時間,則一是可能屆時股市走入熊途,二是經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)存在較差的可能,三是9月美聯(lián)儲加息是大概率事件。所以,當(dāng)下貶值的風(fēng)險相對較小。

　　未來人民幣會何去何從?我們維持人民幣下半年小幅貶值,整體穩(wěn)定的判斷。正如前文所說,由于從全球的貨幣格局來看,人民幣對非美貨幣出現(xiàn)了較大的持續(xù)升值,對美元保持穩(wěn)定,而全球經(jīng)濟僅美國一只獨秀,中國的基本面并不支持如此堅挺的匯率,如果一旦央行沒有控制好貶值預(yù)期,則人民幣的貶值速度和幅度可能難以控制,而在國內(nèi)資產(chǎn)價格泡沫較大情形下,人民幣貶值、資金外流、資產(chǎn)價格泡沫破滅這樣的循環(huán)體帶來的后果是難以承受的。并且,人民幣國際化仍然在推進之中,央行也需要維穩(wěn)匯率。

　　對于債市的影響,我們認(rèn)為資金外流對于股市、地產(chǎn)等資產(chǎn)價格影響要顯著高于債市。如果形成顯著外流,則進入危機管理模式,經(jīng)濟下行加劇,貨幣政策需要對沖,對債市反而有利。