在所有可能的風(fēng)險情況中，金融崩潰情況是最有可能發(fā)生的。事實(shí)上，和資本股票調(diào)整比起來，金融崩潰是更加現(xiàn)實(shí)的后果。與此前討論過的資本股票調(diào)整情況比起來，此次資本股票預(yù)計跌到的低位可能會更低。就像這張圖右下側(cè)所顯示的，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率將會繼續(xù)出現(xiàn)較大的負(fù)增長率。中國的經(jīng)濟(jì)總量是日本的兩倍，也是世界第二大經(jīng)濟(jì)體。如果中國的經(jīng)濟(jì)滑落入諸如此次的崩潰局面，最有可能的結(jié)果是中國的經(jīng)濟(jì)衰退將把世界經(jīng)濟(jì)送入混亂。這產(chǎn)生的影響將會是最嚴(yán)重的。

　　我們以一個反問來結(jié)束大和機(jī)構(gòu)的報告：現(xiàn)在大和已經(jīng)打破了中國和全球末日的封印，再過多久其它銀行會選擇追隨大和的道路，預(yù)測末日的出現(xiàn)？而這個末日遲早有一天會變成一個自我實(shí)現(xiàn)(自證)預(yù)言， 甚至不再需要中國的幫助來實(shí)現(xiàn)。

　　今天我們獲得了答案：48小時——花旗集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Willem Buiter使用了48小時，做出了與大和同樣觀點(diǎn)的報告。但是我們知道，花旗更加傾向于使盡渾身解數(shù)來讓傳統(tǒng)牛市客戶盡可能的高興。因此，你需要解讀花旗報告字里行間的意義以看清問題的實(shí)質(zhì)。

　　在花旗經(jīng)濟(jì)學(xué)家對未來幾年的預(yù)測中，最有可能出現(xiàn)的是全球經(jīng)濟(jì)衰退，其可能性為40%，即明年年中左右全球?qū)嶋HGDP增速降至2%甚至更低，可能到2017年增速見底，2017年末或者2018年初開始反彈。2018年末或者2019年產(chǎn)出缺口可能彌合，走出衰退低谷。

　　花旗的點(diǎn)睛之筆是這樣的：“由中國引領(lǐng)的全球蕭條會在2016年開始，這應(yīng)該是現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)學(xué)團(tuán)隊(duì)主要的基調(diào)。不確定性在徘徊，但及時和有效政策應(yīng)對的可能性在減小?！?/p>

　　花旗首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Buiter一些其它觀點(diǎn)：

　　中國仍然是現(xiàn)在全球的焦點(diǎn)，特別是已經(jīng)廣為人知的經(jīng)濟(jì)減速會在多大程度上產(chǎn)生廣泛的傳染效應(yīng)。由Buiter帶頭的花旗全球經(jīng)濟(jì)學(xué)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在未來兩年內(nèi)，中國可能是全球蕭條背后的驅(qū)動力。

　　數(shù)據(jù)來源：花旗

　　上周，基于中國和美國經(jīng)濟(jì)增長的不同結(jié)果，我們列出了四種情況。這其中的一種情況是，在全球蕭條中，中國的經(jīng)濟(jì)低迷把其它新興市場的經(jīng)濟(jì)，最后是發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)拖下水?；ㄆ烊蚪?jīng)濟(jì)學(xué)團(tuán)隊(duì)對這種情況作了詳細(xì)的研究。

　　任何全球蕭條都可能起源于新興市場，中國的經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險尤其令人憂心。

　　如果全球經(jīng)濟(jì)在2016年間墜入幅度和持續(xù)時間適度的蕭條，那么這個全球蕭條最有可能起源于的是一系列關(guān)鍵新興經(jīng)濟(jì)體的增長放慢，尤其是中國。我們認(rèn)為這個情況正逐漸變得越來越可能。實(shí)際上，我們認(rèn)為中國周期性硬著陸的風(fēng)險很高，并且這個風(fēng)險還在升高。

　　中國的其它經(jīng)濟(jì)活動指標(biāo)都預(yù)示著中國的工業(yè)生產(chǎn)增長和資本開支增長都在快速降低。

　　如果中國進(jìn)入蕭條，那么中國和其它新興市場國家的蕭條會讓發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)低迷。隨著俄羅斯和巴西已經(jīng)出現(xiàn)蕭條，花旗認(rèn)為其它新興市場國家會一路追隨。部分原因在于中國的下行對這些國家出口需求產(chǎn)生的影響以及對商品出口國商品價格的影響。我們同樣認(rèn)為，如果新興市場國家進(jìn)入蕭條，領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)體或者說是發(fā)達(dá)市場國家的經(jīng)濟(jì)并不會具有足夠的自然彈性或是政策彈性以來阻止全球衰退和蕭條。大的發(fā)達(dá)市場國家可能自身不會經(jīng)受蕭條，但其經(jīng)濟(jì)可能會增長得更加緩慢，可能會出現(xiàn)比其增長潛力更低的低增長情況，而幾乎可以肯定的是，大的發(fā)達(dá)市場國家的經(jīng)濟(jì)體會出現(xiàn)比預(yù)期還要低的增長緩慢。

　　但是，從歷史角度看，當(dāng)央媽們已經(jīng)做了自己能力范圍內(nèi)的一切事以延緩最終無可避免的崩塌，并且目前而言也取得了還算說得過去的成功結(jié)果，為何市場還有這么多懷疑？答案是：Buiter現(xiàn)在認(rèn)為，及時和有效政策應(yīng)對的可能性在減小。

　　市場的關(guān)鍵在于中國的政策應(yīng)對以及發(fā)達(dá)市場國家央行將如何應(yīng)對更大的波動性，資產(chǎn)價格上升的風(fēng)險溢價以及蘊(yùn)含的金融條件收緊狀況。最近的說辭仍然預(yù)示著美聯(lián)儲仍未排除升息的可能性。但市場的信息卻表明美聯(lián)儲升息也許是不可能了，美聯(lián)儲9月升息的可能性被調(diào)得越來越低。如果市場是對的，并且針對疲弱的股票和大宗商品市場提出相應(yīng)的抵消政策應(yīng)對方案，那么我們會想到1998年的情況。這意味著現(xiàn)在過于看空發(fā)達(dá)市場股票可能有點(diǎn)草率。然而，如果新興市場增長的憂慮的確外溢到了發(fā)達(dá)市場，我們可以構(gòu)想出一個時間，在這個時間里我們會把我們優(yōu)選選擇發(fā)達(dá)市場的做法倒轉(zhuǎn)過來，但現(xiàn)在這個時間已經(jīng)不在了。

　　因此，正如預(yù)料到的，大和敢成為第一家注意到末日場景的機(jī)構(gòu)，接下來爭當(dāng)?shù)诙娘L(fēng)潮來臨了?；ㄆ焓堑谝患遥敲凑l是第二家，市場要等多久才會最終認(rèn)識到，央行們不僅僅正在對市場和經(jīng)濟(jì)失去控制，更重要的是也在失去對“自信”表述的控制？

　　最后一個更大的問題是：在美聯(lián)儲升息多少個月后，在全球蕭條出現(xiàn)多少個月后，美聯(lián)儲才會停止升息，發(fā)起第四輪量化寬松，發(fā)起量化寬松氛圍或是量化寬松支持？