征收外匯風險準備金,增加遠期售匯成本,降低遠期做空人民幣壓力,但短期會增強市場不確定性,增加換匯需求。按照7月銀行代客遠期售匯累計未到期額318.93億美元計算,則對應的外匯風險準備金約為63.79億美元,則12個月的準備金總計將達到765億美元。銀行成本的提升最終將轉移到參與遠期售匯的客戶之上,包括提高和追加保證金比例,降低遠期外匯的報價等,增加遠期售匯成本,從而減輕遠期做空人民幣的壓力。但是有一定需要明確,最終對遠期做空壓力的緩解程度還是取決于人民幣的幣值預期。短期來看,由于此項政策是央行對銀行未來可能的外匯擠兌風險的預防措施,所以可能反而加大市場對于人民幣的不確定性,在即期市場上增加售匯的需求。

　　資本管制或加強,利于境內匯率的穩(wěn)定,減少資金面的不確定性。8月25日以來,香港人民幣同業(yè)拆借利率快速回落,其中隔夜利率已經回到了7月的水平。香港人民幣同業(yè)拆借利率快速的上升可能是和境內外人民幣的套利有關,在境內外人民幣的價差實質上仍然較大,9月4日甚至再次創(chuàng)下了新高的情況下,為什么同業(yè)拆借利率反而下來了呢?原因我們猜測可能有兩點,一是8月25日晚間央行宣布雙降,意味著匯率政策還是讓位于利率政策,從而加大了套利者對境內人民幣價差的不確定性;二是套利的鏈條出現(xiàn)了問題,配合上周人民幣境內市場交易量的減少,資本管制可能有所加強,若如此則上周的境內人民幣匯率的穩(wěn)定也不一定意味著匯率預期的企穩(wěn)。事實上盡管上周境內人民幣匯率是有所升值的,但境內外人民幣的價差甚至創(chuàng)下了匯改以來的新低。所以,整體來看,我們傾向于第二種解釋,即資本管制有所加強。如此,則短期在岸匯率將會維持在較為穩(wěn)定的位置,資金外流得到抑制,央行為了維穩(wěn)匯率而被動回收的人民幣也會減少,利于資金面的穩(wěn)定。

　　利率債牛平行情持續(xù)演繹中。首先,未來較長的時間內都將面臨風險偏好降低,且經濟下行壓力較大,8月PMI數(shù)據(jù)為三季度經濟回落再添證據(jù),通縮風險不減,降息降準將輪番上場,債券面臨完美的基本面。其次,市場對第三批置換債的發(fā)行早有預期,石頭終于落地。地方債發(fā)行不會以大幅提升利率為代價。預計年內仍將有一次降息、兩次降準。最后,在整體流動性寬裕、債市結構性資金充裕的情況下,相對低估值的洼地必將被消滅。信用利差已經被快速壓縮、短端收益率反應也較為充分,下一步債市的突破點將是長期限的利率債。10年國債下限預計在3.0%~3.1%,10年國開債在3.3%~3.4%!