投資要點(diǎn):

　　收入下滑,利潤改善。A股上半年利潤改善與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)并不一致,經(jīng)濟(jì)下行壓力較大,但A股的利潤卻有所反彈,我們發(fā)現(xiàn)其實(shí)上市公司的營業(yè)收入并沒有增長。利潤改善主要來自毛利率改善、三費(fèi)下降、投資收益增長。

　　毛利率改善。毛利率改善成為驅(qū)動(dòng)盈利上行的重要因素之一,這一趨勢已經(jīng)持續(xù)了近兩年。背后的原因主要是大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌,而整體來看,中國是大宗商品凈進(jìn)口國,大宗商品價(jià)格下行,上市公司成本下降,并驅(qū)動(dòng)毛利率連續(xù)回升。

　　三費(fèi)下降。二季度利潤改善的第二個(gè)原因是三費(fèi)的下降,相比較一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷售費(fèi)用均快速下降,管理費(fèi)用維持穩(wěn)定。

　　投資收益大幅增長。第三個(gè)利潤改善的原因是投資收益的大幅增長,二季度當(dāng)季全部A股投資收益3049億元,遠(yuǎn)高于一季度的1937億元,是去年二季度1374億的兩倍多。

　　行業(yè)比較。傳統(tǒng)周期類板塊業(yè)績較差,煤炭、鋼鐵連續(xù)四個(gè)季度凈利潤增速為負(fù),而且一直在惡化。交通運(yùn)輸(航空、航運(yùn))、化纖等,這些行業(yè)依靠成本下降帶來了盈利的持續(xù)向上改善。消費(fèi)類板塊業(yè)績也出現(xiàn)了持續(xù)改善,比如商貿(mào)零售、餐飲旅游、食品飲料、紡織服裝等。

　　三季度業(yè)績展望。我們預(yù)計(jì),三季度上市公司的業(yè)績可能會(huì)比二季度差,主要基于以下幾點(diǎn)原因:(1)隨著7月宏觀數(shù)據(jù)的進(jìn)一步惡化,前7月的工業(yè)企業(yè)利潤增速再次出現(xiàn)了回落,預(yù)計(jì)三季度A股主板上市公司的盈利增速也將弱于二季度;(2)A股的中報(bào)利潤中高達(dá)30%來自于投資收益,6月份以來股市暴跌,投資收益將會(huì)大幅縮水。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)相關(guān)事項(xiàng)低于預(yù)期,宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑,流動(dòng)性危機(jī)。