臨近9月底，A股進入高位震蕩狀態(tài)，即將到來的四季度能否重拾漲勢突破前期高位備受關(guān)注。

　　近期多家券商陸續(xù)發(fā)布2025年四季度A股策略報告，整體上對后市持相對積極態(tài)度，認(rèn)為上漲行情尚未結(jié)束，四季度市場有望繼續(xù)挑戰(zhàn)新平臺；流動性上，人民幣匯率回升吸引外資流入，內(nèi)外政策共振有望使市場呈現(xiàn)出較多的主題性機會；風(fēng)格上，四季度A股有望更加均衡。就投資而言，在聚焦科技成長主線的同時，也看好部分周期品種行情以及景氣度改善的方向。

　　● 本報記者胡雨

　　三大因素合力驅(qū)動市場上行

　　從近一個月A股市場整體表現(xiàn)看，在日成交額持續(xù)保持在2萬億元以上的同時，主要股指出現(xiàn)明顯分化，上證指數(shù)維持高位區(qū)間震蕩態(tài)勢，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)震蕩沖高。展望即將到來的四季度，A股上漲行情能否延續(xù)備受關(guān)注。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前多家券商均對A股2025年四季度走勢持相對積極態(tài)度，認(rèn)為市場有望繼續(xù)挑戰(zhàn)新平臺、行情有望更進一步但波動率或加大，A股盈利可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回升、政策想象空間較大和宏微觀流動性改善將成為市場向上的主要驅(qū)動因素。

　　就宏觀環(huán)境而言，華金證券策略首席分析師鄧?yán)娬J(rèn)為，四季度我國出口增速仍有望維持一定韌性，制造業(yè)投資可能繼續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改善，而“金九銀十”和年底消費旺季來臨有望推動消費在四季度出現(xiàn)低位回升態(tài)勢，因此A股盈利可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回升，PPI領(lǐng)先指標(biāo)當(dāng)前仍在修復(fù)或指向盈利上升周期短期未完、四季度繼續(xù)筑頂；拉長時間尺度看，政策提升市場信心從而帶動基本面修復(fù)和A股估值提升的中長期邏輯大概率不會改變。

　　從政策層面看，日前美聯(lián)儲2025年首次降息落地且四季度有望繼續(xù)降息，國內(nèi)也即將進入“十五五”規(guī)劃政策部署關(guān)鍵期。在華安證券（600909）研究所副所長鄭小霞看來，美聯(lián)儲降息對國內(nèi)最大的影響在于推升人民幣匯率進而引發(fā)全球資本流入中國，10月中旬之后市場會逐步轉(zhuǎn)向?qū)?026年經(jīng)濟與政策的預(yù)期，政策想象空間有望再次打開，內(nèi)外政策共振有望使市場呈現(xiàn)出較多的主題性機會。

　　在外部資金有望隨著美聯(lián)儲降息、人民幣升值流入國內(nèi)市場的同時，國內(nèi)流動性環(huán)境有望延續(xù)寬松。對此，財通證券（601108）策略分析師徐陳翼判斷，居民有望加大權(quán)益類資產(chǎn)配置、基金回本后發(fā)行回暖等因素有望繼續(xù)為市場貢獻增量資金?！半S著實際利率下行，居民資產(chǎn)有望繼續(xù)流入權(quán)益類資產(chǎn)，當(dāng)前股票和基金在中國居民資產(chǎn)中的占比較發(fā)達市場仍有較大差距；歷史上凈值回正的基金數(shù)量占比達到80%后，基金發(fā)行將迎來拐點，當(dāng)前已接近這一指標(biāo)；從杠桿資金看，融資余額仍有一定增量空間?！?/p>

　　市場風(fēng)格或更加均衡

　　從近期A股市場風(fēng)格看，其在延續(xù)輪動狀態(tài)的同時，呈現(xiàn)出一定“高切低”態(tài)勢。展望四季度市場表現(xiàn)，多家券商在繼續(xù)看好成長風(fēng)格的同時，認(rèn)為市場整體風(fēng)格有望進一步均衡。

　　國海證券策略首席分析師胡國鵬認(rèn)為，考慮到四季度穩(wěn)增長政策有望加碼、全球貨幣政策與財政政策有望共振，疊加基金在年底前一定程度上存在止盈調(diào)倉需求，四季度市場風(fēng)格可能會向價值回歸并較三季度更加均衡，成長風(fēng)格和價值風(fēng)格均有機會。從歷史表現(xiàn)看，2013年以來四季度價值風(fēng)格占優(yōu)的概率略高于成長風(fēng)格，價值風(fēng)格在全A盈利有弱復(fù)蘇預(yù)期期間勝率相對更高一些。

　　對于成長風(fēng)格四季度表現(xiàn)，鄭小霞表示，其已成為本輪市場趨勢性上漲行情中最核心的主線，預(yù)計仍將持續(xù)很長時間。從產(chǎn)業(yè)景氣周期支撐下的完整成長風(fēng)格演繹過程看，當(dāng)前仍處于前期階段，算力及配套需求正在快速爆發(fā)且當(dāng)前仍處于爆發(fā)期前期，產(chǎn)業(yè)趨勢已獲業(yè)績證實；對于周期風(fēng)格，四季度景氣改善的細分領(lǐng)域相對較多，如稀土永磁、貴金屬、工程機械、化學(xué)纖維等，相關(guān)機遇值得把握。

　　在同樣看好成長風(fēng)格的同時，浙商證券（601878）研究所副所長、策略首席分析師廖靜池還將目光投向了紅利風(fēng)格：“7月以來市場強勢上攻使得紅利風(fēng)格受到冷落，但是從歷史上看，在紅利指數(shù)相對萬得全A的超額收益明顯偏離紅利風(fēng)格宏觀友好度時，市場均出現(xiàn)‘回擺’效應(yīng)。考慮到中證紅利指數(shù)當(dāng)前的股息率仍有吸引力，以及紅利風(fēng)格宏觀友好度在經(jīng)歷連續(xù)下行后或止跌回升，我們認(rèn)為四季度正好是布局紅利風(fēng)格的重要窗口期?！?/p>

　　市場主線聚焦AI等方向

　　對于A股四季度行業(yè)板塊配置，當(dāng)前券商仍然建議把握以AI為代表的科技成長主線，此外也看好部分周期品種行情以及景氣度改善的方向。

　　胡國鵬認(rèn)為，隨著ASIC(專用集成電路)技術(shù)趨勢向上以及國內(nèi)大廠需求有望增加，國產(chǎn)算力景氣度或同步上行。就投資而言，在AI算力景氣相對確定的背景下，PCB等相關(guān)板塊的高增長趨勢有望延續(xù)，液冷等細分領(lǐng)域投資機會建議關(guān)注；此外，“人工智能+”行動配套舉措落地后，AI應(yīng)用及軟件端也有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。

　　對于周期方向，胡國鵬較為看好化工板塊：“化工行業(yè)資本開支水平已來到歷史偏低位置，行業(yè)近一年歸母凈利潤同比增速也呈現(xiàn)改善趨勢，‘反內(nèi)卷’政策有望推動行業(yè)供給格局進一步優(yōu)化。從結(jié)構(gòu)上看，與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域和海外供給格局變化的領(lǐng)域市場表現(xiàn)均亮眼，如PEEK材料、高端制冷劑等?！?/p>

　　除算力、液冷等AI方向投資機遇外，鄭小霞還看好以下景氣度改善方向：一是稀土永磁、貴金屬；二是軍工、券商、金融IT；三是電源設(shè)備、風(fēng)電、整車、電池；四是輪胎、農(nóng)藥、化學(xué)纖維；五是工程機械；六是牛肉及乳制品。

　　徐陳翼認(rèn)為，四季度市場波動加大，建議抱緊三條主線并在內(nèi)部適度高低輪動：一是以貴金屬、工業(yè)金屬為代表的有色金屬概念，以光伏、鋰電為代表的新能源概念，以及以券商、保險為代表的大金融板塊等；二是AI硬件和AI應(yīng)用方向，前者把握業(yè)績釋放節(jié)奏，后者把握情緒節(jié)奏，此外與技術(shù)出海相關(guān)的創(chuàng)新藥當(dāng)前應(yīng)重視流動性邏輯；三是情緒消費和服務(wù)消費，看好的細分領(lǐng)域包括寵物經(jīng)濟、IP潮玩、美妝美護、黃金珠寶、新式食飲等。