策略展望:

　　昨日央行發(fā)布公告,決定自今日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各25bp,同時,放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限(活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變),此外,自9月6日,下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率50bp,并對縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構(gòu)額外降低準(zhǔn)備金率50bp、額外下調(diào)金融租賃公司和汽車金融公司準(zhǔn)備金率300bp。

　　1、我們認(rèn)為降準(zhǔn)主要是對沖人民幣貶值之后外匯占款流出的壓力,補充基礎(chǔ)貨幣的投放,穩(wěn)定市場信心。一方面,我們一直認(rèn)為貶值造成的資金面緊張不必過度擔(dān)憂,央行一定會出手維護資金面的平穩(wěn)。由于此次降準(zhǔn)對應(yīng)的是在下月5日的繳準(zhǔn)時點,但央行今日已宣布降準(zhǔn),自9月6日方才執(zhí)行,消除擔(dān)憂、穩(wěn)定資金市場情緒的意味尤為顯著。另一方面,短期內(nèi)人民幣貶值的進程還會持續(xù),資金面不會大幅寬松,但在央行的呵護下資金價格上行壓力可控,七天資金價格中樞將維持在2.5%附近波動。

　　2、降息是對7月數(shù)據(jù)超預(yù)期下行和股市大幅下跌的反應(yīng),前期經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期后,其實三季度將有一次降息幾乎已無懸念。我們認(rèn)為接下來下半年經(jīng)濟增速再下臺階的可能性較大,四季度進一步降息的可能性依然存在。同時匯率彈性的增大也使得利率政策獲得了更大的自由性,這也是央行此次引導(dǎo)貶值的意圖之一,這次降息也印證了這一點。此外,雖然此次降息的同時放開了一年以上存款利率的上限,但考慮到目前大部分銀行存款利率上浮比例未達上限,且一年以上存款占比較小,此次放開存款上限對負債成本的影響非常有限,未來更多仍是資產(chǎn)收益率下行倒逼銀行負債成本下行。反而是自今年年初以來銀行負債成本下行幅度估計已達60bp 左右,目前中長端債券收益率與銀行負債成本利差已處于歷史平均水平以上。

　　3、對債券市場而言我們依然維持之前的觀點。在全球風(fēng)險偏好利好固定收益類資產(chǎn),而降準(zhǔn)緩解了市場對于資金面緊張的擔(dān)憂,利好更為明確。我們?nèi)匀痪S持對中長端利率債的強烈看好,這是目前性價比最高的品種。但由于在貶值進程尚未完全結(jié)束,資金面也不會明顯寬松,對于短端利率債以及信用債的看法,我們?nèi)匀幌鄬χ?jǐn)慎。