A股全天震蕩，上證綜指微跌0.07%，報(bào)3913.76點(diǎn)；深證成指下跌0.62%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.79%，科創(chuàng)綜指下跌0.18%。滬深兩市成交額1.67萬(wàn)億元，量能進(jìn)一步萎縮，較上一個(gè)交易日縮量2248億元。板塊層面，紅利穩(wěn)定板塊表現(xiàn)居前，家電、石油、金融、現(xiàn)金流等漲幅居前，工業(yè)母機(jī)有一定表現(xiàn)；黃金概念回調(diào)明顯，順周期板塊也表現(xiàn)較差，如煤炭、養(yǎng)殖、光伏、有色等回調(diào)居前。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好中性偏弱。個(gè)股跌多漲少，下跌個(gè)股近3000只。風(fēng)格層面，小盤(pán)略弱于大盤(pán)，但微盤(pán)偏強(qiáng)；成長(zhǎng)弱于價(jià)值，雙創(chuàng)略弱于主板。總體而言，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于中性偏弱狀態(tài)。

　　觀(guān)點(diǎn)層面，我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的態(tài)度較為中性，但對(duì)債市比三季度更加樂(lè)觀(guān)。在四季度財(cái)政缺乏對(duì)沖的情形下，A股仍會(huì)圍繞目前的景氣板塊(AI鏈+反內(nèi)卷)展開(kāi)，而較難產(chǎn)生“高切低”的普漲行情。原因有二，其一是目前的大消費(fèi)板塊景氣度較差，白酒、養(yǎng)殖等行業(yè)均處于景氣度下行區(qū)間，內(nèi)需不足引發(fā)的供需失衡仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題之一，因此消費(fèi)板塊的上漲還需要等待；其二則是政府債發(fā)行高峰已過(guò)，而代表內(nèi)生融資的中長(zhǎng)期貸款未見(jiàn)顯著改善，四季度較可能走入“弱財(cái)政、弱社融”的局面。根據(jù)中金公司（601995）的分析，該階段債券會(huì)階段性占優(yōu)，商品與股市承壓，而股市中紅利板塊會(huì)階段性強(qiáng)于成長(zhǎng)板塊；若四季度財(cái)政能夠發(fā)力，那么則需要關(guān)注發(fā)力的具體方向。標(biāo)的層面，目前還是推薦關(guān)注主線(xiàn)品種，如光伏50ETF(159864)、新能源車(chē)ETF(159806)、通信ETF(515880)、芯片ETF(512760)等。

　　近期成長(zhǎng)、紅利、黃金的交錯(cuò)演進(jìn)，反映了我們的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換時(shí)期，宏觀(guān)總量的變化更多讓位于結(jié)構(gòu)的變化，如整體物價(jià)的下行與AI的蓬勃發(fā)展并存，一方面紅利類(lèi)資產(chǎn)在通縮、不確定的環(huán)境中受到青睞，一方面成長(zhǎng)板塊也受到新的科技革命驅(qū)動(dòng)，而黃金則是受到國(guó)際局勢(shì)“去全球化”的推動(dòng)。中金公司指出，美林時(shí)鐘的框架不太適用于當(dāng)下的宏觀(guān)環(huán)境，但可以通過(guò)增長(zhǎng)、通脹產(chǎn)生的原動(dòng)力“信用擴(kuò)張”進(jìn)行分析。而信用擴(kuò)張分為政府信用擴(kuò)張與內(nèi)生信用擴(kuò)張兩部分。若四季度呈現(xiàn)信用偏弱的局面，債券或許會(huì)占優(yōu)。

　　說(shuō)到債市，今日十年國(guó)債ETF(511260)上漲0.01%，近5日漲幅0.06%，十債活躍券利率在1.76左右徘徊。我們對(duì)于債市的觀(guān)點(diǎn)比三季度更為樂(lè)觀(guān)，建議投資者關(guān)注。首先是基本面的下行壓力，由于24年債市搶跑了過(guò)多的基本面下行預(yù)期，今年債市對(duì)基本面的鈍化較為明顯，尤其反映在7月金融數(shù)據(jù)較差的時(shí)候，債市反而在逐步回調(diào)。但我們認(rèn)為，隨著“反內(nèi)卷”預(yù)期的計(jì)入，債市與基本面的相關(guān)性有望逐步提升?？紤]到四季度財(cái)政退坡，內(nèi)生動(dòng)能不足，我們認(rèn)為債券存在一定的機(jī)會(huì)，建議投資者關(guān)注十年國(guó)債ETF(511260)、國(guó)債ETF(511010)。