【每日觀點(diǎn)】股市繼續(xù)大跌,債券小幅上漲。昨日股市繼續(xù)大幅下跌,上證綜指開盤一路下挫,午盤后跌破3000點(diǎn),全天下跌7.63%;中小板、創(chuàng)業(yè)板則分別下跌7.24%、7.52%。雖然央行逆回購加碼,但資金面依然維持偏緊格局,隔夜需求較為旺盛而供給相對短缺,但利率債短端并未繼續(xù)上行,呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)的跡象,而長端利率債則繼續(xù)下行1-3bp。

　　雙降穩(wěn)定預(yù)期,耐心終獲回報(bào)。8月25日,央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金50bp,下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率25bp,放開存款利率上限。對此,我們看法如下:(1)外占流出+下半年地方債發(fā)行,客觀要求央行主動(dòng)加大基礎(chǔ)貨幣釋放,對沖長期流動(dòng)性下降風(fēng)險(xiǎn)。7月股災(zāi)導(dǎo)致央行口徑外占流出3080億,8月匯率貶值和股市大跌導(dǎo)致資金外流進(jìn)一步升級,預(yù)計(jì)資金流出不低于3000-4000億,下半年還有1-1.5萬億地方債發(fā)行,央行降準(zhǔn)釋放中長期流動(dòng)性,抑制長端利率上行風(fēng)險(xiǎn);(2)新興市場進(jìn)入“風(fēng)暴眼”,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長壓倒一切,央行維持寬松利率和流動(dòng)性環(huán)境。8月以來在美元加息和中國需求下降的雙重打擊下,新興市場遭遇拋售,進(jìn)入?yún)R率貶值、大宗暴跌、股債重挫的惡性循環(huán)。國內(nèi)穩(wěn)增長目標(biāo)愈發(fā)緊迫和必要,央行政策比市場預(yù)期更具前瞻性,寬松利率和流動(dòng)性環(huán)境將持續(xù);(3)防止資產(chǎn)價(jià)格暴跌,避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。全球經(jīng)濟(jì)放緩,中國增長下行和通縮風(fēng)險(xiǎn)疊加,企業(yè)實(shí)際利率走高,去杠桿壓力上升,疊加股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格面臨大跌風(fēng)險(xiǎn),央行及時(shí)降準(zhǔn)降息平抑資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng),穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長,為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造寬松資金環(huán)境;(4)寬松預(yù)期仍將持續(xù),推動(dòng)債券牛市持續(xù)。在央行主動(dòng)寬松和資產(chǎn)重配置需求帶動(dòng)下,投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下移,債券利率仍有進(jìn)一步下行空間。

　　逆回購放量,資金利率維持穩(wěn)定。昨日央行公開市場操作進(jìn)行1500億逆回購,疊加1200億逆回購到期,凈投放資金300億。從央行逆回購加碼的操作來看,央行并不希望貶值壓力對國內(nèi)流動(dòng)性造成不利影響。貶值之后資金緊張主要體現(xiàn)在短端,而長期資金利率并未出現(xiàn)顯著上行,但R001、R007到達(dá)1.8%、2.5%的水平之后,也并未出現(xiàn)繼續(xù)顯著上行的走勢,資金利率仍然處于相對較低位置,降準(zhǔn)之后短端資金緊張狀態(tài)將明顯緩解,信用債仍有套息交易空間。

　　總體來說,雖然從央行降準(zhǔn)50bp的幅度來說僅僅是對著兩個(gè)月外匯占款的流出做了對沖,但降準(zhǔn)疊加降息仍然超出了市場預(yù)期,并且不能排除后續(xù)仍有再次降準(zhǔn)的可能,最為關(guān)鍵的是,本次雙降將顯著改善投資者預(yù)期,增強(qiáng)市場信心。對于債市來說,逆回購+降準(zhǔn)將明顯改善市場對資金面緊張的預(yù)期,短端收益率上行壓力緩解,長端收益率下行也將加速。